MLF放水 央行與商行爭食

臥龍

近日滬港通終于塵埃落定！滬港通對于大陸A股市場有莫大的好處，AH股中A股估值股價長期低于H股，反映A股市場對股市認識有嚴重偏差，或者說對市場信心嚴重不足。特別是金融股，包括銀行股、保險股等，A股股價長期低迷，投資者總是期望銀行壞賬能夠爆發，正如2004年前后，當時四大國有銀行需要政府注資渡過難關，否則技術性破產演變成真正的資不抵制。后來四大國有銀行上市，擺脫困境，全賴有境外投資者的支持。如今人民幣國際化，滬港通是一個重要的步驟，可謂一石二鳥。

作為滬港通唯一的清算行中國銀行A股股價擺脫三年來的低迷局面，近日飚升，不過目前股價仍然只有0.85倍市凈率。若以當前正常的1.2-1.3倍市凈率計算，中行的股價應當是4.3-4.7元人民幣。或者可以看作，市場認為中行的壞賬足以導致其凈值減少至2.35-2.55元之間，即預期中行每股壞賬高達1.05元以上，中行總股本2795億股，即預期壞賬2934億以上，以貸款總額84246億元計算，實質壞賬率3.5%。上半年中行正常類以外貸款總額為2782億，換言之，市場將這些貸款全部當成壞賬，是否如此，各位自有判斷。

近兩個月人民銀行通過中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）向一些銀行分別投放基礎貨幣7695億元，期限均為3個月，利率為3.5%。此舉乃一石二鳥之做法，一來可以引導商業銀行降低貸款利率令社會融資成本下降，二來央行可獲得利息收入。因為若以減存款準備金率而釋放7695億元，以存款準備金利率1.62厘計算，央行每年少付存款準備金利息124億元；而通過MLF放水，雖然此存款準備金124億元利息需要支出，但可以獲得MLF放水利息收入269億元。兩者差距是145億元，換言之央行在放水之余每年可額外蕕得利息收入145億元。因此，此舉有與商業銀行爭食之嫌，因為央行可以宣布存款準備金率提升至50%，然后再以MLF方式放水返回市場，便可以獲得天文數字的收益，這不是宇宙間最美妙的事情？

工商銀行今年5月曾發表一份研究報告，認為存款準備金率過高，大型商業銀行所收存款有20%作為存款準備金，只有80%的資金可以使用。報告指存款準備金利率1.62厘低于銀行間市場2厘以上的隔夜回購利率，低于3厘的存款利率，更是遠低于6-7厘以上的理財產品收益率。這意味著商業銀行20%的資金以遠低于成本的價格運用出去，虧損情況嚴重，必然要求剩下80%的資金要用更高的價格使用出去進行補償。我以為，正是因為名義存貸利率過低但存款準備金率過高令中國經濟陷入困境之根本原因。為了維持錯誤之政策，只好開創新名詞MLF來放水，相信未來仍然會不斷創設新型工具實施貨幣政策，但主要是為了維護此錯誤之實況。正確的做法是立即降低存款準備金率，同時提高名義存貸利率，才是市場化之舉。

大名鼎鼎的Jim Rogers竟然大駕光臨江門市進行演講，投資者自然趨之若騖。不過我以為要學習的是投資大師的投資理念、投資方法，而非如追星族一般只為見其一面，那是本末倒置的做法。好比要學習巴菲特的價值投資理念，花20萬美元買上一股BRK.A而到美國參加Berkshire Hathaway股東大會肯定不是價值投資之道，你只需要待股東大會之后詳細閱讀巴菲特、芒格與股東的對話內容即可，因為巴菲特不是Lady Gaga。羅杰斯認為，黃金現在仍然不是買入的時機，可能要等1-2年再有買入機會。技術上看，金價再次創新低，表明一組5浪下跌已經進入第5浪，這是浪A。大約跌至1040一帶可能會結束浪A下跌，進而浪B反彈展開；但亦不排除浪A的第5浪下跌會持續較長時間。

羅杰斯在演講后接受采訪時指出“因為中國的股市已經在過去6年中一直往下走了17%，所以現在我慢慢地從11月開始又會小額的買進一些。”這表明，羅杰斯對中國股市持謹慎看好的態度，他并沒有大舉買進，只是小額買進。我相信是因為中國股市雖然整體估值低廉，但兩極分化犀利，一個大牛市必然是所有股票都調整好相同的步伐才能展開。

當前，我們看到深圳A股指數面臨2010年11月高位的重要阻力，此處必定需要更大的成交量才能消費套牢壓力。本周二滬深股市放出歷史性天量——5810億元，其中上海股市成交3313億元，深圳股市2497億元。當日創業板指數（399102）暴跌3.5%，而上證50指數則仍升1.2%，市場分歧之大前所未有。此時上證指數亦面對2400-2500點區間的近三年反彈高位壓力。9月27日的文章題目是《滬港通出臺日 短期見頂時》，本周滬港通出消息，大市即見短期頂部。估計短期整體大市需要震蕩以消化短線及長線套牢籌碼，才能繼續升市。不過，指數若要有更大的升幅，成交量須持續維持高水平，有待下周詳細分析。