華誼兄弟艱難轉型路

楊現華

能夠同時吸引馬云、馬化騰和馬明哲的注意，華誼兄弟（300027.SZ）這回算是賺足了市場的眼球。

在停牌兩個月之后，華誼兄弟修改了之前的定增方案，除了將原計劃融資25億元上調至36億元之外，阿里的馬云、騰訊的馬化騰和平安的馬明哲第一次聚首一家上市公司，無疑成為此次定增的最大亮點。

方案一經出爐，華誼兄弟股票毫無懸念封于漲停板，但隨后公司股價的卻是掉頭向下。華誼兄弟高喊著“去電影化”，卻又不得不融入巨資繼續投身影視，在看似熱鬧的背后，華誼到底走向哪里呢？

三馬捧場華誼定增

原本華誼只計劃融資25億元，發行對象并未明確，只是簡單介紹為5名。

6月25日，華誼兄弟首次公布定增預案稱，公司計劃融資25億元，其中5億元償還銀行貸款，20億元投入影視劇項目。與其同日公布定增預案的光線傳媒（300251.SZ）更是拋出了融資28億元的方案。定增公布當日，華誼股價走勢波瀾不驚，甚至收盤還下跌了2%以上。

就在不到3個月之后的9月19日，華誼兄弟宣布籌劃重大事項停牌，在等待了兩個月之后，華誼公告“三馬”入股。

根據修改之后的方案，華誼兄弟擬以24.83元/股的價格向4個特定對象定增1.45億股，36億元募資中的31億元用于拍攝影視劇項目，包括31部電影（超大型影片12部、大制作影片12部、中小制作影片7部）、10部（400集）電視劇，剩余的5億元償還銀行貸款。與之前計劃投資的12部電影和5部電視劇（共192集）相比，華誼手筆再度放大。

在4名認購對象中，杭州阿里創業投資有限公司（下稱“阿里創投”）出資15.33億元認購6175.58萬股，深圳市騰訊計算機系統有限公司（下稱“騰訊”）出資12.8億元認購5155.05萬股，平安資產管理有限責任公司（下稱“平安資管”）出資6.8億元認購2738.62萬股，中信建投證券股份有限公司出資1.07億元認購429.33萬股。

馬云和騰訊原本各自持有華誼兄弟4.03%和4.86%的股份，發行完成后，馬云及阿里創投、騰訊和平安資管持有華誼兄弟的比例分別為8.08%、8.08%和2%，控股股東王忠軍、王忠磊兄弟雖然持股比例跌破30%的重要紅線，但仍以26.99%的占比處于控股地位。

相比于一般定增價格參考的“前20個交易日均價的90%”，此次定增價格為公告日前20個交易日均價的105%，“三馬”入股誠意十足。

但這3家公司帶給華誼兄弟的，絕不止資金這么簡單，公司與阿里和騰訊還分別簽署了戰略合作協議。具體來看，電影項目方面，阿里、騰訊將在3年內獲得5部華誼電影5%-10%的投資份額，華誼電影在新媒體渠道的傳播，以及劇本的在線閱讀、電影相關音樂、動漫、游戲等業務將與阿里和騰訊合作。

此外，3年內，阿里娛樂寶將投資由華誼主導的10部電影、華誼將獲得騰訊的網絡游戲或文學作品改編為影視作品的優先權，同時騰訊也優先獲得華誼影視作品的優先改編權等。

“不怕神一樣的對手，就怕豬一樣的隊友，今天我特別驕傲地跟大家宣布我們迎來了三位神一樣的隊友。”在11月19日的華誼兄弟戰略溝通會上，公司財務總監兼互聯網娛樂事業部CEO胡明不無興奮的介紹道。

市場的回應是積極的，但鼓噪的連續漲停卻并沒有出現。復牌當日，華誼兄弟的股票毫無懸念的封于漲停板，將定增的溢價輕松抹平。然而，“三馬”合一的威力也僅此而已，僅僅一個漲停之后，華誼的股價就高開低走放出天量，機構席位的聯手拋殺成為華誼打開漲停的最大推手。

可以說，在公司主業持續下滑的局面下，華誼兄弟希望通過此次定增扭轉公司業績和股價的雙重打擊。那么，華誼缺錢嗎？公司在高喊“去電影化”的同時，為何砸巨資重回電影呢？

巨額定增為哪般？

與同行業上市公司相比，華誼兄弟似乎很缺錢。

2013年末和2014年三季度末，華誼兄弟的資產負債率（合并報表口徑）分別為45.12%和39.79%；與之相比，華錄百納（300291.SZ）負債率僅在8%左右，最為接近的光線傳媒的負債率雖然大幅上升，但到三季度末也沒超過35%，華誼的負債率在行業內處于最高水平。2013年、2014年前三季度，公司利息支出分別為8188.88萬元和7480.03萬元，占公司凈利潤的比例超過一成。

華誼缺錢與其習慣主導投資有關。根據藝恩咨詢的統計數據，2014年上半年，五大民營公司拿下45億元的票房，占到國產片總票房的70%。其中，光線傳媒以13.56億元的票房收入奪冠；但若論對公司收入影響較大的票房轉化率，華誼以27.7%領先，光線傳媒以14.3%的轉化率墊底，僅為華誼的一半。

按照票房分成比例，制作方最多只能拿到票房凈收入的三成多，華誼近三成的比例已經處于高水平的行列，正是由于公司堅持電影投資大比例控股的投資風格，在制作費用飆漲的情況下，華誼兄弟的大片模式需要的資金自然也水漲船高。

華誼遭遇的電影小年或許也是公司資金緊張的又一原因。由于制作周期和電影票房的不可預期性，影視公司難免存在收入的“大小年”現象，2011年華誼收入下降就源自當年電影及衍生收入驟降近七成。

2014年前三季度，公司電影及衍生收入只有1.51億元，同比降幅超過70%，公司凈利潤全靠減持掌趣科技（300315.SZ）帶來的投資收益勉強實現增長，對于每一部都需要投入大量資金的華誼來說，此次定增的36億元巨款足夠拍幾部大片了。在公司戰略溝通會上，華誼就表示，預計2015年將有15-16部電影上映，公司將迎來電影大年。

但也正是不斷減持掌趣科技和轉讓子公司股權，一直錢緊的華誼賬上保留了充沛的現金。

截至2014年三季度，華誼兄弟的貨幣資金已經創下歷史記錄的近20億元；同時，持有的逾15億元掌趣科技股票也可以隨時變現，兩者合計與定增融資額不相上下。

可見，華誼定增不是為了錢，或許引進新的合作伙伴遠比增加資金更符合王氏兄弟的心思。在他們看來，華誼的泛娛樂平臺才是最重要的。

華誼轉型身不由己

就在公布定增之前，華誼11月1日公布了一份部分股票期權注銷的公告，11名激勵對象因離職而被注銷股票期權，既有公關負責人，又包括經紀部聯席經理，曾經星光熠熠的華誼如今已經出走數十名明星藝人，如今僅剩50余名簽約藝人在列，且知名度大不如以前，華誼的轉型把自己逼向了墻角。

“互聯網娛樂板塊什么叫轉型成功？如果2015年該事業群業績能超過我們第一個板塊，我覺得他的轉型就是成功的。”在戰略溝通會上，華誼老板王忠軍對互聯網娛樂板塊寄予厚望。

按照王忠軍的介紹，傳統的影視娛樂板塊歸王忠磊掌管，而未來五年事關戰略轉型的互聯網娛樂板塊由財務總監胡明兼任，王忠軍則肩負起公司更具想象的知識產權授權和實景娛樂板塊。

“這也是迪士尼多年來最賺錢的板塊，甚至包括世界上很多靠這種模式賺錢的公司。”王忠軍的想法是用3-5年的時間打造20個華誼兄弟的電影公社。“再過三五年能不能成為華誼兄弟最賺錢的板塊，這是非常有想象空間的。當然，我自己非常有信心把這個業務板塊做好。”王忠軍對于實景娛樂的前景似乎篤定無疑。

就在各路資本紛紛涉足影視制作之時，華誼未來的布局卻全部是“去電影化”。無論是主動轉身還是無奈之舉，都在透露一個信息：在更多的資本加入之后，依靠自身造血的傳統影視公司在互聯網浪潮前失去了優勢，爭取業務板塊多元化是“華誼們”不得已的選擇。

既然抱定了轉型的決心，那么華誼就應該把資金投向“未來五年事關戰略轉型”的互聯網娛樂板塊，或者是由王忠軍親自掛帥的將來“最賺錢”的實景娛樂項目，但是在王忠軍滿臉都是轉型的興奮中，資金還是落在了自己最想擺脫的影視項目上。

正如胡明所介紹的，對于華誼兄弟來講，擁有IP（知識產權）的原創生產能力始終是擺在華誼第一位的，也是華誼兄弟“血液里的東西”。這就是說，阿里和騰訊等投資者看重華誼的還是華誼生產內容的能力，至于王忠軍所講到的愿景，那是王忠軍的夢想。

雖然華誼兄弟夢想成為世界級的影視公司，為了這個夢想，公司也不惜拋卻原本最擅長的東西，但合作伙伴看重華誼的正是其最擅長的領域，這一點王忠軍不會不知道，但他已經無法左右。