基于資本資產定價模型下對招商銀行的股票分析

摘 要：資本資產定價模型是第一個關于金融資產定價的均衡模型，同時也是第一個可以進行計量檢驗的金融資產定價模型。該模型建立了資本風險與收益的關系，明確指明證券的期望收益率就是無風險收益率與風險補償兩者之和，揭示了證券報酬的內部結構。本文對資本資產定價模型的有效性以及基于資本資產定價模型下對招商銀行股份有限公司的股票做了實證分析，通過運用計量的方法對招商銀行一段時間內的股票進行回歸分析，找出影響股票價格的因素，進而對這些因素進行分析，并結合這段時期內的具體情況包括公司經營狀況、行業情況以及國家宏觀經濟情況對資本資產定價模型的有效性進行驗證。

關鍵詞：資本資產定價模型；招商銀行；股票

0、前言

本文通過選取單個招商銀行A股的各個數據分時段進行回歸分析，驗證資本資產定價模型在預測個股的有效性，以及通過對一段時間內公司的狀況和國內國際的形勢分析影響股價的主要因素。

1、關于資本資產定價模型

該模型的基本公式如下：

其中Ri為第i種證券的預期收益率，Rf為無風險利率，Rm為市場證券組合的預期收益率，為第i種證券的?系數，?表示證券i的風險相對于市場風險的反應的靈敏度，一種資產的預期收益率可用這種資產的風險的相對測度?的值來衡量。當?=1時，該股票的系統性風險正好等于市場風險；當?>1時，該股票風險大于市場風險，反之，則股票風險小于市場風險。資本資產模型說明股票的預期收益率等于無風險資產收益率加上風險溢價，也就是說，投資的個別風險不需要補償，而投資的市場風險是需要補償的，投資的期望收益率應高于無風險投資的收益率，其超出部分E（Ri）—Rf就是投資者獲得的，由市場給予的對投資者所承受的市場風險的補償。

2、關于招商銀行

2.1招商銀行2012年第三季度公司經營狀況分析

資產負債規模增長平穩。截至2012年9月末，本公司資產總額為29，753.48億元，比年初增長12.28%；負債總額為27，801.36億元，比年初增長12.15%。貸款及墊款總額為16，980.09億元，比年初增長10.99%，其中，企業貸款占比58.64%，零售貸款占比37.32%，票據貼現占比4.04%?？蛻舸婵羁傤~為23，126.00億元，比年初增長8.73%，其中，活期存款占比49.86%，定期存款占比50.14%。活期存款中，企業存款占59.88%，零售存款占40.12%；定期存款中，企業存款占67.53%，零售存款占32.47%。

成本費用投入總體平穩。2012年1-9月，本公司業務及管理費269.32億元，成本收入比（不含營業稅及附加）為33.12%，較上年同期微升0.03個百分點。

保持較強的風險抵御能力。本公司堅持穩健、審慎的撥備計提政策。截至2012年9月末，本公司貸款減值準備余額為402.78億元，比上年末增加42.99億元。

2.2招商銀行2012年9月25到12月10日的股票情況

根據以上招商銀行今年第三季度的財務報告，可以看出其資產負債規模增長平穩，盈利狀況保持平穩，并且有關的支出費用都保持平穩，而這些指標又都是影響公司股票的重要因素，再說這段時間又沒有發生能夠影響銀行業的政治因素以及國際因素，因此可以預測招商銀行2012年9月25到12月10日的股票情況應該不會有大的變動，而且附注中表一也說明了這種情況。

3、招商銀行股票分析

3.1建立回歸模型

資本資產定價模型是給予股票的預期收益率的，因此轉化為股票的顯示收益率之后，就為以下模型：

其中Ri為股票收益率，令Ri=（Pit-Pit–1）/Pit-1，Pit表示個股i第t日的收盤價；Rf為無風險收益率，本文選取整存整取的3個月定期存款利率作為無風險收益率；Rm為第t日市場組合收益率，此收益率采用上證綜指的日回報表示，令Rm=（Pit/Pit-1-1）*100。

3.2收集有關數據并用Eviews6.0軟件進行計量經濟學分析

設Y= Ri-Rf，X= Rm-Rf

則模型為：

3.2.1招商銀行2012年9月25到12月10日的全部數據進行回歸分析

用最小二乘法分析，得到估計值結果如圖1所示：

根據上面用最小二乘法估計的數據可以得到回歸方程為：

還原回來就是：

從以上回歸結果可以看出：截距項和βj均通過顯著性檢驗。

4、結論

從以上分析我們至少可以達到兩個方面的結論。一方面是資本資產模型的重要性以及有效性。另一方面就是影響股票價格變動的因素有很多，但主要可分為兩類，即基本因素和其他因素。

該模型簡單明確，為解決單項資產的價格確定問題提供了簡便的方法，其一，它用貝塔系數來確定單項資產所包含的系統風險量，通過全市場組合的概念求出了風險的市場價格；其二，該模型很實用，它為投資者提供了一種機制，投資者可以根據資產的系統風險而不是總風險來對多種競爭報價的金融資產進行選擇。

從上述分析中可以看出，招商銀行2012年9月25到12月10日的A股收益情況基本保持穩定，沒有出現較大波動，這與這段時間影響招商銀行股票價格的因素基本穩定密切相關。首先，公司的經營狀況基本穩定。再者，從行業角度分析，銀行業這段時間也沒有出現過大的事情，包括行業競爭結構、行業可持續性、抗外部沖擊的能力、監督及稅收待遇、勞資關系、財務與融資關系、行業估值水平等也沒有太大的波動。最后，從宏觀經濟與政策因素，包括經濟增長、經濟周期循環、貨幣政策、財政政策、市場利率、通貨膨脹等也基本維持在老水平。因此在這段時間內招商銀行股票的價格保持很小的變動也是符合的，這樣驗證了資本資產定價模型在預測以及估計股票價格方面的有效性以及重要性。

參考文獻：

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