芯片概念在A股受追捧瀾起科技閃電退出納斯達克

有人千辛萬苦謀求海外上市，有人卻在上市后匆匆私有化。

3月10日，在納斯達克上市的國內芯片設計企業瀾起科技（Nasdaq：MONT）公告稱，公司董事會收到來自上海浦東科技投資公司（以下簡稱“浦東科投”）的初步非約束性收購要約，浦東科投計劃以每股21.5美元的價格收購瀾起科技所有在外流通普通股，支付方式為現金。

瀾起科技于去年10月1日在納斯達克掛牌交易，以10美元/股的價格發行了816.5萬股普通股，融資凈額為4690萬美元（IPO發行股份中有284萬股來自限售股東）。按此計算，瀾起科技目前的估值接近6億美元，而浦東科投發起的私有化計劃涉資約1.76億美元。

“芯片企業赴海外上市系無奈之舉，而通過私有化方式回歸則獲益更多?！?月14日，一位上海芯片行業人士一語道破天機。

“外銷”估值不高

“瀾起科技的老大在芯片設計業資歷很深?！鄙鲜鲆晃簧虾Ｐ酒袠I人士對本刊記者表示。據其介紹，瀾起科技的創始人楊崇和以早年在美國硅谷的芯片業歷練，1997年創立了國內第一家硅谷模式的芯片企業新濤科技。該公司于2001年被美國通訊芯片企業IDT以8500萬美元收購。

2004年，楊崇和繼續創業，并建立起瀾起科技公司，隨后獲得了英特爾基金的風險投資。瀾起科技的產品主要有兩類：電視機頂盒芯片和服務器內存接口芯片。

根據瀾起科技發布的財報，2013年的營收為1.109億美元，同比上一年的7820萬美元增長了41.7%；凈利潤為2570萬美元，上一年為1828萬美元。在瀾起科技的營收中，電視機頂盒芯片約占85%。

這一規模在中國本土芯片設計企業中屬于第二、第三梯隊。不過，瀾起科技的增速和毛利率在芯片設計企業中較為突出。2013年，瀾起科技的毛利率為63.2%。相比之下，展訊、聯發科在去年三季度的毛利率分別為37.5%和43.9%。

瀾起科技的高毛利率曾引起海外機構的做空。今年2月7日，一個名為Gravity Research的美國研究機構稱，瀾起科技涉嫌虛報營收，并給予“強烈賣出”的評級，這導致了瀾起科技當天股價大跌17.73%。該公司在第二天發表回應聲明，稱Gravity Research的指控是誤導性猜測，并存在諸多事實錯誤。

“老外認為瀾起造假，其實是他們沒看懂這家公司的財務報表?！鄙衔奶峒暗纳虾Ｐ酒瑯I人士認為，瀾起的機頂盒芯片中有衛星電視的，也有直播星的，而后者屬管控市場，且存在灰色地帶，利潤率較高。

除了遭遇做空者的造假質疑外，包括瀾起科技在內的海外上市芯片設計企業還遇到一個普遍的尷尬，就是相對于A股市場來說，海外資本市場對芯片設計企業給出的估值很低。

目前，在美國上市的芯片企業展訊、銳迪科的市盈率均在10-20倍之間，而在國內A股上市的芯片企業如士蘭微（600460.SH）的市盈率超過80倍。

“這是因為海外成熟市場將芯片視為成熟行業，給出的整體估值都不高，英特爾和高通的高盈率也分別只有13倍和20倍?！痹撔酒瑯I人士表示，而在國內市場，芯片設計被認為是一個新興的高科技行業，近年來上市的芯片企業都獲得了不錯的估值，“能在國內上市的一般都會選擇在國內上”。

截至目前，中國證監會公開的材料顯示，晶方科技在IPO開閘后成為首批上市企業，珠海全志則在等待上市的名單中。

A股收獲更多

在中國的芯片概念股中，展訊進行了私有化后回歸國內股市的第一單。去年7月，紫光集團宣布以17.8億美元對展訊進行私有化。該交易已在去年年底完成。

業內人士認為，類似展訊這樣的“出口轉內銷”模式，至少可以獲得兩個方面的收益：第一，不同市場的估值溢價；第二，內資身份可能帶來各類政策扶持。

有分析人士指出，估值溢價對上市公司的益處不言而喻，目前，中國A股市場對芯片企業的估值是海外成熟市場的數倍。而政策扶持的方式很多，體現在財務報表上，包括：稅率優惠、增值稅返回、財政補助、出口貼息、獎勵等。以士蘭微的2013年上半年財報為例，其0.38億元凈利潤中，就有0.22億元是由于營業外收入（主要是政府補貼）而來。

在剛剛結束的全國兩會上，集成電路更是首次出現在《政府工作報告》中。李克強總理在《報告》中明確指出，“設立新興產業創業創新平臺，在新一代移動通信、集成電路、大數據、先進制造、新能源、新材料等方面趕超先進，引領未來產業發展?！比ツ?月2日至5日，國務院副總理馬凱在深圳、杭州、上海調研時均強調，加快推動中國集成電路產業發展是中央作出的戰略決策，集成電路產業是信息技術產業的核心，當前到了集成電路發展的關鍵時期，“一定要堅定信心，下定決心，把集成電路產業搞上去”。

業界普遍預計，新一輪針對集成電路的產業刺激政策有望于近期出臺。而有關“每年1000億元，連續10年”的具體扶持內容已經在業內不脛而走。

政府對集成電路等科技產業的重視，既是出于產業升級和經濟轉型的需要，也由于中國在芯片產業上長期的貿易逆差。芯片、液晶屏等上游電子零組件，長期與石油、鐵礦石一起，在中國單一進口產品的前列。

根據海關總署統計，2013年中國進口集成電路2313.4億美元，同比增長20.4%；同期，中國出口集成電路877億美元，進出口逆差高達1436.4億美元。

“相關政策可能在今年4月初發布。”前文提及的上海芯片業人士對本刊記者說，國企通過私有化的方式收購海外上市的中國芯片概念股后，他們的內資身份，便可以成為獲得政府新一輪政策扶持的主體。

芯片業成投資熱點

據了解，在紫光集團完成對展訊的私有化之后，銳迪科也已成為國企私有化的對象，甚至有兩家國企為此還大打出手。

去年9月27日，銳迪科收到來自浦東科投的收購要約。當時，浦東科投開出的價碼為15.50美元/ADS（美國存托證券），總價為7.45億美元。隨后，銳迪科又于去年11月12日發布公告，稱紫光集團將以現金方式收購銳迪科全部流通股份，每股ADS作價18.50美元，收購總價約9.1億美元。去年12月27日，銳迪科宣布公司特別股東大會通過了銳迪科與清華紫光簽訂的并購協議。

有業內人士分析，浦東科投已錯失前緣，這次肯定是全力以赴，“公司事先應該跟瀾起科技方面有過溝通，不會貿然行事。”另外，展訊、銳迪科的成功也證明了上海具備芯片公司做大做強的“土壤”和良好環境，浦東科投具有政府背景，雙方牽手并非沒有可能。

公開資料顯示，浦東科投系上海浦東新區政府旗下的國有投資公司。除了與紫光集團爭購銳迪科，浦東科投此前亦有意私有化展訊，而其此次對瀾起科技發出的要約，已是向中國芯片概念股的第3次出手。

對于浦東科投的私有化邀約，瀾起科技董事會在公告中表示，“正在評估該私有化要約，目前尚未作出任何決定，也不能保證將來會達成任何協議?！?/p>

耐人尋味的是，瀾起科技股價在浦東科投的收購要約公布后大幅上漲，截至3月13日，其股價收于21.76美元，相較于浦東科投開出的21.50美元收購價還高出0.26美元。

近期集成電路產業資本動作不斷，行業分析師顧文軍亦透露，集成電路產業一度在VC眼里已成夕陽產業，而紫光重金進入集成電路產業則引得眾多資本開始青睞這個急需支持的產業，“這段時間，來找我問國內優質集成電路公司的基金和投資公司不下二十家?！?/p>

賽迪顧問基礎電子產業研究中心高級分析師宋濤則向《IT時代周刊》列舉了一組數據：中國內地IC設計公司約有520家，而美國以及中國臺灣地區IC設計企業數量各約300家。2012年中國內地IC設計業總產值約100億美元，而同期高通公司銷售收入達120億美元，散亂且弱小仍是中國內地IC設計企業的現狀。

宋濤認為，行業內的兼并重組對于推動中國內地IC產業做強做大意義重大。未來隨著手機、平板電腦等消費類終端產品對芯片集成的高度要求，只有大型全面的IC設計公司才能承擔全套解決方案，產業的競爭已經是“寡頭的競爭”。

如今資本頻頻出手并購，優質的海外上市公司的私有化加速，已經釋放出中國IC設計產業拐點的信號。

顧文軍同時提醒說，接下來應該會有國際性公司被私有化，所以在資本運作中，國際化的、專業化的團隊就非常重要。“各地方成立的產業投資基金中，國際化、專業化也將會成為一個重要的考量因素?！?/p>