人民幣國際化的作用分析——基于國際貨幣市場角度

摘 ? 要：本文從國際貨幣市場角度出發，分析人民幣在香港結算的發展趨勢，以及通過對人民幣對其他國家的換匯協議的影響作用分析，總結出人民幣國際化發展中彰顯出較為重要的地位。

關鍵詞：人民幣國際化;國際結算;國際間作用

一、引言

人民幣在國際舞臺上已經顯示出了它的影響力，一部分是因為中國政府政策實施的結果，另一部分是因為中國在國際貿易和金融中的角色和規模日益增長。自2009年以來，中國政府在開放資本賬戶和推動人民幣國際化方面采取的措施。這樣一個全面系統，協調一致的促進人民幣國際化的政策在歷史上是前所未有的，我們用不同尺度評估人民幣作為全球貨幣已經取得的進展。

二、貨幣市場

人民幣既可以開展在岸貿易也可以開展離岸交易。在岸貿易通過中國人民銀行管理的中國外匯交易系統進行，離岸交易大多在香港銀行同業市場上進行。這兩種分立的匯率交易能夠盛行是因為大陸政府授權人民幣交易可以發生在這兩種分離的市場上。因此國家對人民幣離岸市場監管相對較少，離岸市場并沒有受到官方直接控制或干預，相反，這是對內地資本賬戶的限制。表1是人民幣對美元的在岸和離岸的匯率，盡管我們在人民幣離岸市場上缺乏相對的管制，但是這兩種比率自從2010年底已經同步變動了很長時間，使得這兩種匯率的聯系更加緊密。從2010年最后一季度開始，在實施一系列的措施后，人民幣在金融交易中的面值升高了。這些措施為：對金融機構的認可，允許在香港開放人民幣資本賬戶并，允許香港銀行進入在岸同業市場;推動中國人民銀行和香港貨幣當局之間互換信貸額度;發行一系列的以人民幣計價債券活動。這些措施為雙方金融市場的參與者降低了交易成本。

圖 ? 在岸和離岸的人民幣和美元匯率

資料來源：布隆伯格公司

在這段期間內，人民幣的相關活動在離岸市場上十分受限制，這是由于在岸人民幣和離岸人民幣在匯率上有顯著偏差造成的。這種穩固差距的趨勢是一個難題。同樣奇怪的是，這兩種匯率的偏差在2011年中期臨時再現，但是這次是反方向的，離岸匯率明顯超過了在岸匯率，并且這種差別只持續了一段時間。盡管辨別這些匯率相對活動的背后的因素是超出了我們研究范圍的，但是，由于人民幣的離岸市場和其多樣性貿易環境，越來越突顯出人民幣在香港的債券發行和其他金融活動中被使用的數量明顯增多。同時，這也反應了中國政府在選擇人民幣國際化進程中的獨特路徑。這些市場無疑有助于人民幣的全球化。現在離岸人民幣貿易一直受多種管制的限制——限制市場參與選擇——最顯著的是金融機構。離岸交易對全球使用人民幣的影響程度取決于這段時期規則的變化。

三、在香港的跨境人民幣結算

中國在資本賬戶自由化的控制方式中有一個主要的優勢是它可以通過香港，香港是一個國際金融中，是許多率先促進人民幣在國際中使用的試點。在2004年，個人人民幣交易在香港發起，允許香港的居民開設以人民幣計價的存款賬戶。自從那以后很多措施都已到位，包括允許貿易跨境結算和發行人民幣債券。鑒于中國貿易量的快速增長，促進人民幣在貿易結算中的廣泛使用是人民幣國際化進程的第一步。從2010年第一季度開始的人民幣跨境結算貿易，在一個相對短的時間內，截至2011年第三季度末，人民幣跨境貿易結算已擴大到930億美元。在2011年前三個季度中，以人民幣結算的貿易已經達到了中國商品和服務總貿易量的8﹪。

這些結算數據被進口和出口打破，它們是在一個限制的基礎上并且表明大部分人民幣結算貿易是中國的進口貿易，這使得外國的出口商易獲得交易。反之，中國的出口很少用人民幣結算，這表明中國的出口商已經限制了他們的貨幣量或者不愿意降低他們所持有的資產。對于這種片面的貿易結算形式的一種解釋是：這反映了外國貿易者希望人民幣長期增值，然而貿易結算為這種做法提供了渠道。這是另一個中國評判經濟和貿易的增長的指標，這將增大對人民幣擴張價值的管理難度。

盡管擴展的速度比較緩慢，離岸人民幣市場的發起和快速擴張呈現出鼓舞人心的跡象：在亞洲貿易和金融的交易中人民幣的前景越來越廣闊。然而一些擔憂并非空穴來風的。第一，點心債券的發行的范圍在某種程度上一直狹窄，大部分債券的發行只限于銀行和金融機構。第二，大量的發行來自于中國大陸。第三，各種報告顯示人民幣結算被主要用于大陸公司和香港子公司的跨境套匯。這些因素暗示，仍有一些方式使離岸人民幣的影響發揮它的全部潛力。

四、人民幣在全球央行掀起波瀾

中國人民銀行已經和其他中央銀行建立起雙邊互換協議，目的是方便和擴大人民幣在國際貿易和金融中的使用。事實上中國在積極的促進人民幣國際化之前就已經和其他中央銀行建立了互換協議。更值得注意的是，他們已經安排東南亞的六個同盟國和早在2000年簽訂的清邁協議協下的三個經濟體。盡管中國和菲律賓，韓國，日本簽訂了雙邊換匯協議，和其他互惠信貸協定，但都是用美元掉期交易。在這些安排下，中國將提供美元來換取合約國的當地貨幣。話句話說，像中國這樣的經濟體的外匯儲備往往會作為一個額外的信貸額度，如果對手經濟因國際收支和金融危機而面臨流動緊縮。

自2008年以來，中國與外國央行的雙邊貨幣互換直接支持人民幣在國際上的大量使用，這與他們的流動性的支持作用一直是相關的。貨幣互換協議在某種程度上是明顯受限制的，香港貨幣局在2010年10月啟動了和中國人民銀行簽訂的雙邊貨幣互換協議，一年半以后這個協議成立。在2010年年底，金管局已發行雙邊互換的金額達200億人民幣，約合3億美元。然而，中國人民銀行顯然是做出了積極的努力，使一大批經濟體的中央銀行在更舒適并且更熟悉的環境中使用以人民幣計價的工具和融資機制。另一個值得注意的發展是，盡管人民幣不可兌換，但它已成為了幾個國家央行的儲備資產。自2011年下半年開始，先后有馬來西亞、尼日利亞將人民幣作為儲備資產。尼日利亞中央銀行在2011年9月5日發表了一份聲明中，宣布，他已經安排在其現行的貨幣組合美元，歐元和英鎊中加入人民幣，使得其所持有的外匯儲備變得多樣化。此外在智利根據其2011年9月的貨幣政策執行報告顯示，其中央銀行有0.3%的證券資產組合以人民幣計價。

政府報告和其他的賬戶顯示其他國家的中央銀行也把人民幣加入了他們的貯備資產組合中。有趣的一點是，考慮到現在人民幣是不可兌換的，根據國際貨幣基金組織，這些增持在原則上不能算作是外匯儲備。但是這對這些中央銀行是無所謂的，因為他們認為這些以人民幣計價的資產，就像以其他貨幣計價的資產一樣，都可以為國際收支壓力提供保險。所有這些舉措規模都不大，但作為人民幣穩定和未來人民幣在國際貨幣系統中地位的信號，具有重要的象征意義。

五、結論

2011年12月，中國和日本簽署了一項協議，以推動本國貨幣在雙邊貿易和投資中的使用，在2010年兩個經濟體的貿易總額達到了3000億美元，然而雙邊金融流動估計少于1000億美元。假設目前，所有這些交易都是以美元結算，并最終將落戶兩國的貨幣，美元作為中間轉換貨幣在其中所起到的效果在全球層面上是比較溫和的。然而，考慮到人民幣是缺乏流動性的，這些舉動在短期內的影響是有限的。隨著時間的推移，這些影響可能會變大，尤其因為貨幣交易成本降低和由于匯率的不確定性帶來的兩國貿易和金融的增加。中國已經獲準日本銀行為其國際公司發行以人民幣計價的債券，然而日本表示，他將購買一些中國的政府債券，想必是想增加它的資產儲備組合。再次，這些舉動的象征意義大于它的購買量，它為人民幣資本賬戶的更加開放做好了準備。從而見證了人民幣國際化發展的趨勢。

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作者簡介：張樂（1986.03- ?），男，籍貫：河北石家莊，首都經濟貿易大學經濟學院西方經濟學專業，職稱碩士研究生