永藝家具IPO前景堪憂：毛利率持續下滑 客戶群岌岌可危

杜瑤

11月6日，浙江永藝家具股份有限公司（以下簡稱：永藝家具）披露了其IPO招股說明書。公司計劃公開發行不超過2500萬股，優先用于投資“新增年產110萬套辦公椅技術改造項目”以及“研發檢測中心建設項目”。

從著手準備上市到現在預披露，永藝家具的IPO之路可謂波瀾起伏。早在2013年，公司保薦人國信證券受隆基股份事件影響，險被撤銷保薦資格。而在今年七月，永藝家具和其他14家泛家居行業的企業又遭遇證監會“潑冷水”，IPO審查被中止。

沖破重重困難，永藝家具走到今天實屬不易。然而，公司招股書明書披露后，卻引來了各界的質疑聲。永藝家具營業利潤的持續下滑，以及客戶集中率過高等諸多問題，給公司的上市成功率大打折扣。

營業利潤逐年下行

招股說明書中相關財務數據顯示，從2011到2013年，永藝家具母公司營業利潤連年走低，分別為人民幣4486萬元、1596萬元和1371萬元，2012年營業利潤下跌幅度達到了67%，即使扣除了2011年2840萬元的投資收益，2012年的營業利潤仍然出現12.76%的跌幅。

招股書中同時披露了2014年上半年財務數據，數據顯示，上半年公司僅實現營業利潤365萬元。對此，有業內人士指出，公司2014年要達到上年的利潤水平存在較大的困難。

與營業利潤相比，公司的凈利潤下降幅度有所收窄，而這主要歸功于公司大規模的營業外收入。記者注意到，從2011年到2014年上半年，永藝家具營業外收入在凈利潤中的占比分別為16.57%，23.40%，41.32%和46.64%。上述專業人士表示，營業外收入不能反映公司的業績和盈利能力，加之營業外收入的不確定性較大，靠其扮靚利潤并不是長久之計。

此外，永藝家具綜合毛利率也出現下滑。記者從招股說明書中了解到，2011到2013年度，公司的綜合毛利率從20.10%降至18.02%。2014年上半年，公司綜合毛利潤出現小幅提升，但這一毛利率水平是否能夠堅持到年末，仍然是一個未知數。

2011年以來，公司的營業收入穩步提升，為何其盈利情況卻如此不盡如人意呢？從招股書財務報表上可以看到，影響利潤水平的最主要因素系各項費用的不斷增加。對此，有投資者表示擔心：“若公司無法把控好費用支出，即使創收能力再強，我也不會看好?！?/p>

第一大客戶貢獻收入占比逾四成

記者了解到，報告期內，永藝家具的第一大客戶為行業內知名按摩椅企業大東傲勝。2011年至2013年，來自大東傲勝的銷售金額占營業收入的比例分別45.94%、40.90%和40.56%。尤為值得注意的是，其向大東傲勝銷售的按摩椅椅身金額占其按摩椅椅身總采購金額的90%左右。

有業內人士指出，對于永藝家具來說，雖然大東傲勝按摩椅椅身主要向其采購，如果大東傲勝其他供應商的按摩椅椅身設計與制造水平提高、競爭力增強，有可能會擠占其市場份額。另外，目前國內除大東傲勝以外的按摩椅制造商，大多采用自制按摩椅椅身的生產模式，如果這些企業專門從事按摩椅椅身制造，也會對其按摩椅椅身業務構成一定競爭。

記者同時了解到，永藝家具辦公椅、功能座椅配件、沙發主要銷售到北美、歐洲、日韓等市場，主要客戶為各市場知名的辦公家具零售商、進口商或制造商等。公司另一主要產品為按摩椅椅身，按摩椅的下游終端市場也以日韓、東南亞、臺灣、香港等境外市場為主。招股書顯示，永藝家具的前十大客戶基本為外資企業，如大東傲勝即由日本大東電機和新加坡傲勝國際有限公司合資成立。此外，數據顯示，公司國內業務收入份額正在逐漸縮減，由2011年的53%降至2013年的48.04%，可見公司業務正進一步向外銷傾斜。

相關機構專業人員指出，過度依賴海外市場或對公司業務持續增長產生不利影響，如果國外市場持續低迷，經濟環境繼續惡化，市場需求減少，甚至出現貿易摩擦等情況，可能會對公司銷量不利。

另外，永藝家具外銷產品以美元等外幣結算。匯率變動對于公司收入的影響在所難免，加劇了永藝家具業績的不確定性。

行業競爭激烈 上市勝算幾何

三季報數據顯示，2014年前三季度，家具板塊上市公司實現營業收入183.3億元，同比增長8.53%；歸屬于母公司凈利潤13.15億元，同比增長11.8%。分季度來看，2014年三季度營業收入62.94億元，同比增長7.54%；歸屬于母公司凈利潤4.23億元，同比增長24.65%。家居行業三季度利潤增速回升，整體處于上升通道。

在業績整體向好的背景下，家具行業面臨的競爭也更加激烈。同時，今年包括知名品牌歐派在內的多家泛家居行業企業扎堆沖擊上市，因此，對擬上市企業的業績水平和盈利能力要求也越來越高。

目前，永藝家具業績表現并不樂觀，過度依賴海外市場的業務發展模式也受到業界諸多質疑，上市前景令人擔憂。未來公司能否順利拿到IPO通行證，本刊記者將持續關注。endprint