木材及家具制造業上市公司投資價值分析研究

趙惠芳 范佳偉 潘群芳

摘 要：木材與家具制造業是傳統行業，涉及千家萬戶，經過幾千年的發展，已具有相當穩定可靠的工藝技術，隨著人們生活水平和現代化程度的不斷提高，其發展前景依然廣闊，投資價值仍然巨大。本文以2013年度深滬兩市14家木材與家具制造業上市公司的財務報告所提供的信息為例，選取了13個能夠綜合反映財務能力的指標，作為評估以上14家上市公司投資價值的指標體系，并運用之與SPSS軟件對上述提及行業進行了評價，以因子分析法和聚類分析法確定了分析對象的投資價值總量及排名，劃分了層級，希望對該行業投資分析有所裨益。

關鍵詞：木材及家具制造業；上市公司；投資價值；分析

木材重量輕、紋理色調豐富美觀，加工容易，自古至今都被列為建筑裝修的重要材料。根據中國產業信息網的數據，2013年我國木材加工業形勢較好，原木消費量大幅度增加，進口量比2012年有較大幅度的增長。據統計，我國2013年原木進口量累計完成4515.9萬立方米，比2012年增長19.18%，增加了726.63萬立方米。2013年以來，我國加大對新西蘭、美國和緬甸等國的原木進口，使得我國原木進口量大幅增長。

家具行業歷史悠久，在人類建筑相關歷史中占據著重要角色。2012年1-12月，我國家具制造業銷售收入總額（規模以上工業企業銷售收入之和）達到5438.902億元，同比增長13.84%；利潤總額達到344.661億元，同比增長19.39%。截至2012年12月底，中國家具制造業總資產達到3278.952億元，同比增長13.71%。2013年我國家具制造業總資產達到4039.11億元，同比增長23.18%。

家具業引入先進的自動化生產技術，能提高經濟效益，提升家具業的競爭實力，也會使木材及其加工業獲得較大的上升空間。另一方面。木材等原材料具有資源稀缺性，長期來看價格會呈現不斷上升趨勢，而人們環保意識的加強對整個建材行業都是一個新的機遇與挑戰。綜上所述，木材與家具行業仍有著較好的發展空間。

木材與家具制造業是傳統行業，涉及千家萬戶，經過幾千年的發展，已具有相當穩定可靠的工藝技術，隨著人們生活水平和現代化程度的不斷提高，其發展前景依然廣闊，投資價值仍然巨大。本文以2013年度深滬兩市14家木材與家具制造業上市公司的財務報告所提供的信息為例，選取了13個能夠綜合反映財務能力的指標，作為評估以上14家上市公司投資價值的指標體系，并運用之與SPSS軟件對上述提及行業進行了評價，以因子分析法和聚類分析法確定了分析對象的投資價值總量及排名，劃分了層級，希望對該行業投資分析有所裨益。

一、數據統計分析方法簡介

為了確保分析結果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進行統計分析。

1.因子分析法。“因子分析法是一種起源于20世紀早期的多元統計法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數據，同時又能夠反映原始數據中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對各個指標間的相關關系進行重疊信息的歸類，在此基礎上選取具有代表性的指標，即綜合指標來分析數據，可以使復雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。

因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：

在因子分析模型的矩陣表達式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達式來簡化變量的維數，將相關性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個因子。

本文使用分子分析中的主成分因子法，通過得出的少數主成分因子來解釋多個變量。

2.系統聚類分析法。“系統聚類分析法就是利用一定的數學方法將樣品或變量（所分析的項目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內的所有個體之間具有較密切的關系，而各類別之間的相互關系相對地比較疏遠。系統聚類分析最后得到一個反映個體間親疏關系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對象的各個體之間的差異和聯系。”根據分類目的不同，系統聚類分析可分為兩類：一類是對變量分類，稱為R型分析；另一類是對個案分類，稱為Q型分析。基于對上市公司進行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。

二、樣本選取與數據處理

要分析木材及家具制造業公司績效與投資價值，有大量的指標可供選擇。考慮到數據的可得性與指標的可比性，本文選取了能夠綜合反映投資價值的四種能力的13個財務績效衡量指標，見表1。然后使用SPSS軟件進行分析。

三、因子分析法適應性檢驗

四、確定主因子

本文應用因子分析法中的主成分分析法來計算原始公因子的特征值、方差貢獻率以及累計方差貢獻率，并由此確定公因子。結果如表8所示。

根據表8中數據可知，前4個主因子的方差貢獻率已經達到了累計方差貢獻率的82.953%，即表明這4個主因子已包含原始數據信息量的82.953%，所以只須選擇前4個主因子就可以較好地代表原始指標，對木材及家具制造業公司的績效進行描述。

“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標之一，如果特征值小于1，說明該因子的解釋力度還不如直接引入一個原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標準。”特征值可用碎石圖列示，見下圖。從圖中可以看出，從第5個成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說明提取4個主因子是合適有效的。

五、旋轉載荷矩陣分析

本文對原因子載荷矩陣進行最大方差旋轉，以期得到主因子更明確的含義。結果如表9所示。

由表9中的數據可以看到，基本每股收益、銷售凈利率、每股凈資產、總資產報酬率在主因子F1上的載荷量分別為0.810、0.644、0.841、0.529，它主要反映了公司的盈利能力，所以將F1命名為盈利因子；流動比率、速動比率、資產負債率在主因子F4上的載荷分別為0.848、0.619、0.898，體現了公司的償債能力，為償債因子；存貨周轉率、總資產周轉率及固定資產周轉率在主因子F3上載荷量分別為0.485、0.918、0.768，代表了公司的營運能力，將其命名為營運因子；同樣的，營業總收入、股東權益合計增長率在主因子F2上載荷量為0.917、0.636，代表了公司的成長能力，故將主因子F2命名為成長因子。

六、木材及家具制造業公司綜合得分與排名

喜臨門綜合排名第二，其營運因子得分排名第一，說明公司營運能力很強。償債能力排第二，說明公司償債能力很強。盈利因子排名第四，說明盈利能力較好。總的來說該公司是值得進行投資的。

德爾家居綜合排名第四，雖然它的盈利因子排名第一，超出其他企業很多，公司的盈利能力極佳，但是其營運因子和償債因子都是負數，因此排名為四。投資者可以考慮進行短線投資。

兔寶寶綜合排名第9，雖然其營運因子排名第一，公司的營運能力很好，但是可以看到盈利能力排到了倒數第二名，成長能力也不佳，因此排名比較靠后，不適合做短線投資。

浙江永強綜合排名第三，其償債因子排名第一，盈利因子排名第二，其他兩個因子排名位于中間，因此該企業也是比較適合投資者投資的。

國棟建設的成長能力得分在14家木材及家具制造業公司中排名第二，償債能力排名第三，但是它的其他因子得分均為負值，所以綜合排名比較靠后，但是成長空間比較大；排名第五位以后的公司綜合得分均在0左右或負數不建議投資者進行盲目投資。

七、系統聚類分析

類別3中，包括喜臨門、浙江永強這兩家企業。喜臨門家具股份有限公司前身系原紹興市喜臨門家俬有限公司，于1993年12月1日在紹興市工商行政管理局越城分局登記注冊。公司現有注冊資本315000000.00元，股份總數315000000股（每股面值1元）。喜臨門家具股份有限公司專注于床墊、軟床及其他家具產品的設計研發、生產和銷售，旗下有“喜臨門”、“法詩曼”和“SLEEMON”三大品牌。公司主營業務包括民用家具業務和酒店家具業務兩大類。民用家具業務主要是銷售以床墊、軟床為主的中高檔臥室家具，酒店家具業務主要是向星級酒店或大型公建項目提供室內家具及裝修配套的木制品。公司的核心產品是床墊。喜臨門的營運因子、償債因子排名第二，盈利因子排名第三，成長因子排名第四，處于良好的發展時期，值得投資者進行投資。浙江永強集團股份有限公司系由浙江永強集團有限公司整體變更設立，于2007年6月15日在浙江省工商行政管理局登記注冊，注冊資本12000萬元，股份總數12000萬股（每股面值1元）。其專業從事戶外休閑家具及用品的設計研發、生產和銷售的企業。其產品涵蓋戶外休閑家具、遮陽傘、帳篷三大系列，公司是國內最大的戶外休閑家具及用品ODM制造商，產品主要銷售地區為歐美等發達國家。其償債因子排名第一，盈利因子排名第二，但是成長因子和營運因子為負數，但總的來說還是比較適合投資的。綜上，該類別的公司表現不錯，盈利能力及償債能力較好，投資者可以進行投資。

類別4只有一家國棟建設。四川國棟建設集團有限公司川國棟建設集團有限公司（簡稱國棟集團）是四川國棟建設股份有限公司（簡稱國棟建設）的控股股東，由1982年2月2日成立的成都市蜀都公司等十二家企業合并組建，總部位于成都市陜西街195號的國棟中央商務大廈，辦公、生產廠區分設北京、成都、廣元、鹽亭等十二個省會城市。自有生產廠區及辦公場地，占地面積1523.13畝，固定資產凈值20余億元。其盈利因子、營運因子的得分低于0且在14家公司中墊底，表明它的盈利能力、營運能力相對較弱，盈利狀況很不樂觀，但成長因子得分卻高居首位，投資與否要看起未來兌現潛力的狀況。

八、結語

不同領域的投資價值影響因素不盡相同，因此對細分的行業進行投資價值評價時要找到關鍵因素。綜上所述，木材及家具制造業和盈利能力、償債能力息息相關，在這兩方面做的比較好更可能在這兩行業取得成功。由于分析僅用了2013年的財務報表級相關資料，且存在指標的選擇主觀性與偶然性，如果對多年度進行動態分析，可以做出更加準確的分析。本文只是提供了一個投資價值評價的方法，如果擴展到其他上市公司以及多個年度，并與其他方法相結合，可以更全面地把握投資方向。

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