我國調味品行業發展分析

陳思璽

摘 要：隨著我國生活水平的提高，人們對調味品的需求也越來越高。從對調味品的行業分析入手，對其市場前景進行了剖析，重點提出醬油行業存在的成長空間，并對主要醬油企業的股權結構、營銷體系、研發能力、盈利、現金流狀況做了詳細比較。

關鍵詞：調味品 成長空間 行業分析

中圖分類號：TS264 文獻標識碼：A 文章編號：1674-098X（2014）08（b）-0201-04

1 調味品行業持續增長

隨著消費水平不斷提高，我國調味品消費量呈現快速增長趨勢：2003-2012年，調味品、發酵制品行業主營業務收入、利潤總額平均增速分別為25.82%和29.48%；2013年1～5月，雖然經濟增長放緩，但調味品、發酵制品行業收入、利潤增速分別為13.92%和29.3%。

調味品行業增長動力主要來自于餐飲行業、零售渠道和食品行業（按照消費量由大至小次序）：

2001-2009年，餐飲收入增速高于社消總額，更高于GDP；2010年至今，增速仍然高于GDP。過去的藏富于國、農業補貼工業等政策導致居民人均收入增速低于GDP和農村人均收入低于城鎮，長此以往必然阻礙我國經濟發展，因此“十二五”期間，政府提出保民生和促消費，主要體現在于收入分配格局向中、低階層傾斜和完善保障體系，中低端餐飲行業直接受益于此。

酒店、餐館等不斷推出特色菜肴強力拉動調味品消費量增長。據有關資料顯示，調味品在餐飲行業生產成本中所占比重約為10%，其中特色菜肴約為20%。另外，根據發達國家經驗，預計佐餐調味品消費量大幅增長。

隨著消費結構升級，主食在居民飲食中所占比重呈現下降趨勢，與發達國家以菜肴為主居民飲食結構趨近。在烹調時，城鎮消費者調味品使用比例高，炒菜約為40%，做湯、燉菜等約為20%。隨著農村人均收入增長，用于購買調味品支出增長更快。2005年，商務部開始推行萬村千鄉工程，擴大調味品企業配送范圍，為行業帶來更大市場空間。食品行業發展帶動調味品行業跟隨性增長，如速食品、復合調味包等，迎合生活方式改變。

目前，醬油、食醋、味精市場規模在我國調味品行業位列前三名，主營業務收入、利潤總額占比均接近60%，其中醬油為我國傳統食品，外資沒有優勢，龍頭企業受益于行業成長、集中度上升。

2 長期看好醬油行業

2.1 產品分類

廣義醬油有三種：一是歐洲使用以水解動植物蛋白為基礎沙司；二是東南亞使用以小雜魚為原料魚露；三是我國和日本使用以大豆/豆粕和小麥為原料狹義醬油。

全球醬油（如果沒有特別說明，以下所述醬油均為狹義醬油）產量約為1000萬 t，其中中國為600～700萬 t，日本為100～200萬 t。醬油是以豆、麥和麩皮為主要原料，在酶催化作用下分解熟成，并且經過浸濾提取調味品。

根據生產工藝，醬油劃分為釀造醬油和配制醬油，其中釀造醬油居于主導地位。根據用途，醬油分為生抽和老抽，生抽色澤淺褐清透，鮮香突出，在烹飪中主要起提鮮功能，在點蘸和涼拌中提升味道效果顯著；老抽色澤紅壯烏潤，體態濃稠，在烹飪中給食材上色，適合紅燒類菜肴。另外，隨著生活水平提高，細分產品層出不窮，如涼拌醬油、海鮮醬油、蒸魚醬油、壽司醬油等。

醬油營養豐富，含有大量蛋白質水解生成物，富含氨基酸、B族維生素等多種具有生理活性有益物質。氨基酸濃度是衡量醬油品質一項重要指標，根據氨基酸態氮含量劃分釀造醬油，包括特級、一級、二級和三級。

釀造醬油按生產工藝劃分為高鹽稀態發酵醬油（含固稀發酵醬油）和低鹽固態發酵醬油。

高鹽稀態發酵工藝要求低溫長期，有利于多種釀造微生物共效、原輔料充分酶解和促進各種風味物質形成，而高鹽稀態有利于抑制外來微生物污染，保證發酵順利進行。由于投入大、周期長等，該工藝與低鹽固態發酵工藝相比生產成本高。

固稀發酵工藝是一種高鹽稀態發酵速釀工藝，特點是前期采用高鹽/低鹽固態發酵，后期添加醬油酵母菌、補充鹽水等，轉入稀醪澆淋，后熟發酵，具有投資少、周期短等特點，代表性品牌有加加等。

曬制工藝是我國傳統高鹽稀態發酵工藝，以日曬夜露和自然發酵為主，主要見諸于廣東，又稱廣東工藝。由于日照、氣候等更適合該工藝，廣東醬油企業在傳統與科技結合過程中居于有力地位，代表性品牌有海天、美味鮮、李錦記等。

低鹽固態發酵工藝具有投入少、發酵周期短、生產成本低廉等特點。由于淀粉在原輔料中含量低、發酵周期短和發酵溫度高不利于充分發揮微生物作用，產品風味與高鹽稀態發酵工藝相比略遜一籌，但目前仍然占據主要市場份額。

2.2 行業存在成長空間

由于醬油淡化成為趨勢，以及特色產品快速發展，2002-2012年，我國醬油產量平均增速為13.57%；2003-2012年，醬油、食醋及其類似制品行業主營業務收入、利潤總額平均增速分別為26.03%和37.64%。由于食醋銷量幾乎沒有增長，估計醬油行業收入、利潤平均增速在25%以上。

由于人均消費量低，以及淡醬油（純正釀造，不加焦糖，甚至不加味精和糖，因此更健康，更適合調鮮，生抽是一種淡醬油）消費成為趨勢，預計醬油銷量增速在未來3～5年約為10%，收入、利潤增速約為15%（售價高于濃醬油，但淡醬油消耗量約為濃醬油3倍）。

我國內地人均醬油消費量不到1 kg/年，而廣東地區和日、韓等國由于以淡醬油消費為主，分別達到6 kg/年和8-10 kg/年。

低鹽固態醬油仍然占據市場主要份額，逐步被龍頭企業高鹽稀態醬油取代。

調動經銷商積極性，積極挖掘細分市場，從滿足需求向創造需求轉變，如李錦記首推蒸魚豉油，即使終端價比其他企業同類產品溢價40～50%，也沒有影響銷售，銷售收入達到8～9億元。endprint

消費者對醬油價格敏感度低，因此產品結構升級空間大，如日本龜甲萬在我國有2萬 t醬油產能，由于價格約為加加10倍，銷售收入與加加醬油銷售收入相差無幾。

醬油是一種復合調味品，代表行業發展趨勢，容易實現差異化。

2.3 廣東醬油企業優勢明顯

醬油行業競爭充分，目前已經形成四分天下格局：一是采用曬制工藝生產粵式醬油；二是采用低鹽固態發酵工藝生產滬式醬油；三是當地消費為主的區域性醬油；四是外資醬油。

2002-2012年，前五大省醬油產量占比由63.35%增至78.52%，集中度進一步上升；廣東、湖南醬油產量平均增速為19.12%和33.84%，高于全國水平。

廣東醬油企業在國內優勢明顯，主要原因在于：一是氣候適合采用傳統高鹽稀態發酵工藝，以日曬夜露為主，品質好；二是在與現代技術結合過程中，不穩定問題逐步得到解決；三是粵菜知名度快速提高；四是處于食鹽、食糖主產區（食鹽和焦糖色在生產成本中所占比重為15%～20%）；五是作為改革開放前沿，改制早。

與廣東醬油企業相比，加加（采用固稀發酵工藝）雖然沒有天時、地利等優勢，但憑借創新和勤奮成為全國性品牌，也使得湖南成為醬油生產大省。

對于國外食品企業，我認為不會對我國醬油行業產生威脅，主要原因在于：一是歐美企業不擅長做醬油；二是日本國內醬油企業雖然優于我國，但出口量有限（10～20萬 t），且以低端產品為主，對我國市場沖擊不大；三是由于釀造技術與日本有差距，我國日資企業產品定位高端，在銷量上不占優勢，僅在一線城市見到。

2.4 集中度不高有利于龍頭企業發展

雖然行業集中度持續提高（海天從不到5%升至15%），但前四大企業（海天、美味鮮、加加和李錦記）產量占比（不到30%）不及日本龜甲萬一家在其國內產量占比。

從需求角度看，與辣椒醬、食醋等不同，不同地區對醬油風味要求差異不大，有利于行業向全國性品牌集中，預計龍頭企業收入、利潤增速在未來3～5年在20%以上。

2.5 新增產能不會對國內市場形成短期壓力

目前，前三大醬油企業均滿產，因此均有產能擴張計劃，合計新增159.8萬 t。由于建設周期長（根據投產進度，海天2011-2015年復合增速為18.1%，美味鮮2011-2020年為11.51%，加加2011-2014年為25.99%），預計新增產能不會對國內市場形成短期壓力。

2.6 醬油企業比較

（1）股權結構。

海天和加加均為民企，中炬高新（美味鮮母公司）和珠江橋均為地方國企，但珠江橋管理層持股：

在發行后，海天實際控制人仍然為核心員工，直接、間接持有公司90%股權。

中炬開發區管委會為中炬高新實際控制人，直接持有公司10.72%股權。

加加實際控制人為楊振家庭，直接、間接持有公司42.21%股權，核心營銷人員間接持有公司5.16%股權，副總經理陳伯球和劉永交、前任董事董秘戴自良和財務負責人成定強直接持有公司0.98%股權。

珠江橋實際控制人仍然為廣新集團，直接、間接持有公司59.19%股權，小欖鎮總公司直接持有公司7.78%股權，31位中高管理層直接持有公司8.02%股權。

（2）營銷體系。

從銷售人員占比、銷售人員/經銷商人均銷售收入、全國化程度、廣告/促銷費、銷售渠道利潤等方面，對醬油企業作比較：

海天銷售人員占比為33.21%，高于其他企業；銷售人員、經銷商人均銷售收入分別為558.04萬元和402.53萬元，也高于其他企業，符合重點布局地級市場和走餐飲渠道的特點。加加銷售人員人均銷售收入為493.33萬元，但經銷商人均銷售收入為140.19萬元，說明銷售人員工作強度最大，符合布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場的特點。美味鮮之前營銷動力不足，目前情況改變，銷售人員、經銷商人均銷售收入分別為200.22萬元和149.31萬元，因此未來重點發展大型連鎖超市和餐飲渠道（成立KA部，已經談下廣東大潤發超市和部分地區華聯超市）和尋找有實力的經銷商來做深市場。海天全國化程度最高；加加次之；美味鮮60%的銷售收入來自于廣東和浙江；珠江橋剛剛發力國內，特別是廣東省外。海天廣告、促銷費約為美味鮮和加加的4倍，但由于銷售規模大，在營業收入中所占比重最低。從同品類產品看，加加終端價普遍高于海天，預計總體相差0.2-0.3元，但出廠價低于海天，因此通過增厚銷售渠道利潤彌補空中投入不足。

結論為：

海天有地利、人和優勢，主要體現在于：一是持續投入廣告，品牌知名度高；二是重點布局地級市場和走餐飲渠道，營銷效率高；三是規模優勢明顯，對經銷商有更多主動權。美味鮮營銷效率提高值得期待。加加重點布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場，以勤奮和創新為優勢，對人的因素要求高。珠江橋產品品質不錯，國內銷售收入基數低，處于市場開發初期，特別是在省外。

（3）研發能力。

無論是從金額看還是從比例看，海天研發投入力度均最大，珠江橋次之。

（4）盈利能力。

海天盈利能力最強，主要原因在于：一是對上下游議價能力強，醬油毛利率為37.82%（2011年數據）；二是與產品結構有關，除醬油外，耗油、調味醬毛利率均在30%左右；三是規模效應決定期間費用率低，特別是財務費用率由于現金流狀況好，持續為負；四是周轉快。

珠江橋次之：味精銷售規模快速擴大，因此毛利率有下降趨勢，但維持高位；期間費用率由于處在國內市場開發初期，高于海天和加加，但低于美味鮮。

加加期間費用控制最好，但盈利能力弱于海天和珠江橋，主要原因在于：一是由于采用固稀發酵工藝，以及重點布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場，醬油毛利率最低；二是食用植物油銷售收入在主營業務收入中所占比重高，接近40%。

美味鮮自2012年下半年起由于舊廠搬遷結束，以及產品結構升級，毛利率開始上升（之前，生產工序由新舊兩廠完成，內耗大造成毛利率低），機制改革、產品結構造成盈利能力提升空間大。

（5）現金流狀況。

海天現金流狀況最好：應收款項為0；預付款項為0.3～0.5億元；預收賬款為7～8億元，在營業收入中所占比重為10%～15%；應付賬款為2～3億元，在營業成本中所占比重為5%～10%。

加加回款能力弱于海天和珠江橋差，主要原因在于食用植物油原料占用資金。今年上半年，由于普調中、基層員工工資標準和稅費增加，經營活動產生現金流量凈額為-0.56億元，同比減少0.48億元。endprint

消費者對醬油價格敏感度低，因此產品結構升級空間大，如日本龜甲萬在我國有2萬 t醬油產能，由于價格約為加加10倍，銷售收入與加加醬油銷售收入相差無幾。

醬油是一種復合調味品，代表行業發展趨勢，容易實現差異化。

2.3 廣東醬油企業優勢明顯

醬油行業競爭充分，目前已經形成四分天下格局：一是采用曬制工藝生產粵式醬油；二是采用低鹽固態發酵工藝生產滬式醬油；三是當地消費為主的區域性醬油；四是外資醬油。

2002-2012年，前五大省醬油產量占比由63.35%增至78.52%，集中度進一步上升；廣東、湖南醬油產量平均增速為19.12%和33.84%，高于全國水平。

廣東醬油企業在國內優勢明顯，主要原因在于：一是氣候適合采用傳統高鹽稀態發酵工藝，以日曬夜露為主，品質好；二是在與現代技術結合過程中，不穩定問題逐步得到解決；三是粵菜知名度快速提高；四是處于食鹽、食糖主產區（食鹽和焦糖色在生產成本中所占比重為15%～20%）；五是作為改革開放前沿，改制早。

與廣東醬油企業相比，加加（采用固稀發酵工藝）雖然沒有天時、地利等優勢，但憑借創新和勤奮成為全國性品牌，也使得湖南成為醬油生產大省。

對于國外食品企業，我認為不會對我國醬油行業產生威脅，主要原因在于：一是歐美企業不擅長做醬油；二是日本國內醬油企業雖然優于我國，但出口量有限（10～20萬 t），且以低端產品為主，對我國市場沖擊不大；三是由于釀造技術與日本有差距，我國日資企業產品定位高端，在銷量上不占優勢，僅在一線城市見到。

2.4 集中度不高有利于龍頭企業發展

雖然行業集中度持續提高（海天從不到5%升至15%），但前四大企業（海天、美味鮮、加加和李錦記）產量占比（不到30%）不及日本龜甲萬一家在其國內產量占比。

從需求角度看，與辣椒醬、食醋等不同，不同地區對醬油風味要求差異不大，有利于行業向全國性品牌集中，預計龍頭企業收入、利潤增速在未來3～5年在20%以上。

2.5 新增產能不會對國內市場形成短期壓力

目前，前三大醬油企業均滿產，因此均有產能擴張計劃，合計新增159.8萬 t。由于建設周期長（根據投產進度，海天2011-2015年復合增速為18.1%，美味鮮2011-2020年為11.51%，加加2011-2014年為25.99%），預計新增產能不會對國內市場形成短期壓力。

2.6 醬油企業比較

（1）股權結構。

海天和加加均為民企，中炬高新（美味鮮母公司）和珠江橋均為地方國企，但珠江橋管理層持股：

在發行后，海天實際控制人仍然為核心員工，直接、間接持有公司90%股權。

中炬開發區管委會為中炬高新實際控制人，直接持有公司10.72%股權。

加加實際控制人為楊振家庭，直接、間接持有公司42.21%股權，核心營銷人員間接持有公司5.16%股權，副總經理陳伯球和劉永交、前任董事董秘戴自良和財務負責人成定強直接持有公司0.98%股權。

珠江橋實際控制人仍然為廣新集團，直接、間接持有公司59.19%股權，小欖鎮總公司直接持有公司7.78%股權，31位中高管理層直接持有公司8.02%股權。

（2）營銷體系。

從銷售人員占比、銷售人員/經銷商人均銷售收入、全國化程度、廣告/促銷費、銷售渠道利潤等方面，對醬油企業作比較：

海天銷售人員占比為33.21%，高于其他企業；銷售人員、經銷商人均銷售收入分別為558.04萬元和402.53萬元，也高于其他企業，符合重點布局地級市場和走餐飲渠道的特點。加加銷售人員人均銷售收入為493.33萬元，但經銷商人均銷售收入為140.19萬元，說明銷售人員工作強度最大，符合布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場的特點。美味鮮之前營銷動力不足，目前情況改變，銷售人員、經銷商人均銷售收入分別為200.22萬元和149.31萬元，因此未來重點發展大型連鎖超市和餐飲渠道（成立KA部，已經談下廣東大潤發超市和部分地區華聯超市）和尋找有實力的經銷商來做深市場。海天全國化程度最高；加加次之；美味鮮60%的銷售收入來自于廣東和浙江；珠江橋剛剛發力國內，特別是廣東省外。海天廣告、促銷費約為美味鮮和加加的4倍，但由于銷售規模大，在營業收入中所占比重最低。從同品類產品看，加加終端價普遍高于海天，預計總體相差0.2-0.3元，但出廠價低于海天，因此通過增厚銷售渠道利潤彌補空中投入不足。

結論為：

海天有地利、人和優勢，主要體現在于：一是持續投入廣告，品牌知名度高；二是重點布局地級市場和走餐飲渠道，營銷效率高；三是規模優勢明顯，對經銷商有更多主動權。美味鮮營銷效率提高值得期待。加加重點布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場，以勤奮和創新為優勢，對人的因素要求高。珠江橋產品品質不錯，國內銷售收入基數低，處于市場開發初期，特別是在省外。

（3）研發能力。

無論是從金額看還是從比例看，海天研發投入力度均最大，珠江橋次之。

（4）盈利能力。

海天盈利能力最強，主要原因在于：一是對上下游議價能力強，醬油毛利率為37.82%（2011年數據）；二是與產品結構有關，除醬油外，耗油、調味醬毛利率均在30%左右；三是規模效應決定期間費用率低，特別是財務費用率由于現金流狀況好，持續為負；四是周轉快。

珠江橋次之：味精銷售規模快速擴大，因此毛利率有下降趨勢，但維持高位；期間費用率由于處在國內市場開發初期，高于海天和加加，但低于美味鮮。

加加期間費用控制最好，但盈利能力弱于海天和珠江橋，主要原因在于：一是由于采用固稀發酵工藝，以及重點布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場，醬油毛利率最低；二是食用植物油銷售收入在主營業務收入中所占比重高，接近40%。

美味鮮自2012年下半年起由于舊廠搬遷結束，以及產品結構升級，毛利率開始上升（之前，生產工序由新舊兩廠完成，內耗大造成毛利率低），機制改革、產品結構造成盈利能力提升空間大。

（5）現金流狀況。

海天現金流狀況最好：應收款項為0；預付款項為0.3～0.5億元；預收賬款為7～8億元，在營業收入中所占比重為10%～15%；應付賬款為2～3億元，在營業成本中所占比重為5%～10%。

加加回款能力弱于海天和珠江橋差，主要原因在于食用植物油原料占用資金。今年上半年，由于普調中、基層員工工資標準和稅費增加，經營活動產生現金流量凈額為-0.56億元，同比減少0.48億元。endprint

消費者對醬油價格敏感度低，因此產品結構升級空間大，如日本龜甲萬在我國有2萬 t醬油產能，由于價格約為加加10倍，銷售收入與加加醬油銷售收入相差無幾。

醬油是一種復合調味品，代表行業發展趨勢，容易實現差異化。

2.3 廣東醬油企業優勢明顯

醬油行業競爭充分，目前已經形成四分天下格局：一是采用曬制工藝生產粵式醬油；二是采用低鹽固態發酵工藝生產滬式醬油；三是當地消費為主的區域性醬油；四是外資醬油。

2002-2012年，前五大省醬油產量占比由63.35%增至78.52%，集中度進一步上升；廣東、湖南醬油產量平均增速為19.12%和33.84%，高于全國水平。

廣東醬油企業在國內優勢明顯，主要原因在于：一是氣候適合采用傳統高鹽稀態發酵工藝，以日曬夜露為主，品質好；二是在與現代技術結合過程中，不穩定問題逐步得到解決；三是粵菜知名度快速提高；四是處于食鹽、食糖主產區（食鹽和焦糖色在生產成本中所占比重為15%～20%）；五是作為改革開放前沿，改制早。

與廣東醬油企業相比，加加（采用固稀發酵工藝）雖然沒有天時、地利等優勢，但憑借創新和勤奮成為全國性品牌，也使得湖南成為醬油生產大省。

對于國外食品企業，我認為不會對我國醬油行業產生威脅，主要原因在于：一是歐美企業不擅長做醬油；二是日本國內醬油企業雖然優于我國，但出口量有限（10～20萬 t），且以低端產品為主，對我國市場沖擊不大；三是由于釀造技術與日本有差距，我國日資企業產品定位高端，在銷量上不占優勢，僅在一線城市見到。

2.4 集中度不高有利于龍頭企業發展

雖然行業集中度持續提高（海天從不到5%升至15%），但前四大企業（海天、美味鮮、加加和李錦記）產量占比（不到30%）不及日本龜甲萬一家在其國內產量占比。

從需求角度看，與辣椒醬、食醋等不同，不同地區對醬油風味要求差異不大，有利于行業向全國性品牌集中，預計龍頭企業收入、利潤增速在未來3～5年在20%以上。

2.5 新增產能不會對國內市場形成短期壓力

目前，前三大醬油企業均滿產，因此均有產能擴張計劃，合計新增159.8萬 t。由于建設周期長（根據投產進度，海天2011-2015年復合增速為18.1%，美味鮮2011-2020年為11.51%，加加2011-2014年為25.99%），預計新增產能不會對國內市場形成短期壓力。

2.6 醬油企業比較

（1）股權結構。

海天和加加均為民企，中炬高新（美味鮮母公司）和珠江橋均為地方國企，但珠江橋管理層持股：

在發行后，海天實際控制人仍然為核心員工，直接、間接持有公司90%股權。

中炬開發區管委會為中炬高新實際控制人，直接持有公司10.72%股權。

加加實際控制人為楊振家庭，直接、間接持有公司42.21%股權，核心營銷人員間接持有公司5.16%股權，副總經理陳伯球和劉永交、前任董事董秘戴自良和財務負責人成定強直接持有公司0.98%股權。

珠江橋實際控制人仍然為廣新集團，直接、間接持有公司59.19%股權，小欖鎮總公司直接持有公司7.78%股權，31位中高管理層直接持有公司8.02%股權。

（2）營銷體系。

從銷售人員占比、銷售人員/經銷商人均銷售收入、全國化程度、廣告/促銷費、銷售渠道利潤等方面，對醬油企業作比較：

海天銷售人員占比為33.21%，高于其他企業；銷售人員、經銷商人均銷售收入分別為558.04萬元和402.53萬元，也高于其他企業，符合重點布局地級市場和走餐飲渠道的特點。加加銷售人員人均銷售收入為493.33萬元，但經銷商人均銷售收入為140.19萬元，說明銷售人員工作強度最大，符合布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場的特點。美味鮮之前營銷動力不足，目前情況改變，銷售人員、經銷商人均銷售收入分別為200.22萬元和149.31萬元，因此未來重點發展大型連鎖超市和餐飲渠道（成立KA部，已經談下廣東大潤發超市和部分地區華聯超市）和尋找有實力的經銷商來做深市場。海天全國化程度最高；加加次之；美味鮮60%的銷售收入來自于廣東和浙江；珠江橋剛剛發力國內，特別是廣東省外。海天廣告、促銷費約為美味鮮和加加的4倍，但由于銷售規模大，在營業收入中所占比重最低。從同品類產品看，加加終端價普遍高于海天，預計總體相差0.2-0.3元，但出廠價低于海天，因此通過增厚銷售渠道利潤彌補空中投入不足。

結論為：

海天有地利、人和優勢，主要體現在于：一是持續投入廣告，品牌知名度高；二是重點布局地級市場和走餐飲渠道，營銷效率高；三是規模優勢明顯，對經銷商有更多主動權。美味鮮營銷效率提高值得期待。加加重點布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場，以勤奮和創新為優勢，對人的因素要求高。珠江橋產品品質不錯，國內銷售收入基數低，處于市場開發初期，特別是在省外。

（3）研發能力。

無論是從金額看還是從比例看，海天研發投入力度均最大，珠江橋次之。

（4）盈利能力。

海天盈利能力最強，主要原因在于：一是對上下游議價能力強，醬油毛利率為37.82%（2011年數據）；二是與產品結構有關，除醬油外，耗油、調味醬毛利率均在30%左右；三是規模效應決定期間費用率低，特別是財務費用率由于現金流狀況好，持續為負；四是周轉快。

珠江橋次之：味精銷售規模快速擴大，因此毛利率有下降趨勢，但維持高位；期間費用率由于處在國內市場開發初期，高于海天和加加，但低于美味鮮。

加加期間費用控制最好，但盈利能力弱于海天和珠江橋，主要原因在于：一是由于采用固稀發酵工藝，以及重點布局二、三線市場和縣、鄉/鎮市場，醬油毛利率最低；二是食用植物油銷售收入在主營業務收入中所占比重高，接近40%。

美味鮮自2012年下半年起由于舊廠搬遷結束，以及產品結構升級，毛利率開始上升（之前，生產工序由新舊兩廠完成，內耗大造成毛利率低），機制改革、產品結構造成盈利能力提升空間大。

（5）現金流狀況。

海天現金流狀況最好：應收款項為0；預付款項為0.3～0.5億元；預收賬款為7～8億元，在營業收入中所占比重為10%～15%；應付賬款為2～3億元，在營業成本中所占比重為5%～10%。

加加回款能力弱于海天和珠江橋差，主要原因在于食用植物油原料占用資金。今年上半年，由于普調中、基層員工工資標準和稅費增加，經營活動產生現金流量凈額為-0.56億元，同比減少0.48億元。endprint