中國資本賬戶開放下的風控重點

■本刊特約評論員 張茉楠

隨著人民幣匯率形成機制改革逐步成熟，“資本走出去”推動人民幣國際化進程提速，以及IMF考慮將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子，資本賬戶開放正在成為一個決定中國金融融入全球化進程的一個重要變量。

2008年國際金融危機之后，中國一直在積極推進資本賬戶開放，推進貿易投資便利化，在風險可控前提下，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，支持國內有條件的企業(yè)擴大國際并購，有序放寬境內機構和個人對外證券投資的限制。

特別是這幾年中國資本賬戶開放大大超出先前預期。首先，人民幣支付價值快速上升。央行致力于兩年之內實現(xiàn)利率市場化，不斷推進與更多國家實現(xiàn)人民幣雙邊互換。根據環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(SWIFT)數據，目前人民幣是全球第二大貿易融資貨幣，也是全球第五大最被廣泛使用的交易貨幣。

其次，人民幣進入特別提款權貨幣籃子的“門檻”，而資本賬戶開放變成決定人民幣是否進入SDR的一個重要的關鍵變量，因為擴大資本項目可兌換程度，既可消除人民幣加入SDR的技術障礙，也利于打消部分國家在資本項目可兌換方面的要價。

第三，隨著中國“雙（資金和外匯）缺口”向“雙（資金和外匯）剩余”的轉變，以及“一帶一路”等對外開放戰(zhàn)略的全面實施，中國已經成為全球最為重要的投資母國和資本輸出國之一，對資本自由流動形成新的倒逼機制，因此，加快資本賬戶開放勢在必行。

目前，據粗略估算，中國資本賬戶開放程度已達到85%，尚無法自由兌換的項目主要集中于三大類：一是主要對境內經營性機構和個人在境外直接投資的限制；二是對股權類投資的限制；三是對債務證券投資的限制，包括對境內經營性機構到境外發(fā)行公司債券及其他債務證券的限制。

對于第一類，我國實施的是“部分開放，有限流出”的個人境外投資政策，國務院提出要建立個人投資者境外投資制度，有利于調整優(yōu)化國家的對外資產負債表結構。然而對于后兩類，由于主要是非居民參與國內貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具，都是杠桿率高、風險監(jiān)管難度大的項目。因此，國際上對此類項目也比較審慎。

與開放資本賬戶同步，中國應全面建立資本賬戶開放下的風控框架，對資本賬戶開放路徑也應本著“先長期后短期，先直接后間接”的原則，以便對跨境資金進行監(jiān)測和風險管理，進而有利于掌握資本流向的主動權。

首先，針對短期資本流動風險的監(jiān)管。由于在短期資本流動風險中，證券投資變現(xiàn)能力最強，其帶來的市場波動性也較大；短期債券具有較大的不確定性和償債風險，中國應有針對性地重點實施臨時管制措施。

其次，針對重點跨境融資項目的監(jiān)管。為了規(guī)避資本賬戶開放后急升的外債風險，監(jiān)管部門需要密切對境外融資規(guī)模、幣種和期限都有相應的風險管理規(guī)則，這樣能有效避免外債的膨脹和幣種錯配，防范出現(xiàn)外債危機。此外，針對非法目的的資本重點監(jiān)控，如涉及洗錢、恐怖融資、過度利用避稅天堂的跨境金融交易等。

最后，應積極參與全球金融治理與規(guī)則制定，積極推動國際匯率制度、國際收支調節(jié)體系、國際資本流動管理以及國際貨幣金融政策方面的改革與協(xié)調，建立健全系統(tǒng)性金融風險防范預警體系和處置機制，這是在全球層面上有效規(guī)避資本賬戶開放風險的制度框架。