市場短期或有迂回

魏鳳春

2012年以來，美歐日央行相繼進行QE，推升其股市由估值修復到適度“泡沫”，現在A股也大致如此。2014年以來，中國央行改弦更張，實施結構化定向寬松，7月以后將A股的結構行情推廣開來。經過輪番上漲之后，年底之前的A股還是一路坦途嗎？

7月底以來，A股的驅動由經濟企穩、刺激預期，到改革預期，再到APEC引發的“一路一帶”與各種“出海”主題，股市貌似實現了三級推動。目前，APEC主題已陷入博弈，隨著會議即將結束，其熱度在短期內必然降溫。另外，10月官方PMI數據顯示經濟下行難以扭轉，10月經濟數據可能弱于9月，而10月的物價數據也促使通縮預期更加強烈。綜合以上兩點，APEC會議結束，與10月經濟數據轉弱，至少在短期將影響市場情緒。

大漲之后，A股刨除金融地產的估值已經不再便宜，市場已由估值修復過渡到了資金推動行情，這種行情的持續與否，取決于貨幣寬松的持續性。近期，央行確認“放水”，9月通過MLF向銀行提供5000億元流動性。債市則將貨幣放松的預期演繹到極致。上周國債收益率各關鍵期限品種的到期收益率平均下降15個基點，政策性金融債平均下跌26個基點，各利率債的收益率大致已回到2013年“錢荒”以前的低位。雖然降息的預期并未成為A股驅動，但降息預期或結構寬松，特別是通過SLF/MLF定向放水，對股市的支撐仍然牢固。

投資者的另一種擔憂，是A股盈利的不及預期。在最近的預期調整中，整體上非金融公司的2014年全年盈利增速預期繼續下調，目前市場的一致預期是3-4%之間。從盈利增速預期的水平看，創業板和中小板顯著高于主板的水平，同時也是預期下修集中的板塊。但是，這些上市公司的盈利下調是市場的“逆風”嗎？可能未必。

對新興行業較高的盈利預期，是2013年以來結構性牛市背后的主導力量之一。這種高預期來自于多方面，比如轉型、產業演變與升級的預期，以及并購重組等等。這些因素的一個共同點是預期的時間跨度較長，不大可能在短時間內證偽或者扭轉預期。由此可見，即使當年的盈利預期從頭至尾都是不斷下降的，但來年的盈利預期卻在上升，投資者也會堅守這種等待。

總結而言，A股的中長期支撐仍然牢固，短期或有調整，但這只是前行路上的迂回。風格方面，短期仍偏向重資產、低估值。