大股票看估值 小股票講故事

本輪反彈行情從7月22日起步，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)僅在2050點(diǎn)附近，截至12月5日，盤中創(chuàng)出2978點(diǎn)的新高，短短4個(gè)月，上證指數(shù)漲幅高達(dá)45%。

特別是從上周開始，市場“二八”分化現(xiàn)象明顯，在券商、銀行等大藍(lán)籌股票的帶動下，上證指數(shù)狂飆，直接從2400點(diǎn)一口氣站上了2900點(diǎn)，同期創(chuàng)業(yè)板走勢要遜色得多。

可以說，目前主導(dǎo)行情是大市值股票，其主要集中在上證50成分股，其共同特征是行業(yè)的龍頭或具代表性的企業(yè)，其業(yè)績優(yōu)良，同時(shí)價(jià)值存在低估。

從以往市場來看，大市值股票不受重視，主要在于其股票盤子大，推動價(jià)格上漲需要的資金量大;另一方面，大市值股雖然業(yè)績穩(wěn)定，但成長性顯得不足，因此其雖然估值較低，但價(jià)格上漲緩慢，對以資本利得為主要獲利目的投資者來講，缺乏吸引力。但從近期資金層面來看，特別是滬港通開通之后，A股市場資金日漸充裕，再加上融資余額的暴增，使得股市資金十分充沛，而近期創(chuàng)下的1萬億的成交紀(jì)錄足已見證。在此背景下，大市值股票被徹底激活。

另一方面，小市值股票雖然在此期間表現(xiàn)不像大市值股票那樣搶眼，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也創(chuàng)出歷史新高，足以證明其中仍存在機(jī)會。不過，對于小市值股票而言，投資者需要注意的是，目前估值已經(jīng)不便宜，66倍的平均市盈率顯得有些高處不勝寒。

券商股漲幅最為耀眼

A股市場上的“二八行情”中的“二”所指的是藍(lán)籌股;“八”代表的則是除藍(lán)籌股外的其他股票。近期上升行情的主線是大市值股票，表現(xiàn)出突出的“二八”現(xiàn)象。

首先從分類指數(shù)的漲幅來看，Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，自11月17日滬港通開通至12月2日，上證指數(shù)漲幅12%，上證50表現(xiàn)最好，上漲幅度達(dá)到15%。其50只成分股中，僅有三安光電一只在此期間實(shí)現(xiàn)負(fù)收益，其他全部收益為正，漲幅排在前10位的股票除東方明珠一只外，其他均為券商和銀行個(gè)股。

同時(shí)，從申萬行業(yè)二級分類來看，亦是大藍(lán)籌個(gè)股集中的板塊。其中，證券行業(yè)以38%漲幅雄居榜首;排在其后的分別為保險(xiǎn)、航空運(yùn)輸、水務(wù)和銀行，其漲幅均超過20%。（見表1）

同時(shí)，在此期間，股價(jià)漲幅超過50%的個(gè)股達(dá)到22只（見表2）。光大證券、華泰證券、招商證券、方正證券等多只券商股上榜。這些個(gè)股中，除寧波精達(dá)一只總股本低于1億股外，其他股本均高于1億股。

大股票看估值

大市值股票近期如此凌厲上漲的原因是什么？我們認(rèn)為，價(jià)值低估、資金充沛等促成了近期大股票的漲勢洶涌。

首先，從上證50指數(shù)成分股的平均市盈率來看，截至11月16日，其平均市盈率為7.57倍，不僅低于創(chuàng)業(yè)板平均60倍的市盈率，也低于中小板平均37倍的市盈率，同時(shí)還低于A股平均13倍的市盈率。

上證50指數(shù)反映的是上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況，其股票多具有突出的盈利能力、良好的成長性，以及高于市場平均水平的分紅與股息收益能力等特點(diǎn)，其主要股票構(gòu)成為藍(lán)籌股。

本次漲幅靠前的券商、保險(xiǎn)、銀行股的估值也都相對較低。截至11月16日收盤，申萬行業(yè)劃分中，銀行平均市盈率僅4.93倍，是所有行業(yè)市盈率最低的。非銀金融的平均市盈率也只有18.5倍，遠(yuǎn)低于國防軍工、計(jì)算機(jī)、電子等動輒超50倍的市盈率。

另外，從市凈率的角度看，也能很好的說明本輪帶有估值修復(fù)的大漲行情。

銀行估值從2010年開始回落，主要原因是2010年之后市場擔(dān)憂四萬億產(chǎn)生的不良貸風(fēng)險(xiǎn)，2010年之后銀行股估值一路下跌，銀行股PE從16回落至最低4.7，PB跌至1之下。目前銀行板塊整體TTM市盈率為5.6，而港股銀行TTM市盈率為8-9倍，A股銀行板塊估值仍相對較低。

從基本面上來看，支持銀行板塊估值修復(fù)的理由包括不良貸風(fēng)險(xiǎn)可控，銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低;流動性改善;基建投資減速，地產(chǎn)基本面改善，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)不會進(jìn)一步惡化;存款保險(xiǎn)制度推出進(jìn)一步降低銀行風(fēng)險(xiǎn);安邦舉牌民生銀行，以及銀行推行員工持股、銀行發(fā)行優(yōu)先股等事件因素驅(qū)動估值修復(fù)。

同時(shí)，我們也看到，地產(chǎn)行業(yè)估值仍處于歷史較低水平。2010年以來地產(chǎn)板塊也經(jīng)歷了類似的估值回落過程。2010年為了限制地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，各項(xiàng)限制措施出臺，政策利空壓制地產(chǎn)行業(yè)估值，地產(chǎn)板塊PE從2010年20倍回落至最低10倍，目前地產(chǎn)行業(yè)整體PE約16倍，相對于行業(yè)歷史均值（17-20倍）仍然較低，行業(yè)龍頭萬科相對于H股價(jià)格12.98仍折價(jià)13%。地產(chǎn)行業(yè)基本面持續(xù)改善，政策放松，流動性改善的基礎(chǔ)背景同樣有利于地產(chǎn)板塊估值修復(fù)過程延續(xù)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，除銀行、地產(chǎn)外，鋼鐵、采掘、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的市凈值在本輪行情啟動前，也都處于低位。因此，這次板塊都有估值修復(fù)的要求。

從以往市場來看，大股票往往多為機(jī)構(gòu)配置，其活躍程度遠(yuǎn)不及小股票，同時(shí)在一輪上漲行情中，其漲幅也遠(yuǎn)低于小股票，但為何最近這段時(shí)間，大股票突然爆發(fā)？我們認(rèn)為，除低估值外，資金層面的變化也是一個(gè)重要原因。

11月17日滬港通車以來，截止目前已有兩周多時(shí)間，“南冷北熱”仍是常態(tài)，相比港股通，國際資本顯然對A股更加青睞。滬股通為A股注入了400多億的新鮮血液，同時(shí)，A股近期迸發(fā)出來的賺錢效應(yīng)，也刺激QFII、FQFII等境外資本加速流入國內(nèi)資本市場，而這些新進(jìn)資金都為炒作大盤股提供了充足的資金條件。

另外值得注意的是，近期融資余額一路飆升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上交所融資余額自10月30日開始從4400億元一路上升到11月28日的5290億元。雖然深交所融資余額不及上證所，但也達(dá)到近3000億元。兩市融資余額合計(jì)達(dá)8189億元，與年初的3474億元相比，已經(jīng)不至翻倍。有分析人士表示，這輪股市上漲最大的來源就是融資交易。

此外，隨著行情的轉(zhuǎn)暖，開戶的股民也明顯增多，11月17日至23日，兩市新增開戶數(shù)為23.36萬戶，并連續(xù)六周突破20萬戶。新股民的加入也對助推本輪行情起到了一定的推波助瀾作用。

我們看到，近期資金紛紛出擊大市值股票，短期內(nèi)造成其股價(jià)的快速上漲，市場情緒亢奮，有的股票以漲停報(bào)收，短期內(nèi)的大幅上漲使人看到以前在小盤股上炒作的影子。有分析人士指出，不管是投資還是投機(jī)，實(shí)際上是在尋找市場的不均衡，即發(fā)掘市場中相對低估的東西，一個(gè)低估被發(fā)現(xiàn)后資金就會不斷涌入，價(jià)格不斷被抬高，經(jīng)過一段時(shí)間的上漲后，其先前作為買入的理由逐漸喪失，低估也變成合理，進(jìn)而高估，在此情況下資金又會尋找新的不平衡，并形成市場熱點(diǎn)的輪動。

經(jīng)過這本輪波瀾壯闊的上漲后，上證50成分股的平均市盈率已從此前的7.57倍增加到8.67倍，估值得到一定的提升。

有分析人士認(rèn)為，在金融、地產(chǎn)板塊大漲之后，短期可以關(guān)注受益于流動性改善、彈性較強(qiáng)的板塊，如有色、煤炭等。

小股票講故事

另一方面，我們也看到，就在上證指數(shù)不斷刷新新高的時(shí)候，代表小股票的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在不知不覺中也創(chuàng)下了歷史新高。

本輪行情中，漲幅最大的創(chuàng)業(yè)板股票是新開源，該股區(qū)間漲幅高達(dá)102%，成功實(shí)現(xiàn)翻倍。此外，還有4只股票漲幅超過50%，分別為同花順、九強(qiáng)生物、贏時(shí)勝和東方國信。與大股票在此期間有22只股票漲幅超過五成相比，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的表現(xiàn)則要遜色得多。

值得注意的是，前期大熱的手游概念、影視股等已不再熱門行列，取而代之的熱門股要么有重大收購、要么屬于業(yè)績好。記者發(fā)現(xiàn)，近期漲幅可觀的同花順、贏時(shí)勝、東方國信等股票其主業(yè)都與金融行業(yè)息息相關(guān)，可謂是這輪反彈行情的雙重受益者。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，創(chuàng)業(yè)板股票平均估值已達(dá)到65倍，而在創(chuàng)出歷史新高的12月3日收盤，其平均市盈率上升至66倍。遠(yuǎn)高于主板平均水平。因此，若從市盈率的角度來考慮，選擇主板的股票會比創(chuàng)業(yè)板的安全得多。

但是，創(chuàng)業(yè)板一直不乏有各式各樣的故事在上演，也正是在這些迷人故事的預(yù)期下，不少股票才有著彪悍的漲勢。

我們認(rèn)為，未來創(chuàng)業(yè)板仍將是聚集著若干新故事的板塊，目前可以預(yù)期的故事包括高送轉(zhuǎn)、并購重組，以及一些受益于政策密集發(fā)布的板塊。投資者需要做的是，仔細(xì)甄別這些故事，以找到最適合的投資標(biāo)的。