完善國有企業資本結構的思路

孫福軍

摘 要：公司治理結構的好壞是由資本結構是否合理所決定的，資本結構還會影響企業價值以及企業的融資行為。企業的生存和發展與資本結構有直接的關系。我國資本市場自深滬兩市建立以來得到了迅猛發展，多元化的資金來源使得對優化國有企業資本結構的對策所進行的研究具備更多的理論價值和實際意義。

關鍵詞：資本結構；優化；國有企業

中圖分類號：F127 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X （2014）26-0017-02

自經濟社會改革開放以來，我國經歷了由計劃經濟體制向市場經濟體制的轉變。在這一進程中，由于種種原因，體制轉換和企業自身發展以及長時間累積造成的資本結構深層次矛盾日漸顯現。因此，本文將對完善國有企業資本結構的思路進行梳理，提出有益的建議。

一、問題分析——我國企業資本結構現狀

現階段，我國企業的資本結構存在的主要問題有以下幾個方面，主要有股權過度集中、自有企業資本難以滿足要求、債務類型復雜化、股權融資傾向缺陷等。這些問題嚴重制約了我國企業的正常發展。

第一，股權過度集中。目前我國股票市場平均股權集中度已經超越美日兩國，達到了六成。這說明我國的股權結構的過度集中。由于國家作為投資者與公司的產權關系不夠清晰，尤其是在國有企業轉型階段這一時期，投資主體的不確定性使得政資不分、政企不分弊端凸顯。

第二，自有企業資本難以滿足要求。自有資本占總資產的比例的高低，直接關系到企業生產經營活動的流暢以及企業抵御風險的能力。目前，我國部分國有企業以及其他性質的企業自有資本比例偏低，大部分國有企業自有流動資金僅占公司所有資金的8%左右，即使自有資金中固定資產比例略高，但加起來也不足18%，日本在20世紀70年代就已經達到了這一水平。另外，自我積累的企業資金籌集機制尚沒有完全建立，原因是國家不斷對企業進行著抽絲而造成的營養不良，企業“日漸消瘦”，難以自我積累，企業自身也缺少內在的積累沖動。

第三，股權融資傾向缺陷。內部債務、企業間債務、貸款等是企業債務資本的基本運作形式。近20年以來，債務資本隨著企業向市場經濟的轉變，變得日趨復雜化。首先，企業為了維持簡單再生產，會形成經營性虧損，繼而造成了財務負債，這時，只有依靠再負債來收集資金。其次，由于政府相關行為而造成的本應由財政承擔的債務，形成了典型的被動性舉債。最后、至今已有十多年歷史的三角債具有社會普遍性，它業已變成制約現代化企業向前發展的一個巨大包袱。

第四，股權融資偏好缺陷。如今，股權融資已經成為我國上市公司普遍作為首選的融資方式。而在國外，一般情況下是把股權融資作為最后的融資手段進行選擇的。我國企業沒有充分地考慮在進行資本結構的決策時的優化問題，而是重點考慮怎樣最快獲得資金，企業并沒有普遍重視資本結構的科學決策問題。

二、資本結構缺陷的原因

第一，企業產權改革力度不夠。阻礙整個國企改制成效的障礙之一是產權主體不到位，這會導致企業資本結構不合理。國企改革的一項重要內容就是不再給與企業過多的財政直接支持，切斷了資本來源。這些措施雖然在一定程度上產生了相應的積極作用，但離開國家和政府的無償資金供給，企業繼而轉向國家銀行的貸款，否則經營上難以為繼。此時，不具有約束力的國家債務，造成了企業任意進行負債擴張。

第二，企業間“三角債”不堪重負。企業間“三角債”是這幾年來的突出問題，困擾著企業資金的正常運轉，由于國家整個經濟運行機制尚未完全得到轉變，即使國家已經對“三角債”進行過組織清理，但這一局勢沒有得到根本性的改變，而且愈演愈烈，增加了企業負擔。

第三，補充資本金后勁不足。資本金不足后需要及時進行補充，這正是企業不斷融資的目的和動機所在。目前資金補充有兩種渠道，即企業自身累積和所有著的投入。企業現在越來越多的靠負債起家，進而擴大規模，這都是來源于資金供給機制的變化。但隨著國家稅制的不斷變革，企業增資的途徑被完全斷絕了。如果國有企業的技術不進行創新和改造，打不開市場的產品等于自尋死路，然而，進行了技術改造，卻沒有收到更多資金的投入。如果一味追求銀行貸款，形成高利貸負載經營，如同處在懸崖邊緣一樣危險。這也是造成不合理資本結構的原因。

三、完善我國企業資本結構的思路和建議

第一，非流通股的比例要形成下降局勢。現階段，國有上市公司的資本結構基本上是“一股獨大”的結構，這一結構必須要改變。國家可以采取各種方式和手段，比如股票期權、業績股份、股票獎勵等方式，不斷提高企業高管人員所持有企業股份數量，以加強對他們的約束和激勵。

第二，企業應改善治理結構并加強自身管理。轉型時期的國有企業管理上需要一個不斷漸進和完善的過程，規范化和制度化是企業內部管理應該發展的方向。卓越的領導班子決定著公司良好的治理結構，這在現階段國企內部管理不足、外部缺乏市場有效監督的狀態下至關重要。改革開放的實踐告訴我們，只有不斷改善企業的治理結構，加強企業自身的經營管理，才能為創造良好的企業經營資本結構提供基礎條件。

第三，應加強資本的運營管理。企業處于什么樣的行業決定了資本結構應該是什么樣子。對于那些集中度比較低，以及風險較大，資本有機構成相對較低的行業則不應該過多舉債。企業自身是否具有持續獲利能力是資本結構優化需要考慮的重要問題，企業要不斷通過技術改造降低技術成本，以達到持續盈利的目的。同時，還要注意企業的經營風險，及時發現問題、及時解決，提高對風險的主動適應和規避。企業應結合三個因素，即盈利目標、規避經營風險和綜合競爭實力，來進行資本結構的優化和組合。另外，資本的有效運作與企業保持合理的負債能力分不開，在在現代企業制度下，應在保持企業充盈的舉債能力的同時，保證負債資金的基本安全和保值增值。完善資金結構要因地制宜，因時而變。不同時期和不同的企業有不同的策略，應根據所處的企業類型和成長周期，采取相應的策略。

第四，完善資本市場，強化其社會資源配置的功能。資本市場競爭機制的引入可以改變目前資本市場功能簡單化的不足，從而更加全面的使資本市場優化社會資金資源配置的功能得到全面發揮。資本市場應以滿足企業需求為原則，不斷進行體制機制創新，完善對融資行為的激勵和約束機制。首先，要嚴格會計考核制度，保證真實和全面的信息披露，取消目前以利潤為基點的會計核算體制。其次，要不斷優化證券發行，實行真正的“核準制”，使企業能夠按照實際經營狀態及自身的信用狀況考慮融資結構和方式。最后，制定有利于鼓勵企業證券發行的政策，充分發揮債券融資晴雨表功能，控制和破產預警機制以及公司的激勵機制，迫使企業改善融資結構并進行自我約束。

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[責任編輯 仲 琪]endprint