我國(guó)小微企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)策略設(shè)計(jì)與績(jī)效評(píng)價(jià)

劉晨輝

摘 ? 要：本文首先介紹了在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)中會(huì)給我國(guó)小微企業(yè)帶來(lái)外匯風(fēng)險(xiǎn)的主要類(lèi)型，并對(duì)其進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析。接下來(lái)針對(duì)這些外匯風(fēng)險(xiǎn)，制定了幾點(diǎn)相應(yīng)的避險(xiǎn)策略，主要包括辦理無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易及各種企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。希望本文對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的討論能夠給我國(guó)小微企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易方面提供幫助。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè);外匯風(fēng)險(xiǎn);避險(xiǎn)策略;避險(xiǎn)績(jī)效評(píng)估

由于我國(guó)始終堅(jiān)持獨(dú)立自主的貨幣政策和進(jìn)行改革開(kāi)放、加強(qiáng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的現(xiàn)實(shí)需要的共同作用，更因?yàn)榻陙?lái)我國(guó)貨幣及匯率等各方面政策的重新調(diào)整，使得我國(guó)匯率的不穩(wěn)定性加強(qiáng)，并導(dǎo)致我國(guó)小微企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。為了避免我國(guó)小微企業(yè)遭受慘重的經(jīng)濟(jì)損失，必須及時(shí)采取各項(xiàng)有效的策略并真正落實(shí)，切實(shí)保障我國(guó)我國(guó)小微企業(yè)的利益。

一、我國(guó)小微企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)分析

在對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易等活動(dòng)中，由于匯率的變動(dòng)常常是無(wú)法預(yù)料的。因此在使用外幣計(jì)價(jià)或負(fù)債取得收益會(huì)面臨遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和類(lèi)型有多種情況，對(duì)于我國(guó)的小微企業(yè)來(lái)講，需要注意并嚴(yán)加防范的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型主要有交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)兩種。

1.交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于外幣計(jì)價(jià)及成交時(shí)折算成本幣價(jià)值的不確定性造成的。交易中若以外幣來(lái)計(jì)價(jià)并成交，而在交易過(guò)程中外匯匯率突然發(fā)生變化，就會(huì)使得實(shí)際支付的原貨幣的現(xiàn)金額因匯率變化的影響而帶來(lái)虧損。在真正的國(guó)際貿(mào)易當(dāng)中，企業(yè)無(wú)論是即期收付抑或是延期收付，都需要經(jīng)過(guò)一段較長(zhǎng)的時(shí)間，而在這段時(shí)間內(nèi)就極可能發(fā)生匯率變動(dòng)甚至是劇烈的波動(dòng)，這就會(huì)給企業(yè)造成損失。這就是交易風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)小微企業(yè)最常遇到的風(fēng)險(xiǎn)就是這一類(lèi)。舉例說(shuō)明，我國(guó)一家外貿(mào)企業(yè)將價(jià)值10萬(wàn)美元的產(chǎn)品進(jìn)行出口，合同簽訂時(shí)的匯率為USDI=RMB8.4，對(duì)方要付10萬(wàn)美元貨款，所以該企業(yè)應(yīng)收到84萬(wàn)人民幣的貨款。但假如兩個(gè)月之后付款，由于此時(shí)匯率變?yōu)閁SDI=RMB8.30，那么該企業(yè)結(jié)匯時(shí)就只能換回83萬(wàn)元人民幣，企業(yè)的收入因美元下跌而造成了1萬(wàn)元人民幣的損失。

使用外幣計(jì)價(jià)的對(duì)外投資和國(guó)際借貸等活動(dòng)也是交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重大緣由。由于企業(yè)是以本國(guó)貨幣來(lái)投資于外幣資產(chǎn)，如果發(fā)生了外幣匯率下跌的情況，就必然使投資者的實(shí)際收益下降，給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p失。

2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是一種作用于未來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。其中，匯率波動(dòng)的劇烈程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度有著明顯的決定作用。匯率的變化會(huì)對(duì)企業(yè)商品的成本、預(yù)期價(jià)格、銷(xiāo)售量及成本造成不同程度的影響。從這一點(diǎn)來(lái)看，匯率變化所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，其危害性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了交易風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)預(yù)期的凈收入是由稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)衡量的。所以，長(zhǎng)期現(xiàn)金流量才是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的受影響之處。具體可分為以下兩種情形：首先，在一年之內(nèi)的匯率變化對(duì)企業(yè)預(yù)算的影響主要體現(xiàn)在幣種轉(zhuǎn)換這一方面。此類(lèi)情形下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)造成特別嚴(yán)重的問(wèn)題。其次，在2一5年的時(shí)期內(nèi)，且不具備國(guó)際金融的平價(jià)關(guān)系的條件，直接引發(fā)企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金流量與預(yù)期存在較大差異，這種情形下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)帶來(lái)較大危害。

二、我國(guó)小微企業(yè)避險(xiǎn)策略設(shè)計(jì)

1.小微企業(yè)可運(yùn)用的避險(xiǎn)工具

由于“布雷頓森林”體系覆滅而帶來(lái)的固定范圍內(nèi)波動(dòng)的固定利率體系的全面瓦解，使得浮動(dòng)的匯率體系得以迅速建立。這直接造成了主要貨幣之間的匯兌比率波動(dòng)劇烈。在這樣的現(xiàn)實(shí)情況下，能夠成功將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的避險(xiǎn)工具就成了無(wú)論是政府，抑或是企業(yè)和投資者在金融市場(chǎng)上的最大需求。為了迎合這一需求，許多金融機(jī)構(gòu)都分別推出了不同種類(lèi)的匯率避險(xiǎn)工具。這些避險(xiǎn)工具主要包括與交易對(duì)手協(xié)議鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)、遠(yuǎn)期結(jié)售匯、貨幣掉期業(yè)務(wù)、使用貿(mào)易融資以及衍生交易等多種產(chǎn)品。雖然各大金融機(jī)構(gòu)的推出的避險(xiǎn)工具種類(lèi)繁多，但在目前看來(lái)，最有效且常用的工具當(dāng)屬NDF合約，其運(yùn)作方法為通過(guò)遠(yuǎn)期合約來(lái)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。在其后的論述中，本文將以使用NDF合約這一避險(xiǎn)工具為基礎(chǔ)，對(duì)小微企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

（1）NDF合約的含義及特點(diǎn)

NDF合約（non-deliverable forward-NDF），即無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易。目前已是針對(duì)實(shí)行外匯管制國(guó)家中涉及到國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)提供避險(xiǎn)可能的主要金融手段。其本質(zhì)是通過(guò)提前鎖定購(gòu)匯或售匯的成本而規(guī)避遠(yuǎn)期外匯交易中可能出現(xiàn)的由于匯率變化而帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)一些小微企業(yè)在國(guó)外投資需要購(gòu)進(jìn)相關(guān)設(shè)備時(shí)，它就可以采取在當(dāng)?shù)亟枞朊涝娜谫Y方式，然后再通過(guò)海外銀行等中介機(jī)構(gòu)辦理NDF合約以買(mǎi)入數(shù)量及期限相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期美元，以此來(lái)對(duì)沖人民幣貶值帶來(lái)的的風(fēng)險(xiǎn)。從中可知，NDF合約的簽訂是以供求雙方相異的匯率觀點(diǎn)為基礎(chǔ)，合約簽訂后確定遠(yuǎn)期匯率，而在履約時(shí)只需交割清算既定匯率與實(shí)際匯率差額即可，結(jié)算貨幣一般為美元，但亦可自由兌換。而合約中的本金則不必進(jìn)行交割。雖然NDF合約的期限最長(zhǎng)可達(dá)數(shù)年之久，不過(guò)大多以一年及一年以下的期限為宜。

（2）NDF合約的實(shí)際操作方式

免除對(duì)本金的交割清算可以說(shuō)是NDF合約這一金融產(chǎn)品的最為顯著的優(yōu)越性。目前在NDF中充當(dāng)本金的貨幣主要是一些有外匯管制的國(guó)家或地區(qū)的貨幣。拿人民幣NDF來(lái)說(shuō)，其遠(yuǎn)期外匯合約的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是以人民幣的匯價(jià)為基礎(chǔ)制定的，按照遠(yuǎn)期外匯合約本金金額，以及遠(yuǎn)期合約約定的定價(jià)日中國(guó)外匯交易中心人民幣即期掛牌價(jià)與合約匯率之問(wèn)的差額，對(duì)該筆遠(yuǎn)期交易的盈虧金額進(jìn)行計(jì)算，不必交割契約本金，只按定價(jià)日人民幣的即期牌價(jià)將合約盈虧金額換算為美元進(jìn)行交割，無(wú)須持人民幣進(jìn)行結(jié)算。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)當(dāng)前人民幣兌換美元的匯率為8.266，某進(jìn)口商出于規(guī)避兩個(gè)月后的匯率風(fēng)險(xiǎn)考慮，而在銀行預(yù)購(gòu)兩個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元1000000元，成交價(jià)格為8.256。當(dāng)兩個(gè)月后匯率變?yōu)?.271時(shí)，若該進(jìn)口商當(dāng)初是以交割遠(yuǎn)期外匯（DF）的方式運(yùn)作，則在契約到期時(shí)必須以人民幣8256000元向銀行購(gòu)入美元1000000元，此為全額交割的操作方式;但若以NDF方式運(yùn)作，盡管美元已經(jīng)漲至8.271，但由于該進(jìn)口商已于兩個(gè)月前將美元鎖在了8.2560的水準(zhǔn)，因而可由NDF的運(yùn)作而給該進(jìn)口商帶來(lái)利潤(rùn)，由銀行支付美元給該進(jìn)口商。此為凈額交割的操作方式。由以上的對(duì)比可以得知，NDF合約在給我國(guó)小微企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面帶來(lái)的益處。endprint