業績為翼 迎風展翅

王德倫+喬永遠+戴康

截至2014年10月31日，A股2563家上市公司已經完整交出三季報“成績單”。

為保證分析的一致性，我們剔除部分2013年數據缺失的新上市公司，選取數據完整的2508家上市公司作為這次三季報業績分析的樣本。

A股三季度整體營業收入、凈利潤增速雙雙放緩。2014年前三季度，A股整體營業收入同比增長5.95%，凈利潤同比增長8.98%，略低于2014年上半年增速（6.01%和9.56%）。剔除金融服務業后，A股整體前三季度營業收入同比增長4.33%，凈利潤同比增長5.32%，營業收入增速略低于上半年（4.46%），凈利潤增速較上半年（6.31%）下降近1個百分點。

分季度來看，2014年A股剔除金融服務業整體營業收入一、二、三季度單季同比增長率分別為3.40%、5.40%及4.07%，三季度單季增速高于一季度，但較二季度有較大幅度下降。凈利潤顯示出相似的情況，A股剔除金融服務業整體凈利潤一、二、三季度單季同比增長率分別為2.6%、9.5%、3.5%，三季度單季凈利潤增速較二季度回落幅度較大。

小板較強 主板減速

創業板三季度整體營業收入和凈利潤增速雙雙提高。2014年前三季度，創業板整體營業收入和凈利潤分別同比增長25.27%和15.1%，雙雙高于2014年上半年的增速近1個百分點。分季度來看，創業板整體營業收入增速逐季提高，一、二、三季度單季同比增長率分別為24.03%、24.5%及26.95%；而凈利潤三季度的單季同比增長率為16.7%，大幅高于二季度的單季增速（12.1%），但低于一季度（17.5%）。

中小板三季度整體營收平穩，凈利潤顯著提高。2014年前三季度，中小板整體營業收入同比增長12.29%，略高于2014年上半年增速（12.02%）；而前三季度整體凈利潤同比增長5.5%，較2014年上半年增速（1.97%）有較高的回升。分季度來看，中小企業板整體一、二、三季度單季營業收入同比增長率分別為10.33%、13.45%、12.78%，單季凈利潤同比增長率分別為-0.8%、4.2%、12.5%。從凈利潤來看，中小企業板的上市公司業績逐步改善，三季度的業績有較為顯著的提高。

主板表現平平，營收與凈利潤增長減速。相對創業板和中小企業板來說，主板上市公司的三季報表現差強人意。2014年前三季度，整體營業收入和凈利潤同比分別增長5.33%和9.08%，雙雙低于2014年上半年同比增長率。分季度來看，主板整體營業收入一、二、三季度分別同比增長5.38%、5.49%和5.12%；整體凈利潤一、二、三季度分別同比增長8.4%、11.3%及7.5%。主板三季度整體營業收入和凈利潤的增速雙雙放緩。

行業分化明顯

24個行業中2014年前三季度整體營業收入實現正增長。除化工（-0.54%）、紡織服裝（-1.00%）、商業貿易（-3.49%）及鋼鐵（-5.32%）外，24個行業2014年前三季度的整體營業收入實現正增長。

其中，電子（24.33%）、傳媒（23.19%）、銀行（14.82%）、非銀金融（13.87%）以及醫藥生物（13.87%）前三季度營業收入增速領先。此外，14個行業的前三季度增速超過中報增速，國防軍工、房地產及機械設備漲幅較大。

分季度來看，電子（26.67%）、傳媒（21.37%）、國防軍工（19.69%）、非銀金融（18.31%）以及房地產（17.34%）三季度整體營業收入的單季增速居前，超過半數的行業營業收入三季度增速超過二季度。

周期品表現不一，有色、鋼鐵轉暖，采掘盈利下滑加速。從三季度單季的凈利潤增速來看，16個行業業績實現同比正增長，但行業分化明顯。

受部分金屬品種價格提升的影響，有色金屬三季度單季凈利潤同比大增55.55%，位列行業之首，而前三季度凈利潤同比下降11.43%，較上半年-43.83%的跌幅有較大幅度的回升。鋼鐵行業則在控產能、鐵礦石價格下跌等因素影響下，三季度單季凈利潤同比增長35.51%，前三季度凈利潤下滑幅度縮小至-17.19%，較上半年的-46.07%有較大的改善。而采掘業受煤價低迷的影響，三季度單季凈利潤同比下滑14.92%，業績進一步惡化。

此外，非銀金融（54.55%）、電氣設備（36.92%）以及交通運輸（23.27%）的三季度業績增速居前，而通信（-19.39%）、國防軍工（-14.5%）、輕工制造（-14.23%）以及商業貿易（-12.85%）等表現不佳。

房地產營收增長提速，凈利潤下滑。值得注意的是，2014年三季度房地產營業收入單季同比增長17.34%，較二季度顯著提高；而凈利潤同比下滑8.97%，與二季度下滑程度持平。前三季度凈利潤同比下滑8.31%，略大于中報的下滑幅度（-8.01%）。

非銀、電子、傳媒綜合表現較好。綜合營業收入和凈利潤來看，非銀金融、電子、傳媒表現優于其他行業。在營業收入方面，電子、傳媒、非銀金融三季度的單季同比增長率分別為26.67%、21.37%以及18.31%，領先其他行業。在凈利潤方面，電子、傳媒、非銀金融三季度的單季同比增長率分別為22.06%、19.84%以及54.55%。2014年隨著A股市場的持續反彈、資本中介業務的拓展、保險“新國十條”的推動，非銀金融三季度的成績單可謂“引人注目”。

TMT、消費品減速換擋

服務業、制造業、消費品營收單季增速有所提升，TMT、周期品增長放緩。分季度來看，服務業、制造業、消費品2014年第三季度的單季營業收入同比增長11.46%、10.07%、2.89%，比二季度同比增速有所提升。TMT第三季度營業收入同比增長9.13%，自一季度以來增速持續放緩。周期品三季度的營業收入同比增長率僅為0.8%，較二季度的2.83%減速了兩個百分點，顯示出周期品整個行業大類營業收入增長乏力。

服務業、制造業三季度業績增速小幅提高，TMT、消費品、周期品業績明顯減速。從三季度的凈利潤來看，服務業、制造業表現依舊優于其他大類。服務業和制造業三季度單季凈利潤同比增長11.3%和8.7%，雖然該增幅小于一季度，但高于二季度的增速，顯示出服務業和制造業的盈利能力在三季度有所改善。

而TMT、消費品、周期品的三季度單季增速為10.01%、2.65%和-2.21%，較二季度的增速有顯著回落。盡管TMT行業的凈利潤增速在縱向比較中出現下滑趨勢，但是在橫向對比中依舊保持在高位，僅次于服務業的三季度凈利潤增速。在宏觀經濟增速換擋、CPI指數重回“1”時代的大背景下，消費品、周期品的三季度業績下滑明顯。

維持紡錘型配置

繼續維持紡錘型配置，關注白馬成長和受益于改革的周期性行業。在宏觀經濟增速換擋的大背景下，A股上市公司“差強人意”的2014年三季報中還是出現了幾抹亮色，非銀金融、電子、傳媒等行業無論營業收入還是凈利潤都有不俗的表現。改革紅利釋放形成的“風口”，將繼續吹向具有顛覆性商業模式的新成長企業和制度變革紅利的周期性行業。

繼續維持紡錘型行業配置建議，關注白馬成長和受益于改革的周期性行業，推薦非銀金融、計算機、電子、電力、環保等行業。