中文傳媒光鮮業績后的虱子

路漫漫

中文傳媒（600373.SH）2010年12月成功借殼*ST鑫新后，收入、利潤增長迅猛，營業收入從2010年的31.31億元暴增至2013年的113.87億元，增幅達到263.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤從2010年的3.53億元增加至2013年的6.37億元，增幅80.72%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤從2010年的3.28億元增加至2013年的6.35億元，增幅93.74%；這樣一份成績單堪稱靚麗。

中文傳媒坐擁數十億存款卻頻繁發行巨額債務性票據融資、第一大客戶無力支付到期應付票據并且屢次占用上市公司資金、第二大客戶的欠款金額暴增賬齡更長，這一切與靚麗的業績形成強烈的反差。

大客戶回款難

中文傳媒的主業雖然是傳統出版行業，但其實物資貿易業務及物流業務的營業收入從2010年的4.68億元（均為物資貿易業務）暴增至2013年的77.70億元，貢獻最大。其中浙江宏磊控股集團有限公司（下稱“宏磊控股”）和山東泉林紙業有限責任公司（下稱“泉林紙業”）是最大的功臣，兩者2013年合計貢獻收入44.35億元，占比38.95%。

然而這兩位大客戶在2014年紛紛出現回款難的問題，不僅意味著中文傳媒很可能將遭受巨大壞賬損失，還意味著主要收入來源物資貿易業務及物流業務將難現從前的輝煌。

其他欠款大戶也存在回款難的問題。2013年末前五名應收賬款合計數3.70億元，賬齡1年以內2.98億元，賬齡1-2年金額0.72億元；到了2014年6月末，前五名應收賬款合計數7.08億元，賬齡1年以內3.73億元。而扣除宏磊控股的欠款后，賬齡1年以內僅僅0.46億元，賬齡1-2年金額3.35億元。與2013年末相比，2014年上半年欠款大戶的支付能力明顯惡化。中文傳媒2014年半年報披露，因宏磊控股無力履約而將應收票據轉為應收賬款，金額為1億元。

截至2014年6月末，第一大客戶宏磊控股欠款3.27億元，雖然賬齡在1年以內，但中文傳媒能否收回其款項存在重大不確定性。第二大客戶泉林紙業欠款2.20億元，賬齡1-2年。第三大欠款戶吳泰集團有限公司欠款0.72億元，賬齡1-2年，中文傳媒已經按50%特別計提壞賬準備。河南一林紙業有限責任公司欠款1459萬元，中文傳媒已經全額計提壞賬準備。一旦欠款大戶款項無法收回，那么中文傳媒幾年來利潤微薄的物資貿易業務及物流業務利潤不但全部賠進去，還將原來出版業的利潤也搭進去不少。

第一大客戶有前科

宏磊控股是宏磊股份（002647.SZ）的控股股東，其支付能力早有隱患，并屢次占用上市公司資金。2013年6月7日，宏磊股份收到深圳證券交易所《關于對浙江宏磊銅業股份有限公司及相關當事人給予處分的決定書》：經查明，在2012年4月至2012年12月期間，公司累計金額為46321.57萬元的應收票據被公司控股股東戚建萍控制的子公司浙江宏磊控股集團有限公司等關聯方領取使用，構成了控股股東違規占用上市公司資金，公司未履行信息披露義務。截至2012年12月31日，控股股東占用應收票據余額為46321.57萬元，資金占用利息為1120.63萬元，資金占用余額合計47442.20萬元。截至2013年5月23日，宏磊控股已全部歸還上述占用資金。

宏磊股份成為第一家受到交易所公開譴責的中小板公司，但宏磊控股并沒有因此而有所收斂。不到一年時間，2014年5月21日，浙江證監局對宏磊股份下達《責令改正措施決定書》，要求公司于5月27日前追回被占用的資金和占用期間利息：“經核實，我局發現你公司關聯方浙江宏磊控股集團有限公司違規占用你公司的應收票據和銅材貿易款，2013年累計占用資金為83300.65萬元；截至2013年12月31日，占用資金余額為10917.00萬元。”

而宏磊股份更遭遇高管大動蕩。2013年4月26日，財務總監俞曉光先生遞交書面辭職報告，2014年5月30日，董事會秘書兼副總經理方中厚先生遞交的書面辭職報告，同年6月11日獨立董事楊學桐先生、獨立董事尚福山先生遞交書面辭職報告，同年8月11日，財務負責人俞英女士、內審機構負責人鄭樹英先生遞交書面辭職報告，同年8月28日，董事長戚建萍女士申請辭去公司董事長、董事、總經理職務，同時辭去公司戰略委員會主任委員和委員、審計委員會委員職務。

壞賬準備計提不足

2014年6月，中文傳媒應收賬款余額16.47億元，壞賬準備余額1.87億元，無論是從賬齡還是客戶回款情況來看，壞賬準備計提都不足。應收賬款壞賬準備分賬齡組合計提及單項計提，其中賬齡組合計提壞賬準備1.32億元，單項計提壞賬準備0.55億元。

2014年6月末，中文傳媒與兩家欠款大戶涉及訴訟，并對這兩家客戶單項計提壞賬準備的應收賬款；應收吳泰集團有限公司7190萬元，計提壞賬準備3594萬元；應收河南一林紙業有限責任公司1459萬元，計提壞賬準備1459萬元。這兩項計提比例還算充足。

但對于宏磊控股這樣的存在問題的公司，公司僅僅按照5%計提壞賬準備，顯然不夠。

2014年6月末應收賬款前五名中賬齡1-2年的金額為2.64億元（不含吳泰集團有限公司），而賬齡明細表中1-2年的金額僅僅為0.83億元，兩者相差1.81億元。按照壞賬準備計提比例10%計算，公司賬齡1-2年的壞賬準備應為2637萬元，而不是823萬元，公司少提壞賬準備1815萬元。

另外，其他應收賬款2014年6月末余額為7.67億元，比2013年末的2.50億元暴增206.83%，2013年中文傳媒對立華植物纖維制品（威海）有限公司（下稱“立華纖維”）所欠1247萬元、承德維利多得酒店有限公司（下稱“維利多得酒店”）所欠的1000萬元、北京羽輝珠寶有限責任公司所欠的300萬元等6家單位所欠款項3025萬元單項全額計提壞賬準備。中文傳媒2011年末其他應收款欠款第五名金額為670萬元，而立華纖維、維利多得酒店尚未進入前五名名單，估計是2012年或之后才發生的款項，賬齡并不長，為何2013年就全額計提壞賬準備？endprint

2014年6月末其他應收賬款最大欠款單位為國際商貿有限公司2.90億元。國際商貿有限公司與中文傳媒為何有如此巨額往來款？2014年中報并沒有披露，能否收回還是個未知數。

資金充裕籌資忙

2012年、2013年、2014年1-6月中文傳媒經營活動產生的現金流量凈額12.02億元、14.53億元、1.67億元，2012年末、2013年末、2014年6月末，中文傳媒貨幣資金高達18.23億元、41.68億元、36.17億元，2012年末、2013年末、2014年6月末，中文傳媒其他貨幣資金包含三個月以上銀行承兌匯票保證金及信用證保證金的金額分別為1.42億元、2.51億元、1.61億元。由此可見，中文傳媒絕大部分貨幣資金都可以自由支取，然而中文傳媒卻頻繁發行債務性票據進行融資。

中文傳媒于2013年10月29日在銀行間債券市場發行了2013年度第一期短期融資券，發行總額4億元，發行利率5.95%。不到一年時間，2014年8月13日，中文傳媒又申請發行不超過人民幣10億元（含10億元）中期票據。

這些融資的成本并不低，2013年中文傳媒數十億資金產生的利息收入僅僅5774萬元，而4億元的債券融資成本卻高達2540萬元。不差錢的中文傳媒患上了資金饑渴癥。與同行業公司相比，中文傳媒2010年-2014年1-6月，期末貨幣資金平均余額23億元，排在中南傳媒（601098.SH）、鳳凰傳媒（601928.SH）、皖新傳媒（601801.SH）之后，而2010年至2014年1-6月年均（2014年1-6月，按半年計算）財務費用卻高居榜首，遠遠超過其他公司，其他公司因巨額貨幣資金產生的利息收入使得財務費用均為負數。

蹊蹺的預付款項與現金流

2010年末，中文傳媒預付款項為1.31億元，而到了2013年末高達26.25億元，增幅1896.51%；而2013年中文傳媒營業成本為96.27億元，比2010年營業成本20.03億元增加了380.53%，預付款項增幅遠遠超過營業成本增幅。中南傳媒、鳳凰傳媒等六家傳媒公司2013年營業成本合計205.93億元，為中文傳媒的213.91%；而六家公司2013年末預付款項合計僅僅7.04億元，為中文傳媒的26.83%。

無論從自身規模的情況還是與傳媒公司的對比，中文傳媒的預付款項都顯得非常異常。筆者認為，中文傳媒預付款項有可能屬于借款性質，也有可能推遲存貨確認進而少計營業成本。

值得注意的是，《重大資產出售及發行股份購買資產暨關聯交易報告書》披露中文傳媒2009年支付給職工以及為職工支付的現金為6.58億元，收回投資收到的現金19.40億元。而中文傳媒2010年年報披露2009年的相關金額時，卻出現很大的變化，兩項數據分別為4.81億元、17.63億元。

為何2009年數據出現如此大的變化呢？2007年、2008年、2009年公司支付給職工以及為職工支付的現金分別為2.99億元、3.87億元、6.58億元，2009年比2008年暴增了2.71億元。2010年至2014年1-6月支付給職工以及為職工支付的現金分別為5.00億元、4.22億元、4.94億元、5.42億元、3.84億元。如果不對2009年的數據進行改動的話，2010年的數據就難以解釋了，因為2010年的金額只有5億元，比2009年大幅減少。

近年來一般用人單位的工資逐年上漲，但離奇的是中文傳媒2011年、2012年這兩年相比2010年卻下降，只有4.22億元、4.94億元，這兩年職工人數分別為5168人、5149人，比2010年的5045人有所增加。2011年、2012年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.83億元、5.07億元，比2010年的3.53億元增加不少。同行業公司同一指標中，除了新華傳媒（600825.SH）2012年比2011年下降了286萬元外，其他5家傳媒公司支付給職工以及為職工支付的現金在2011年、2012年都在增加。在資金充裕、業績增長良好的情況下，中文傳媒2011年、2012年支付給職工以及為職工支付的現金卻下降了。

注入資產難樂觀

當初借殼方江西出版集團注入的資產（即中文傳媒）評估值為303573.74萬元，注入資產以287087.23萬元定價，貌似江西出版集團吃了虧，其實，注入資產的盈利情況不容樂觀。借殼事宜在2009年就開始了，當時江西出版集團做出一系列業績承諾，借殼直至2010年底才最終完成。為了實現業績承諾，江西出版集團絕招頻出。

注入資產中，營業外收支及投資收益占利潤總額的比例非常高，2007年、2009年高達41.47%、51.07%，是2007年、2009年最主要的利潤來源。扣除了營業外收支及投資收益后的利潤總額呈現明顯下降趨勢。至于2010年利潤總額大幅增加，則離不開多方大力支援。

2009年承諾實現歸屬于母公司股東的凈利潤為2.22億元，實際實現2.66億元，超額完成業績承諾。當年最重要的招數就是注入資產之一的江西藍海國際投資有限公司出售持有的股權收益1.2 億元。

對于2009年這次股權轉讓的是哪家公司的股權，重組方只字不提，只在《重大資產出售及發行股份購買資產暨關聯交易報告書》中表示：“公司2007年、2008年和2009年分別實現凈利潤 3.02億元、1.85億元和2.83億元。2008年凈利潤低于2007年和2009年，主要原因為 2008年財務費用較高，且2008年投資收益低于2007年與2009年。2009年以來，隨著金融危機的影響逐漸消除，公司的市場開發力度加大，公司利潤增長情況有明顯好轉。”

2010年承諾歸屬于母公司股東的凈利潤為 2.42億元，實際實現業績3.53億元，超額完成業績承諾。2010年招數較多，其中最重要的也許莫過于第一大客戶江西省財政廳貢獻。

中文傳媒2010年年報稱：“2010 年度公司實際實現凈利潤36118萬元，比2010年度盈利預測增加9715萬元。本年度公司利潤實現與預測存在差異的原因是稅收返還等非經常性因素造成的。” 此外，所得稅費用的大幅減少也為2010年增加不少凈利潤。2010年利潤總額高達3.63億元，而所得稅費用僅僅195萬元，而2009年利潤總額3.09億元，所得稅費用為2504萬元。2010年業績承諾之所以完成，最大功臣莫過于江西省財政廳，貢獻了18.88%的營業收入。

2010年末應收賬款中江西省財政廳僅僅欠款0.17億元。2011年至2014年1-6月第五名客戶的金額分別為1.29億元、1.04億元、2.00億元、1.30億元，再也不見江西省財政廳的蹤影。

2009年度前五名客戶銷售收入總額5.36億元，占2009年度全部銷售收入總額的22.09%。雖然2009年沒有公開前五名客戶的名單，但從2010年至2014年1-6月前五名客戶名單可以看出，2009年第一大客戶很可能又是江西省財政廳。

沒有江西省財政廳大力支持，中文傳媒能否完成業績承諾還是個未知數。endprint