我國銀行業海外并購股東財富效應研究

常丹丹++++徐紅林

摘要：文章采用事件研究法探討我國商業銀行海外并購是否為股東創造了 財富。以2006年—2013年16起銀行業跨境并購為樣本，研究發現并購公告影響了股票的波動，但短期并沒有顯著提高股東財富。本研究同時還對子樣本進行了檢驗，發現并購事件對單個銀行股東財富是具有顯著影響的，短期內產生的負超額收益偏多，說明我國銀行海外并購風險較大，需加大力度進行銀行間整合以使效益越來越好。

關鍵詞：商業銀行 海外并購 股東財富效應

一、引言

近十幾年來，我國銀行業海外并購大致可以分為兩個階段：第一個階段為 1998-2005年，這一時期我國銀行業平均每年并購不超過一筆，投資范圍完全集中在港澳臺和其他華人居多的國家及地區，且交易金額均在3億美元以下。第二個并購浪潮開始于2006年，2006年以來，中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行相繼在上交所A股上市，這一舉動增加了我國銀行業的資金實力，其海外并購的步伐明顯加快，并購金額呈逐漸增長態勢，從2006年到2013年，我國銀行業共發生了16起海外并購。在這些并購中，也有如2007年民生銀行并購美國聯合銀行的失敗案例，在此背景下，我國銀行業應該加快還是放慢海外并購的速度？反對者認為我國銀行業海外并購還不成熟，難以在海外競爭中獲勝，存在很大的風險，應當緩行；支持者則認為海外并購符合我國銀行業長期戰略發展的需要，是適應經濟全球化的必然選擇。其實解決兩方爭執的關鍵是探究我國銀行業海外并購是否為股東創造了財富，這就提供了一個研究視角，即我國銀行業的海外并購是否為股東創造了財富。

二、研究方法、數據及假設

（一）研究方法

本研究采用傳統的事件研究法來研究我國銀行業海外并購公告是否能為主并方股東創造財富。事件研究法涉及估計期和事件窗口及預測模型的選擇等問題，學術界對事件期的選擇沒有統一的看法和一致的界定方法。本文使用較普遍采用的估計期和事件窗口。估計期為并購日公告前第100個交易日到公告日前第11個交易日，記為[-100，-11]，事件窗口為公告日前10個交易日到公告日后第15個交易日，記為[-10，15]。對于事件窗口銀行正常收益率的預測采用資產定價模型，每日的超額收益AR為每天的實際收益率減去這些預測值。關于AAR和CAAR相關計算和檢驗很多文獻中都有詳細介紹，不再贅述。

（二）樣本選擇與數據來源

樣本選擇條件為并購公告日發布于2006年1月1日至2013年12月31日之間，并購交易涉及目標銀行的股份比例在5%以上，主并銀行均為商業銀行。本研究確定的并購公告日來源于各銀行官網相關公告與和訊財經，各股票股價及上證指數日收益率數據來自于Wind數據庫和國泰安數據庫。

（三）研究假設

子樣本分析中以每個樣本的CAR為變量，進行T檢驗，假設為CAR=0，通過對事件窗口內每一時點[-10，15]的CAR進行檢驗，給定顯著性水平α=0.05，如果概率P值小于α，則拒絕原假設，即該期間發生并購事件給股東帶來了顯著影響，反之則不顯著。

三、實證結果分析

本文全樣本分析以AAR（每日平均超額收益率）和CAAR（累計平均超額收益）來衡量海外并購事件對股東財富的影響，子樣本則以每個樣本平均CAR來度量對股東財富的效應。

（一）全樣本分析

通過對我國16家銀行海外并購事件的收集和計算，得到全樣本的每日平均超額收益（AAR）與累計平均超額收益（CAAR），結果如下圖。

表1 樣本的每日平均超額收益及累計平均超額收益

從圖中可清晰看到AAR和CAAR每日的數值及變動情況，能夠得出以下兩點：一是AAR在并購公告日之前除一天都小于0點值，股票實際收益率并不高，在[-1]日以后AAR開始急劇上漲，在[0]日時達到最高點0.7%，說明銀行并購事件的公告對股價產生了正面影響，在并購公告之后，雖然有幾天AAR低于0點值，但總體呈現正數循環上升狀態，銀行并購事件對股價有一定促進作用。二是CAAR從圖表中看為“W”型，在并購公告之前，CAAR一直處于連續下滑的趨勢，在公告發出當天CAAR出現扭轉且上漲，而后波動持續上升態勢，表明銀行的并購行為給股東帶來了財富效應。

16起中資銀行海外并購總體水平來看，并購事件影響了股價的波動，但短期股東財富效應不明顯。此研究結論與一些學者的研究結果吻合（如Houston和Ryngaert，1994；Kwan和Eisenbeis，1999；Bliss和Rosen，2001）。造成此種現象的原因有多種，在公告之前銀行并購的信息會發生泄漏，公告當日的股價不能真實反應并購對股價的效應程度，另外隨著金融市場的逐步發達，投資者已經對并購概念趨于理性，導致股價波動平淡，海外并購的短期股東財富效應不顯著。

（二）子樣本分析

運用SPSS對其中14起海外并購的CAR分別進行單樣本T檢驗，如下圖：

表1 14起并購的T檢驗

[序號＼&主并銀行＼&目標銀行＼&平均CAR＼&t＼&P_value＼&股權比例（%）＼&1＼&工商銀行＼&印尼哈利姆銀行＼&9.28%＼&3.865＼&0.001＼&90＼&2＼&中國銀行＼&新加坡飛機租賃公司＼&8.01%＼&4.732＼&0.00＼&100＼&3＼&工商銀行＼&澳門誠興銀行＼&-6.19%＼&-10.190＼&0.00＼&79.93＼&4＼&工商銀行＼&香港JEC投資公司＼&-6.65%＼&-7.514＼&0.00＼&40＼&5＼&民生銀行＼&美國聯合銀行＼&-4.62%＼&-8.482＼&0.00＼&9.99＼&6＼&工商銀行＼&南非標準銀行＼&-7.77%＼&-6.058＼&0.00＼&20＼&7＼&招商銀行＼&香港永隆銀行＼&-6.25%＼&-9.135＼&0.00＼&53.12＼&8＼&中國銀行＼&瑞士和瑞達基金＼&-2.69%＼&-10.576＼&0.00＼&30＼&9＼&中國銀行＼&法國洛希爾銀行＼&-9.24%＼&-7.859＼&0.00＼&20＼&10＼&工商銀行＼&加拿大東亞銀行＼&10.02%＼&3.319＼&0.003＼&70＼&11＼&工商銀行＼&泰國ALC銀行＼&-1.50%＼&-6.709＼&0.00＼&97.24＼&12＼&工商銀行＼&美國東亞銀行＼&-3.42%＼&-28.125＼&0.00＼&80＼&13＼&工商銀行＼&阿根廷標準銀行＼&2.78%＼&12.533＼&0.00＼&80＼&14＼&建設銀行＼&巴西BIC銀行＼&-2.43%＼&-7.693＼&0.00＼&72＼&significant at the 0.05 level＼&]

通過表3可以看出，序號1、2、10和13四起并購案例的平均CAR為正值，說明海外并購事件對相應的股東財富有正效應，除以上四起外，其余平均CAR皆為負值，表明并購事件對股東財富有一定的破壞。同時觀察到正值對應的股權比例都在50%以上，負值對應的股權比例既有50%以上也有以下的，說明參股行為不利于股東財富的增加，而并購對股東財富的影響不確定，可能增加可能減少。

給定顯著性水平α=0.05，從檢驗的P值可以看出，全部小于0.05，應該拒絕原假設，認為我國銀行海外并購事件對單個銀行的股東財富來說是有顯著影響的。其中，還是序號1、2、10和13的t為正值，進一步證明并購事件給股東財富帶來了顯著的短期超額收益，其余均為負值，帶來了顯著的負超額收益，這與我國銀行并購歷程較短經驗不足有一定關系。

四、結束語

本文以我國2006年-2013年16起商業銀行海外并購案例為研究樣本，分析了其對股東財富效應的影響。全樣本和子樣本的統計分析顯示：目前，我國商業銀行海外并購事件總體上影響了股票波動，股東財富有上升的趨勢，但是短期內對銀行業整體股東財富效應不明顯；而從單個銀行看，海外并購事件對其股東財富短期具有顯著的影響，股權比例較高的并購更能帶來正的超額收益，控股不過半的銀行股東財富皆引起了負超額收益，總體負效應較為明顯。我國商業銀行在海外并購大都是國外較小的銀行，整體上對股市影響不會太大，另外銀行海外并購一般立足于長遠的發展戰略，并購后需要時間進行銀行間整合，短期內績效不明顯甚至出現下滑。海外并購具有一定的風險，我國商業銀行在進行并購前需全面考察其可行性，并購完成后更要吸取經驗教訓成功進行銀行間整合，最終提升銀行效益。

參考文獻：

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