PPN融資及其在我國應用的思考

曾 靜

(成都市龍泉驛區國有資產投資經營有限公司，四川 成都 610100)

一、非公開定向債務PPN融資在我國的發展現狀

(一)我國融資現狀介紹

在我國消費市場潛力擴大和創新生產力不斷提高的支持下，國內的實體經濟得到巨大發展，企業要維持其經營運作、擴大業務規模以及投資新的項目，僅靠內源融資是不夠的。在外源融資方面，由于我國的金融市場銀行系統占比較大，企業可通過銀行等金融中介機構間接獲得投資資金，也可通過資本市場發行債券或者股票直接獲得投資。我國的債券市場經歷了多年的發展，不斷為我國的實體經濟和金融市場起著不可忽視的促進作用，成為了資本市場重要的組成部分和投融資平臺。當前我國的債券市場種類豐富已初具規模，企業擁有較多的金融選擇用以融資，非公開定向債務PPN融資便是其中重要的創新工具之一。

(二)我國非公開定向債務PPN融資現狀介紹

我國銀行間市場交易商協會在2011年發布了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具非公開定向發行規則》，在此之前我國債券市場在非公開定向債務PPN融資工具領域尚未涉及。非公開定向債務PPN融資工具的推出，一方面能為更多企業通過債券市場融資提供可能性，另一方面也促進了金融市場的發展和創新，有助于提高直接融資所占的比例。發展至今，有眾多大型企業、政府融資平臺、以及中小企業參與其中，使用非公開定向債務PPN進行融資。可見，非公開定向債務PPN發行是我國銀行間債券市場融資工具的重要創新，有助于我國多層次金融產品市場的形成，保證更為合理的直接融資比例以分散金融體系的風險，拓寬了企業的融資渠道從而加強債券市場支持實體經濟功能的發揮。

二、非公開定向債務PPN融資在我國的應用情況

(一)非公開定向債務PPN融資工具對我國投融資市場發揮的作用

非公開定向債務PPN融資是我國銀行間債券市場的創新工具，為企業融資拓寬了新的渠道，引入非公開定向發行同時也豐富了債券的發行方式。非公開定向債務PPN融資不僅對融資企業和金融機構有著深刻的影響，對于金融債券市場的完善和成熟也有著重要的作用。

第一、非公開定向債務PPN融資能夠優化融資結構。作為非公開并向特定投資人招募的發行方式，PPN的發行更具有靈活性、發行程序相對更為便利、并且容易滿足投融資雙方的個性化需求、對信息披露等制度性要求沒有那么嚴格。非公開定向債務PPN融資是債券市場里具有創新活力并操作靈活的一種工具，在發行方式的創新上，其向特定數量的投資者發行債券，并將債券的流通轉讓也限定在特定投資人范圍以內;在產品設計的創新上，其實現了債券的個性化定制，為債券發行方量身定做融資產品并拓寬了他們的融資渠道。因此，非公開定向債務PPN融資工具對推動債券種類的多樣化有直接的促進作用。

第二、為融資企業提供更多的融資工具選擇，增加了直接融資的渠道。融資企業可以結合自身的情況考慮，選擇合適的融資工具。相比較于向不特定投資者公開招募的發行方式，選擇非公開定向債務PPN融資的企業可以根據自己的資金需求、融資的用途、期限、增值方式等，與定向的投資者商議，并以《非公開定向發行協議》的形式最終確定融資方案。非公開定向債務PPN的發行利率通常會低于銀行的貸款利率，能夠為融資企業節省一定的融資成本，是融資企業的優化選擇。

(二)非公開定向債務PPN的應用情況

第一，實體企業對非公開定向債務PPN融資的應用情況。企業對非公開定向債務PPN融資持開放的態度，在非公開定向債務融資發行規則頒布的當月，就有三家大型企業通過該工具成功發行債券130億元，債券的期限較長普遍為三至五年，利率相較于銀行貸款利率有所下浮，為融資企業節約了上千萬的融資成本。這不僅體現了銀行間市場創新能力的提升，也代表著我國債券市場的發展又向前邁進一步。截止到今年，先后有上百家企業(中鐵二局、陜煤集團、中國航空工業集團、重慶化醫控股等)通過非公開定向發行方式籌集到資金。

第二，作為承銷機構的金融企業對非公開定向債務PPN融資的應用情況。在我國的債券市場上，承銷機構需增強對融資企業的遴選效率，在項目選擇的時候，以及引入會計師、律師事務所等專業中介機構對企業進行有效地篩選。通過建立非公開定向債務發行市場，有利于提高承銷機構承接項目時的靈活性，并有望在債券市場建立更為完善透明的信息披露制度，從而實現金融宏觀調控的效率。融資企業通過發行非公開定向債務PPN籌集資金時，所需披露發行信息的范圍僅在定向投資人，在發行的準備期間，投資方和融資企業在中介機構的參與協助下，在《非公開定向發行協議》中規定融資企業需要披露的信息內容和披露方式，所以PPN的信息披露并沒有標準化的規定，更具靈活性，要求相對簡化。在非公開定向債券PPN的定價方面，該工具的發行價格、利率、以及應支付給中介機構的費率，是在市場化的原則下，由融資企業、主承銷商、投資人協商而確定的。通過對融資企業的盡職調查，能降低企業與投資人之間的信息不對稱，同時幫助投資人和承銷商了解企業業務或者項目的風險與收益情況，合理確定融資成本。

第三，作為定向投資人的金融企業對非公開定向債務PPN融資的應用情況。非公開定向債務PPN融資的定向投資人包括了國有商業銀行、股份制銀行、證券公司等等多類型的金融機構。非公開定向債務工具PPN的流通只能在定向投資人范圍之內，并進行有限轉讓，以此來最大程度保障定向投資人的利益。對于非公開定向債務工具PPN的投資者來說，其需要較強的風險防控能力，因為非公開定向發行旨在充分發揮投融資雙方自主協商的契約意識，管理部門對PPN發行的事前管制減少，定向投資人也需自主履行風險防范的微觀職責。

三、地方政府融資平臺發行非公開定向債務PPN的情況

(一)地方政府融資平臺發行非公開定向債務PPN的案例介紹

地方政府融資平臺為我國的市政建設、公共事業等城市規劃提供著部分資金，截止2014年底我國的城市化率在54%左右，城市化建設一直是政府的重要工作之一。城市建設籌集資金的模式通過發行地方債、信托計劃、公私合營PPP模式等等方式，同時，也有地方政府融資平臺公司嘗試通過發行非公開定向債務PPN進行融資。可見，非公開定向債務PPN正為更多企業提供通過債券市場融資提供可能性。

僅以兩家公司為例，河南一家平臺公司于2013年4月得到了來自銀行間市場交易商協會出具的發行非公開定向債務PPN融資工具的批準，金額為20億元，期限為2年，據《定向發行協議》規定，允許公司在注冊有效期內可分期發行非公開定向債務工具PPN，并要求公司在6個月內完成首期發行。該公司合作的承銷商為華夏銀行和交通銀行作為聯席主承銷，為其債券的發行以及定向投資人提供服務。2015年6月，淮安新城投資開發有限公司一次性發行了7.5億元非公開定向債務PPN融資工具，該債券是由浦發銀行淮安分行獨立承銷，同時滿足了政府平臺公司的融資需求和銀行的業務需求，實現了銀企合作的雙贏。

綜上可見，地方政府融資平臺在發行非公開定向債務工具PPN時，主要選擇大型國有銀行和股份制銀行為主承銷商。而非公開定向債務PPN為地方政府融資平臺提供了很好的融資方式選擇。平臺公司可通過與定向投資人商議，在《非公開定向發行協議》中確定滿足雙方個性化要求的利率、期限、再融資、回購等條款，甚至有機會在定價上有效控制發行價格、費率等融資成本，使平臺公司不再因為政府背景的原因不注重成本的控制或者得不到市場化的價格。

(二)地方政府融資平臺推廣非公開定向債務PPN的建議

第一，地方政府融資平臺推廣非公開定向債務PPN，特別是對發行額度已達到凈資產40%限制的公司，采用非公開定向債務PPN工具對于解決資金不足并且控制成本等問題非常有利。政府平臺公司多從事城市建設等較長期限的投資，平臺公司可以充分利用PPN的發行規則靈活性，根據自身的資金需求來作出安排，來改善自身的融資結構。在定價方面，平臺公司可以就發行價格、利率、以及應支付給中介機構的費率，與融資企業、主承銷商、投資人協商而確定，該利率應充分體現市場的價格，從而降低公司財務風險。

第二，對于地方政府融資平臺推廣非公開定向債務PPN，監管部門應加強市場風險防控機制的建設。非公開定向債務PPN同樣需要加強信息的披露，包括對定向投資人的信息透明以及對主管機關的披露。同時也可通過記錄保持的義務，將與PPN相關的各方往來信息保留下來，以作為對前述信息披露的補充。此外，為有效防控融資市場的風險以及保持平臺公司負債的安全，應避免過度融資舉債。作為融資企業的平臺公司，若過度承擔巨額債務，在整體經濟衰退時易對政府財政產生龐大的債務負擔，大規模的違約發生將會對金融機構以及金融市場的穩定產生消極的影響。

四、總結

當前我國的債券市場種類豐富已初具規模，企業擁有較多的金融選擇用以融資，非公開定向債務PPN融資便是其中重要的創新工具之一。目前，我國尚處于非公開定向債務PPN的發展階段，大型國有企業以及政府融資平臺公司都積極投入到非公開定向債務PPN的發行中去，融資企業能夠通過PPN這種新的融資方式，來提高直接融資的比例，從而改善自身的融資結構，降低公司財務風險。因此，有助于我國多層次金融產品市場的形成，保證更為合理的直接融資比例以分散金融體系的風險，拓寬了企業的融資渠道，對實體經濟發揮促進作用。發展非公開定向債務PPN融資對我國實體經濟以及金融市場均具有重要的意義。

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［3］董瓊.非公開定向債務融資工具——緩解高速公路融資一味“良藥”［J］.中國外資2012(21).