股市抬高抵押物市價(jià)行情開(kāi)始

上期我們?cè)谖恼碌慕Y(jié)尾，特別提出了市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)向由權(quán)重股引導(dǎo)的大指數(shù)領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)。過(guò)去的一些天，可以看到市場(chǎng)也確實(shí)是如此運(yùn)行。而我們提到過(guò)，前面的擴(kuò)張平臺(tái)整理段，其實(shí)可以類比于2010年8-9月的大指數(shù)折騰段，在其后，必然會(huì)有一次由權(quán)重股引導(dǎo)的大市值群體上行。這里面的根本原因，是國(guó)家的每種需求。其實(shí)，也就是抬高抵押物市價(jià)的行情。

為什么我們會(huì)下這樣的結(jié)論？2008年末到2009年中的巨量寬松，刺激了企業(yè)端的負(fù)債擴(kuò)張，而由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只持續(xù)了三年半。而這樣的效果同樣也是持續(xù)了三年左右，就會(huì)遇到償付高峰期，大型企業(yè)如果不改革，則會(huì)因未來(lái)出來(lái)盈利不能覆蓋財(cái)務(wù)成本時(shí)，負(fù)債率奇高而垮塌。世界500強(qiáng)中，有16家大型中國(guó)企業(yè)也就是面臨這種情況，它們的負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到71%。此時(shí)，央行已經(jīng)失去了政策彈性空間，也就是說(shuō)繼續(xù)印鈔施行凱恩斯主義的救市行為，受到了系統(tǒng)性抵制。而此時(shí)央行要解決的事是，剛性兌付的流動(dòng)性，而不是對(duì)市場(chǎng)投以增量。包括準(zhǔn)備開(kāi)放房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行銀行間中期債的事，也是對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)充而不是增量。而從今年開(kāi)始，地方債的發(fā)行將不再能以地方政府信用發(fā)行，轉(zhuǎn)而變?yōu)閼?yīng)有抵押物發(fā)行。這種情況下，抵押物的市價(jià)高低，決定了其發(fā)行的資金總額大小。所以，我們分析，目前央行的政策調(diào)控，還是為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的還債洪峰。這種洪峰會(huì)不會(huì)到來(lái)，完全取決于防范措施做得夠不夠好。所以，在未知未來(lái)確切情況之前，我們給予的建議是在9月下旬之前，仍然可以參與市場(chǎng)運(yùn)作。9月下旬來(lái)臨時(shí)，即應(yīng)對(duì)政策的變化能效的充分的認(rèn)識(shí)。

另外一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升可能成為牛市的關(guān)鍵因素，這點(diǎn)從原因上我們認(rèn)同。但是，這些年來(lái)，屯積在金融性地產(chǎn)的資金不是少數(shù)，而目前全國(guó)范圍多數(shù)城市已經(jīng)打開(kāi)限購(gòu)，但我們從中介方所了解到的情況是有價(jià)無(wú)市。既然有價(jià)而無(wú)量，就不可能有大規(guī)模的資金遷徙行為。再者，中國(guó)人的理財(cái)觀念中，高風(fēng)險(xiǎn)的股市從來(lái)不是其主要選項(xiàng)，低風(fēng)險(xiǎn)保本的投資才可能是他們所認(rèn)同的。我不排除有部分的資金目前已經(jīng)進(jìn)入股市，銀行口外溢的儲(chǔ)蓄資金流入股市很正常，而前期銀行儲(chǔ)蓄資金更多地是沖IPO申購(gòu)去的，會(huì)有部分沉淀下來(lái)，但搏取高風(fēng)險(xiǎn)收益并不是他們主要的目的。再者，我們目前仍然沒(méi)有看到地區(qū)的社會(huì)融資成本下降，事實(shí)上至今沿海城市的融資成本仍然奇高。鑒于上述情況，我們認(rèn)為對(duì)目前的牛市論仍然應(yīng)該有所戒備。

綜上所述，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍然處于可操作區(qū)間，此時(shí)應(yīng)該關(guān)心的不是指數(shù)會(huì)到多少點(diǎn)，而是怎么捕捉市場(chǎng)主題將個(gè)股行情做足。未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)有，而這里面最讓人擔(dān)心的是歐美市場(chǎng)。很多人預(yù)期滬港通出現(xiàn)之后，會(huì)引發(fā)歐美資本全球資產(chǎn)再配置。但就我們研究美國(guó)十年期國(guó)債收益率的狀態(tài)看，應(yīng)該未來(lái)的全球資產(chǎn)再配置時(shí)，流動(dòng)性足夠好的美債仍然是最可能的標(biāo)的。所以，對(duì)于未來(lái)的中長(zhǎng)期行情，我們認(rèn)為牛市論有待商榷。尤其在在外部風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大的情況下，由中國(guó)市場(chǎng)獨(dú)立走出牛市的行情是不可想象的事。或許我們的看法仍然有值得探討的地方，但是，我們認(rèn)為對(duì)于自然規(guī)則不可違逆，任何違逆自然波動(dòng)法則的人為推動(dòng)，最后都可能遭遇市場(chǎng)的報(bào)復(fù)。正是因?yàn)槿绱耍覀冇X(jué)得以更審慎的眼光看待市場(chǎng)，對(duì)于投資人不會(huì)是有害的。

莫大

《投資與理財(cái)》特約專欄作家 資深股市評(píng)論分析家，現(xiàn)為豐煦投資公司投資總監(jiān)endprint