上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略研究

林佳偉

摘 要：股利分配的財(cái)務(wù)策略是上市公司將稅后利潤(rùn)作為股利發(fā)放給股東或者留在企業(yè)再投資的財(cái)務(wù)管理策略。它是上市公司是否發(fā)放股利、發(fā)何種股利和如何分發(fā)股利等方面的決策。本文通過(guò)借助上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略現(xiàn)狀及特點(diǎn)，分析其中存在的問(wèn)題及其影響因素，并提出相應(yīng)的改善股利分配的財(cái)務(wù)策略的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司;股利分配;財(cái)務(wù)策略

一、引言

在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理體系中，股利分配的財(cái)務(wù)策略無(wú)疑是其核心內(nèi)容，這種財(cái)務(wù)管理的策略是否恰當(dāng)影響著企業(yè)的生存與發(fā)展。上市公司如果需要維持恰當(dāng)?shù)牧舸媸找鎰t必須要有一個(gè)足夠合理的股利分配財(cái)務(wù)策略來(lái)保駕護(hù)航。另一方面，一個(gè)合理的股利分配的財(cái)務(wù)策略還能夠觸發(fā)投資者對(duì)于上市公司的極大興趣，從而使其具有投資熱情。所以說(shuō)，一個(gè)良好的鼓勵(lì)分配財(cái)務(wù)策略有助于企業(yè)樹(shù)立良好的形象，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展機(jī)會(huì)。

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，資本市場(chǎng)的發(fā)展日新月異，相關(guān)法律制度也不斷完善，股利分配的財(cái)務(wù)策略也越來(lái)越受人們關(guān)注，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚、發(fā)展慢導(dǎo)致的還不夠成熟，在我國(guó)當(dāng)前上市公司的股利分配財(cái)務(wù)策略中還存在著不少問(wèn)題。

二、關(guān)于股利分配的財(cái)務(wù)策略

現(xiàn)行的上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略有：剩余股利分配的財(cái)務(wù)策略、固定股利分配的財(cái)務(wù)策略、固定股利支付率策略低正常股利加額外股利分配的財(cái)務(wù)策略等幾種類型。剩余股利分配的財(cái)務(wù)策略是在公司有良好資本機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)公司設(shè)定的最佳資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出最佳資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本，先最大程度地使用留存收益來(lái)滿足投資方案所需的權(quán)益資本，然后將剩余的收益作為股利發(fā)放給股東。固定股利分配的財(cái)務(wù)策略表現(xiàn)為每股股利支付額固定，其基本特征是，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，也不論企業(yè)好壞，不降低股利的發(fā)放額，將公司每年的每股股利支付額，穩(wěn)定在某一特定水平上保持不變。固定股利支付率策略，是將每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東。低正常股利加額外股利分配的財(cái)務(wù)策略，是介于固定股利與固定股利支付率之間的一種股利分配的財(cái)務(wù)策略，其特征是上市公司一般每年都支付較低的固定股利，當(dāng)盈利增長(zhǎng)較多時(shí)再根據(jù)實(shí)際情況加付額外股利。

關(guān)于上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略的分配形式主要有股票股利、現(xiàn)金股利、負(fù)債股利和財(cái)產(chǎn)股利等四種，目前我國(guó)上市公司主要采用前兩種支付形式?，F(xiàn)金股利，即派發(fā)現(xiàn)金股利。此種形式不會(huì)造成公司下一年度因凈利潤(rùn)增長(zhǎng)與股本擴(kuò)大同步而降低凈資產(chǎn)收益率，因?yàn)槠涔衫峙湫问讲挥绊懝镜目偣杀?，于此相?duì)的股票股利則是資金在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，也就是說(shuō)，將公司的盈余公積或未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本，這樣就不會(huì)使得現(xiàn)金流出，只是增加發(fā)行在外的普通股數(shù)量。改革開(kāi)放初期，我國(guó)上市公司一度盛行大量使用股票股利這種分配方式，現(xiàn)在也依舊存在很大的問(wèn)題。

三、上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題

1.股利分配方式以現(xiàn)金股利為主，股票股利為輔

上市公司的股利分配形式主要有現(xiàn)金股利、送股、轉(zhuǎn)增股本等形式。而上市公司有時(shí)也常用其組合來(lái)發(fā)放股利。如今，上市公司股利分配過(guò)程中的隨意性問(wèn)題依舊是老大難問(wèn)題，企業(yè)有時(shí)采取現(xiàn)金股利的形式，有時(shí)采取股票股利的形式，有時(shí)甚至不分配，因而較大部分的上市公司股利分配形式不夠穩(wěn)定。現(xiàn)金股利是上市公司股利分配的主要方式，僅杭州市的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析中得知，其中2009年與2010年的現(xiàn)金股利占到了上市公司股利分配方式的45.95%，而2011年占到56.76%，而其余派發(fā)現(xiàn)金股利都伴有送股或轉(zhuǎn)增股本的現(xiàn)象。這說(shuō)明杭州市上市公司的股利分配的財(cái)務(wù)策略還是有其規(guī)律性的。而現(xiàn)金股利已經(jīng)成為杭州市上市公司股利分配的首選和主要形式，這反映上市公司回報(bào)投資者的理念在不斷增強(qiáng)。而股利分配的組合形式每年也占有一定比重。以上結(jié)果表明上市公司有較大可能發(fā)展以現(xiàn)金分配為主，股票股利及其他形式為輔的分配方式。

2.不分配不轉(zhuǎn)增的問(wèn)題較為嚴(yán)重

以杭州市為例，較多上市公司存在著較大比重的不分配不轉(zhuǎn)增現(xiàn)象，其中2009年為32.43%，2010年為32.43%，2011年為24.32%，根據(jù)這三年的數(shù)據(jù)我們可以得知不分配不轉(zhuǎn)增的公司還占據(jù)著較大比重，較為嚴(yán)重，盡管此類現(xiàn)象在減少。這一現(xiàn)象可以得知，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)影響其股利支付情況，有些公司即使經(jīng)營(yíng)良好也沒(méi)有向投資者發(fā)放股利。這樣現(xiàn)象產(chǎn)生的原因很大程度上可能是由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，公司管理者很多就是其控股股東或大股東不重視中小股東的利益。

上市公司在繳納所得稅后，其利潤(rùn)要先彌補(bǔ)虧損，再提取法定盈余公積金、提取公益金，接著支付優(yōu)先股股利，然后提取任意盈余公積金，最后支付普通股股利（優(yōu)先股股利和普通股股利均不得在成本、費(fèi)用中列支）。因此管理者在制定股利分配的財(cái)務(wù)策略時(shí)要考慮留存利潤(rùn)與支付股利的比例，這個(gè)比例會(huì)影響股東當(dāng)前和未來(lái)的收益，會(huì)對(duì)上市公司的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)生影響。

四、上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略影響因素分析

1.現(xiàn)金流量不足

有些上市公司經(jīng)過(guò)一年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有獲得利潤(rùn)，因此不能向股東分配股利，這是顯然的;有些上市公司盡管賬面上有利潤(rùn)，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為負(fù)，也無(wú)法分發(fā)股利。因而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是公司實(shí)施持續(xù)、穩(wěn)定的股利分配的財(cái)務(wù)策略的前提。上市公司沒(méi)有盈余是不行的，必須要有充足的現(xiàn)金流，如果上市公司現(xiàn)金流不足，那么股利分配的財(cái)務(wù)策略就會(huì)受到影響。這也使得杭州市上市公司采取了低現(xiàn)金股利分配的財(cái)務(wù)策略，并且造成上市公司無(wú)法制定穩(wěn)定的持續(xù)的股利分配的財(cái)務(wù)策略，而良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是持續(xù)穩(wěn)定股利分配的財(cái)務(wù)策略的基礎(chǔ)。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)與股利分配的關(guān)系分析

眾所周知，對(duì)于上市公司而言，股票的收益與股利分配能力息息相關(guān)，每股收益越高，股利分配能力越強(qiáng)。反之也是，股利分配低的其每股收益額都很低。每股收益是公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)比率，公司的盈利能力決定了股利發(fā)放的方式、大小，因?yàn)樨?cái)務(wù)策略的重要目的是提升公司的盈利能力，借此提升盈利能力是公司才有利潤(rùn)可供分配的重要保障。endprint

同時(shí)，其每股凈資產(chǎn)越高，股利分配能力越強(qiáng)。股利分配越多的公司其每股凈資產(chǎn)一般都較多，反之股利分配能力不強(qiáng)的公司其每股凈資產(chǎn)都較低。每股凈資產(chǎn)反映著發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面權(quán)益，即該股股票所代表的歷史賬面價(jià)值，其價(jià)值越大公司才能分配股利。

一般情況下來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)收入高的與凈利潤(rùn)大的公司對(duì)其股利分配肯定會(huì)有較為積極的影響，但是表中數(shù)據(jù)并沒(méi)有顯示出這樣的關(guān)系，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率較大的公司與較小的公司其股利分配沒(méi)有一定的線性相關(guān)關(guān)系，我們從中也無(wú)法得出結(jié)論。

3.缺乏長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

公司上市，在業(yè)內(nèi)被稱為圈錢(qián)，發(fā)行乃第一次圈錢(qián)，上市乃第二次圈錢(qián)，可見(jiàn)，股市是一家企業(yè)的輸血平臺(tái)，它同時(shí)也是上市公司最大債權(quán)者——銀行的危機(jī)轉(zhuǎn)移者，或者說(shuō)是不良資產(chǎn)剝離的承擔(dān)者，卻不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，從而導(dǎo)致中國(guó)股市只重融資不重分紅的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

當(dāng)前較多的上市公司其股利分配形式不穩(wěn)定，股利支付率較低，而股利分配的財(cái)務(wù)策略卻多樣化，并且上市公司只是根據(jù)公司當(dāng)前需要進(jìn)行股利分配，沒(méi)有考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)的立足點(diǎn)與發(fā)展點(diǎn)，也沒(méi)有制定一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。這樣的結(jié)果最終導(dǎo)致上市公司當(dāng)下的不良現(xiàn)象，并繼而以股利分配的財(cái)務(wù)策略為基點(diǎn)形成一個(gè)小型的惡性循環(huán)。

五、上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略的完善對(duì)策

1.提高盈利能力

上市公司的股利分配的財(cái)務(wù)策略影響因素有很多，其中有一個(gè)非常重要的指標(biāo)就是盈利能力，上市公司的盈利情況決定了公司是否派發(fā)股利和派發(fā)股利多少的問(wèn)題。而很顯然無(wú)論資本市場(chǎng)成熟與否，都遵循有利則分，無(wú)利不分的基本原則。杭州市大部分的上市公司其盈利能力都挺良好的，而且還有待挖掘的潛力。而杭州市的上市公司必須不斷努力，通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的改善與維持，另外也可以尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，真正提高企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，從而增強(qiáng)自己的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，真正提高上市公司的盈利能力，也從而可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，這樣能讓股利分配的財(cái)務(wù)策略成為“有源之水”，持續(xù)有效地給投資者帶來(lái)回饋，從根本上提高股利發(fā)放水平，給廣大投資者帶來(lái)收益。

上市公司的盈利能力只能依靠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的積累發(fā)展，而不是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)。這種波動(dòng)只是一種虛擬資本，本身并不能創(chuàng)造財(cái)富，只有切實(shí)提高杭州市上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，才能使盈利能力加強(qiáng)，給股東帶來(lái)回報(bào)。

2.制定適宜的股利分配的財(cái)務(wù)策略，選擇恰當(dāng)?shù)墓衫Ц缎问?/p>

上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合其現(xiàn)金流量與股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量進(jìn)行股利分配的財(cái)務(wù)策略的制定。只有長(zhǎng)期保持較高盈利水平的公司才具有制定高比例分配的中長(zhǎng)期股利分配的財(cái)務(wù)策略的可能，如此，盡管出現(xiàn)特定時(shí)期盈利出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況，公司也有能力保持平穩(wěn)的股利支付水平。然而，長(zhǎng)期虧損的公司，基于現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，只能采取低股利或不發(fā)股利的策略，而這種策略卻使得公司進(jìn)入惡性循環(huán)的怪圈。

企業(yè)選擇股利支付形式時(shí)，應(yīng)考慮以下兩個(gè)因素：（1）公司的未來(lái)發(fā)展前景，當(dāng)公司面臨這樣的情形——投資機(jī)會(huì)增多但可支配的現(xiàn)金流量卻減少時(shí)，公司的管理層可以運(yùn)用股票股利方式發(fā)放，讓股東實(shí)實(shí)在在分享到由于企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益;（2）公司股東的利益傾向。當(dāng)閑置資金的投資回報(bào)率低于必要報(bào)酬率時(shí)，公司應(yīng)選擇現(xiàn)金股利，反之則選擇股票股利。

3.強(qiáng)化信息披露

金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的管理，要求公司制定并公布能從未來(lái)發(fā)展考慮的長(zhǎng)期股利分配的財(cái)務(wù)策略，這樣可以便于對(duì)上市公司的股利分配進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理。在減少甚至消除了信息不對(duì)稱后，投資者可以根據(jù)披露的真實(shí)信息進(jìn)行投資決策，從而更傾向于分發(fā)股利良好的上市公司，也減少了不分配股利的公司數(shù)量，使得投資者共享經(jīng)營(yíng)成果。

在現(xiàn)代社會(huì)中，透明的信息披露是維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定的最重要因素。透明的信息披露不僅僅是經(jīng)濟(jì)法規(guī)為了維護(hù)整個(gè)市場(chǎng)的有序、健康發(fā)展的宏觀性強(qiáng)制要求，更是一個(gè)穩(wěn)定資本市場(chǎng)所健康成長(zhǎng)的基石和每一個(gè)上市公司生存、發(fā)展的前提與機(jī)遇。上市公司可以通過(guò)加強(qiáng)信息披露的透明度來(lái)減少內(nèi)部交易、非法關(guān)聯(lián)交易的有力手段，也是避免市場(chǎng)操縱等非法買(mǎi)賣(mài)股票的有力措施。加強(qiáng)信息披露的透明度，一方面可規(guī)范上市公司的行為，另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對(duì)稱而造成的投資損失。

六、結(jié)束語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略的研究與分析，可以對(duì)我國(guó)的上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略現(xiàn)狀有一定的了解，也對(duì)解決上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略的問(wèn)題有一定借鑒的參考價(jià)值。近年隨著在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督和市場(chǎng)的共同引導(dǎo)下， 我國(guó)上市公司的股利分配的財(cái)務(wù)策略也逐步趨向具有一定理性的行為。

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