基于SEO的上市公司盈余管理動因分析

上海電視大學奉賢分校 林麗娜

基于SEO的上市公司盈余管理動因分析

上海電視大學奉賢分校 林麗娜

一、引言

上市公司的盈余管理對投資者使用的財務信息有重要的影響作用。大量的盈余管理文獻闡述了管理者的信息扭曲行為，特別表現在上市公司財務信息在對企業在股票市場上估值的影響。盈余管理戰略在扭曲投資者對股票價值做出估計與其真實價值的偏離程度取決于手段的多樣性和隱蔽性。盈余管理有兩種方式；應計盈余管理（AccrualsManagement）和真實盈余管理（Real Activities Management）。應計盈余管理通常是指管理者在財務報表產生過程中通過會計選擇進行數據處理過程做出干預行為。重要的是，應計盈余管理只是在報表上將數字進行更改，沒有對經營管理產生實際的影響。真實盈余管理指的是，偏離正常經營活動的，管理者希望誤導一部分的股東確信在正常經營活動實現的經營收益已經完成（Roychowdhury,2006）。真實盈余管理表現有多種表現形式，包括低估研發費用、減少廣告費支出和員工培訓費用，以用來滿足實現企業短期目標。短期目標下的真實盈余管理活動能提高當下的利潤，但是對于企業的長期盈利能力和競爭能力是有損害的，但是根據調查研究得出的結論（Graham，etal.，2005），管理者還是更加偏愛真實盈余管理。

二、基于SEO盈余管理動因分析

在增發新股（Seasoned Equity Offering，SEO）時，對股票價值高估是許多公司進行真實盈余管理的典型行為。從另外一方面說，應計盈余管理管理在預期有消極的未來回報時比較真實盈余管理是可靠地。在上市公司未來業績表現中通常同時或選擇性使用真實和應計的盈余管理進行業績調整，這對財務報表信息可靠性產生重大影響，特別是當投資者沒有足夠的能力去發現或鑒別盈余管理存在性，和在此基礎上對企業未來業績表現做出合理正確評價時。本文將具有代表性的盈余管理行為的動因進行分析，以幫助上市公司投資者謹慎使用財務報表信息。

其一，報表盈余動機。在報表盈余信息質量觀下，管理者預期的業績水平反映在報表數字上。例如，企業經營是否滿足和達到上一年的盈利目標；是否達到董事會的預期標準；是否避免了財務報告上可能發生的損失。盈余管理的行為就是是報表數字能夠反映出管理者預期的水平，而非企業真實的業績表現。張繼偉（2006）研究發現，在增發前一年，上市公司的凈收益率呈現普遍上升趨勢，由此得出結論，上市公司為了達到增發的收益率政策要求，在增發新股的前一年存在向上的盈余管理行為。此外，研究還進一步發現增發政策會對其中出現的盈余管理程度產生影響，即越嚴格的政策，越會導致盈余管理程度的銳化，反之，越寬松的政策，越不會引發上市公司盈余管理。

其二，契約動機。公司內部，管理者與所有者存在著契約合同和監督成本，基于管理報仇契約的盈余管理動機是指根據實現簽訂的報酬合約，在現行法律法規特別是會計制度允許的范圍內，管理者通過操縱會計報表或現金流量，使得自己基于特定期間的報告收益的薪酬實現最大化。Healy（1985）年利用企業的研究數據發現，當管理者的報酬有固定的區間范圍時，他們更傾向于進行盈余管理活動來降低當期收入水平，以保證未來期間能夠拿到相應獎金；而報酬是根據一定基數浮動時，管理者更傾向于進行盈余管理活動來增加當期的收入，這樣能夠保證自己在當期獲得最大化的獎金。

公司外部，債權人和債務人簽訂了契約，當在預定期間內面臨違反風險時，為避免公司遭受違規罰款等處罰措施，管理層可能也會有強烈的盈余管理動機，通過操縱會計報表或者現金流量調高盈余。DeAngeloetal（1994）研究發現面臨債務契約危機的公司可能將固定資產折舊方法由加速折舊法向直線法進行改變，或違反契約規定，直接改變契約限制條款以及削減當期股利支付額。

三、基于SEO盈余管理手段選擇

增發新股時的股票市場上對企業的估價變化為對比真實盈余管理活動和應計盈余管理活動提供了良好的客觀參考依據。當股票價值被高估時，財富將從潛在投資者轉移至原有投資者，國內外有相當多的文獻對此問題進行了闡述。研究的問題主要集中在，增發新股時管理者是否有進行盈余管理的動機；（Teoh,Welch and Wong,1998,Rangan,1998,Cohen and Xarowin,2010）增發新股時估價的高估是否于盈余管理手段的隱蔽性與多樣性相關（Kothari,2012）。同時，對于上市公司的所有權通常要通過投資團體詳細的財務檢查，管理者任何想要欺騙投資者進行盈余管理的行為都要盡可能的隱蔽才能成功。因此，從這個方面來說，真實盈余管理比應計盈余管理在增發新股時扮演了更加重要的角色。

多數對于增發新股的研究集中在以下幾個方面：第一，增發新股異常定價；第二，通過調整報表數字誤導定價；第三，增發新股后，股價反應低迷。近年來人們開始關注真實盈余管理，并總結了真實盈余管理的手段共有六種：經營現金流量管理；費用操控；生產操控；銷售操控；出售固定資產及證券資產；回購公司股票。在增發新股時，上市公司的管理者未必需要通過應計盈余管理手段來調整報表數字，而是通過更隱蔽和復雜的真實盈余管理活動來操控企業以達到其目的。然而，人們還未將足夠的關注放在增發新股這項行為上，卻忽視了真實盈余管理管理可能帶來的影響。

管理者更喜歡真實盈余管理的原因主要在于，在權責發生之下，真實盈余管理比應計盈余管理更容易偽裝。審計師一直致力于發現違反企業會計準則的行為。一旦上市公司被發現有偏離企業會計準則的行為，公司以及管理層都將被處以巨額的罰金。如何發現真實盈余管理呢？一般通常通過管理者的經營和投資決策所作的決定來發現。股東授權給管理者做出經營和投資決策，因為管理者比起外部的投資者擁有更卓越的經營管理信息和做出判斷的能力。因此，對于真實盈余管理的觀測對于投資者來說是更加困難的。新會計準則實施后，在更加嚴厲的法律法規監管環境下，真實盈余管理活動會逐漸增加，因此，對于上市公司盈余管理活動的辨別和動因分析尤為重要，需要引起研究領域的重視。

上市公司的管理者具有強烈的動機通過應計盈余管理和真實盈余管理的手段讓股票價格適時進行膨脹，但是往往此時的盈余管理活動是難以察覺的，具有強烈的隱蔽性。當管理者對維持股票市場上較高的股票價格有很強的興趣時，通過透露某一信息給市場，操控信息增強市場預期達到抬高估價的作用，這就提供了轉移財富的機會。Bar-Gill和Bebchuk（2003）研究指出，上市公司募集及資金的額度取決于增發新股時股票價格的高低，因此在某種程度上，對于公司價值的評估在于增發股票帶來的收益，因此，管理者有足夠的動機來夸大增發新股帶來的收益。股權交易事項涉及了資本市場上的投資者、分析師和其他的監管者。Ball和Shivakumar（2008）的研究指出了在IPO時，可能存在的盈余管理活動，卻未涉及SEO。如果管理者在經營期間選擇參與盈余管理活動，那么毫無疑問，他們會選擇方式更加不容易被監管部門發現的真實盈余管理。真實的盈余管理活動的主動權其實在于管理者而不是投資者或者其他審計代理人等。證監會頒布了相關的法律法規，要求上市公司遵守交易規則，但這些規定不足以限制真實盈余管理活動的發生。管理者被期望在特定的經營環境下必須能夠做出恰當的經營決策，也就是管理者需要對企業價值的保值增值負有重大的責任。因此，在增發新股時，在責任的驅動因素下，管理者也會選擇真實盈余管理或者兩種盈余管理手段并行使用。此外，Cohen和Zarowin（2010）認為真實盈余管理手段在長期來看，會對企業造成很高的經營管理成本，這對企業的所有權者實際是不利的。因此，管理者和所有權者二者之間對于增發新股時股票定價的博弈沖突日趨明顯，需引起人們的重視。

四、結論

從管理者角度看，導致上市公司通過真實盈余管理和應計盈余管理手段在增發新股時進行操縱的主要原因在于報表盈余動機和契約動機，加之我國證券市場存在一定的信息不對稱性，給予了管理者對公司利潤進行調控從而達到蒙蔽投資者的作用。針對這些問題提出了以下幾條建議：

第一，完善證券市場法規政策以及會計制度。要針對上市公司可能發生真實盈余管理活動的潛在角落通過規定進行細化并讓其判斷標準更為明確，加大懲罰力度。特別是在報表信息披露方面，進一步提高會計信息質量的可靠性，披露企業具體項目會計政策選擇及變更的原因及對比，讓投資者更清晰的了解上市公司相關信息密度，從而提高財務報表會計信息透明度。

第二，改善管理者業績評價體系。從企業對管理者業績評價指標入手，避免采取過于短視行為，為了達到當期的經營業績目標而采取盈余管理。無論是哪種盈余管理活動都不會對企業的經營業績帶來正面影響，還可能產生極為負面的不利影響，因此應從源頭上通過改善管理者業績評價體系實現激勵相容制度，與企業的長遠利益相掛鉤。同時，還應關注管理者個人對企業除利潤以外的潛在收益做出的貢獻，將其合理的納入到管理者的業績評價指標中去。

第三，加大監管懲罰力度。違約成本低、缺乏嚴厲的監管和懲罰力度也是造成日益增多的盈余管理行為很重要的因素。應通過嚴厲的監管制度，形成對盈余管理風險的行為人起到威懾作用，讓管理者更加關注公司生產經營能力和持續盈利能力，從根本上提高業績水平，而不是過度盈余管理甚至提供虛假財務報告。例如，對實行盈余管理的上市公司責任人實施一票否決制；對上市公司定期披露公司的關聯方關系及其交易以及信用情況，杜絕利用各種手段進行盈余管理操縱的行為。

我國上市公司增發新股前的盈余管理活動會嚴重擾亂資本市場上的資源配置功能的有效發揮，進而誤導投資者進行錯誤的投資決策。本文對上市公司兩種盈余管理行為進行動因分析，有助于解決我國以及資本市場配置效率和完善資本市場功能，幫助投資者及時識別上市公司的真實業績表現水平，并對證券監管部門的政策制定具有理論意義和參考價值。

［1］Aharony,J.C.-J.Lin,et al.1993.Initial Public Offerings,Accounting Choices,and Earnings Management. Contemporary Accounting Research,61-81.

［2］Daniel A.Cohen,Paul Zarowin.2010.Accrual-based and real earnings management activities around Seasoned equity offerings．JournalofAccounting and Economics,2–19

［3］Dechow,P.and D.Skinner.2000.Earnings Management．Reconciling the Views of Accounting Academics,Practitioners,and Regulators.AccountingHorizons,(2):235-250.

［4］DeFond,M.and Park,L.1997.Smoothing income in anticipation of future earnings.Journal of Accounting Research,(4):115-139

［5］Friedlan,J.M.1994,Accounting Choices of Issuers of Initial Public Offerings.Contemporary Accounting Research,(1):1-31.

［6］Graham,J.,R.Harvey,and S.Rajgopal.2005.The economic implications of corporate financial reporting.Journal of Accounting and Economics,(40):3–73.

［7］Gunny,K.A.2010.The Relation Between EarningsManagement Using Real Activities Manipulation and Future Performance:Evidence fromMeetingEarningsBenchmarks．Contemporary Accounting Research,855–888

［8］Healy,P.and J.Wahlen.1999.A Review of the Earnings Management Literature and Its Implications for Standard Setting.Accounting Horizons,（4）:365-383.

［9］Roychowdhury,S.2006.Earnings management through real activities manipulation.Journal of Accounting and Economics,(3):335-70

［10］Teoh,S.H.,I.Welch,etal.1998.Earnings Managementand the Long-Run Market Performance of Initial Public Offerings.The Journalof Finance,（6）:1935-1974

（編輯 劉 姍）