三中全會(huì)呈現(xiàn)金融改革全景圖

◎ 文/沈建光

三中全會(huì)呈現(xiàn)金融改革全景圖

◎ 文/沈建光

十八屆三中全會(huì)上通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，其中關(guān)于“完善金融市場(chǎng)體系”的論述總共包括三段話，雖然著墨不多，但內(nèi)容十分詳實(shí)，特別是對(duì)市場(chǎng)比較關(guān)注的提高直接融資比重，股票發(fā)行轉(zhuǎn)向注冊(cè)制，推進(jìn)人民幣匯率、利率改革，加快資本項(xiàng)目開(kāi)放等話題均有明確論述，結(jié)合近一段時(shí)間一行三會(huì)（即中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)）相繼推出的金融改革措施來(lái)看，三中全會(huì)呈現(xiàn)的金融改革方案正在逐一落實(shí)，未來(lái)十年我國(guó)金融改革將有大動(dòng)作。

金融改革的五大看點(diǎn)

具體來(lái)看，十八屆三中全會(huì)對(duì)金融改革的推進(jìn)主要有以下五個(gè)重點(diǎn)：

1.允許成立民營(yíng)銀行，打破金融壟斷

雖然2013年7月5日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“金十條”）對(duì)此已有明確表述，但此次在黨的最高會(huì)議上再次重申，體現(xiàn)了決策層決心打破金融壟斷地位，促進(jìn)金融市場(chǎng)公平的決心。此外，成立民營(yíng)銀行對(duì)緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題也大有裨益。

從實(shí)踐情況來(lái)看，三中全會(huì)后正式發(fā)布的《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》修訂版明確提出，允許民間資本進(jìn)入消費(fèi)金融領(lǐng)域，這使主要發(fā)起人不再只是金融機(jī)構(gòu)，參與機(jī)構(gòu)更趨多元化。而銀監(jiān)會(huì)也表態(tài)已經(jīng)將民營(yíng)銀行相關(guān)辦法上報(bào)到國(guó)務(wù)院，其中或涉及首批民營(yíng)銀行試點(diǎn)名單。

2.改善金融結(jié)構(gòu)，繼續(xù)提高直接融資比重

三中全會(huì)特別提到提高股權(quán)融資和債券融資作為直接融資途徑的比重。這一表態(tài)與2013年三季度央行公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相吻合，說(shuō)明傳統(tǒng)上銀行貸款向“地方主導(dǎo)的高投資模式以及資源向房地產(chǎn)等領(lǐng)域集中”，導(dǎo)致“對(duì)其他經(jīng)濟(jì)主體特別是中小企業(yè)形成擠出”，并加劇了金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而未來(lái)通過(guò)“推動(dòng)金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品、投資者和融資中介多元化發(fā)展，提高直接融資比重”將有利于緩解這一困局。

三中全會(huì)提及推進(jìn)股票發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制改革，立足于增加股市市場(chǎng)化，是個(gè)重大突破。隨后不久，證監(jiān)會(huì)便出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，重點(diǎn)提到新股發(fā)行體制改革、現(xiàn)金分紅制度、優(yōu)先股試點(diǎn)，以及進(jìn)一步明確借殼上市條件等四大股市新政，便是踐行三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)“決定性”作用、推進(jìn)股票發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制改革的重要舉措。

3.完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制

與早前十六屆三中全會(huì)的決議強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定不同，當(dāng)前決策層已經(jīng)確認(rèn)人民幣已接近均衡水平。在筆者看來(lái)，這一判斷主要是基于我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差已比以往年度大幅減少，近幾年貿(mào)易條件有明顯下滑，以及國(guó)內(nèi)劉易斯拐點(diǎn)之后勞動(dòng)力成本普遍上漲等因素綜合作出的。

2013年12月8日以來(lái)，受我國(guó)國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期增長(zhǎng)，三中全會(huì)改革提振全球投資者信心以及美聯(lián)儲(chǔ)量化放松推遲退出等多重原因的影響，人民幣兌美元匯率再創(chuàng)匯改以來(lái)高點(diǎn)。但筆者認(rèn)為人民幣兌美元單邊升值的態(tài)勢(shì)不會(huì)持續(xù)，未來(lái)一段時(shí)間，人民幣對(duì)美元匯率將在目前水平基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年大部分時(shí)間是雙向浮動(dòng)的。而借此機(jī)會(huì)，央行極有可能順勢(shì)而為，加大雙向浮動(dòng)的同時(shí)適時(shí)擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間，進(jìn)而加速推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的改革與人民幣國(guó)際化的步伐。

4.加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化

利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)進(jìn)入了攻堅(jiān)階段，目前只有存款利率存在上限。而推動(dòng)利率市場(chǎng)化如要更近一步，則需要加速建立存款保險(xiǎn)制度，完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制等。

從實(shí)踐的角度來(lái)看，央行2013年的諸多舉動(dòng)也表明其正致力于加快推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。例如，2013年7月20日，央行全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，允許貸款利率自由浮動(dòng)；10月25日，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行，替代原有貸款基準(zhǔn)利率的作用；12月9日實(shí)施的《同業(yè)存單管理暫行辦法》規(guī)定，同業(yè)存單的發(fā)行利率、發(fā)行價(jià)格等以市場(chǎng)化方式確定，公開(kāi)發(fā)行的同業(yè)存單可以進(jìn)行交易流通。

5.健全風(fēng)險(xiǎn)管理，加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換

自2013年9月底上海自貿(mào)區(qū)掛牌以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于是否應(yīng)該加速人民幣國(guó)際化存在兩派觀點(diǎn)。從三中全會(huì)的基調(diào)來(lái)看，未來(lái)五年加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換不變，并有望加速金融改革與人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

從實(shí)踐角度而言，2013年12月初央行出臺(tái)了《關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》，為上海自貿(mào)區(qū)金融改革規(guī)定了制度框架，其中提到著力推進(jìn)人民幣跨境使用、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、利率市場(chǎng)化和外匯管理等領(lǐng)域改革試點(diǎn)，顯示了決策層以開(kāi)放促改革的意圖。

深化改革協(xié)調(diào)性至關(guān)重要

十八屆三中全會(huì)已就肩負(fù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重任的金融領(lǐng)域作出全面部署，未來(lái)金融改革有望加速推進(jìn)。

1.金融改革不能單兵突進(jìn)

過(guò)去10年間，金融改革的推進(jìn)速度領(lǐng)先于其他領(lǐng)域如國(guó)企和地方財(cái)政等領(lǐng)域的改革。考慮到當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革已觸及深水區(qū)，造成資金運(yùn)用低效以及金融風(fēng)險(xiǎn)加大的原因是多方面的，如既有政府行為對(duì)資金投向過(guò)度干預(yù)的原因、也有國(guó)企缺乏整合機(jī)制，處于資金獲得優(yōu)勢(shì)方的原因，因此金融改革要想取得顯著成效，需要與政府職能轉(zhuǎn)變、國(guó)企改革、財(cái)稅體制改革相協(xié)調(diào)。如果金融改革變成單兵突進(jìn)，不僅作用有限，甚至有可能擴(kuò)大相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融改革過(guò)快的憂慮

決策層推動(dòng)利率市場(chǎng)化的最后一步存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程已經(jīng)明顯加快。但是，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)上資金緊張加劇、資金成本高企的困境卻增加了筆者的憂慮。2013年以來(lái)銀行間資金壓力已經(jīng)多次出現(xiàn)，其原因包括海外資本流動(dòng)、貨幣政策轉(zhuǎn)向以及監(jiān)管層強(qiáng)化監(jiān)管等。

但問(wèn)題在于，如此高額的資金成本，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否承受？在筆者看來(lái)，一種可能的解釋在于存在相當(dāng)多的資金需求方，且這部分群體對(duì)資金價(jià)格并不敏感。對(duì)應(yīng)來(lái)看，這部分群體主要是地方政府融資平臺(tái)與房地產(chǎn)企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度社會(huì)融資規(guī)模為14萬(wàn)億元，比2012年同期多增2.2萬(wàn)億元。而這多增的部分，2/3以上流向了房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)。具體包括，2013年前三季度房地產(chǎn)貸款(包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人購(gòu)房貸款)增加1.9萬(wàn)億元，同比多增9179億元；房地產(chǎn)信托新增4751億元，同比多增2688億元；信政合作業(yè)務(wù)規(guī)模新增3223億元，同比多增1857億元；政府融資平臺(tái)債券發(fā)行規(guī)模為6,273億元，同比多增1159億元。

進(jìn)一步推斷，由于地方政府平臺(tái)與房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)利率不敏感，如果未來(lái)金融改革過(guò)快，利率市場(chǎng)化完成而對(duì)國(guó)企改革、政府行為約束沒(méi)有很好推進(jìn)，貸款需求巨大之下，存款利率上漲必將帶動(dòng)整個(gè)資金價(jià)格繼續(xù)走高，而這將使得本就融資困難的中小企業(yè)進(jìn)一步受到擠壓，傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3.中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組要充分發(fā)揮協(xié)調(diào)各領(lǐng)域改革的作用

未來(lái)十年金融改革不僅需要加速推進(jìn)，也需要與其他改革相配合。對(duì)此，筆者寄希望于即將亮相的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組能夠充分發(fā)揮作用，不僅作為監(jiān)督改革落實(shí)的重要部門，而且可以協(xié)調(diào)各領(lǐng)域改革，推出各項(xiàng)改革的先后順序和實(shí)施步驟，達(dá)到釋放改革紅利的初衷，支持未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。筆者判斷，伴隨著利率與匯率市場(chǎng)化改革、資本項(xiàng)目逐步放開(kāi)以及離岸市場(chǎng)建設(shè)的逐漸完成，預(yù)計(jì)2015年，人民幣有望實(shí)現(xiàn)基本可兌換，而這也為將為2020年人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣奠定基礎(chǔ)。

（作者系瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理）

編輯：張涵