對(duì)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的淺析

天津財(cái)經(jīng)大學(xué)在職研究生

摘要：資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮了提高流動(dòng)性、優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況以及化解不良資產(chǎn)的特點(diǎn)，具有里程碑式的意義，目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段，在實(shí)踐中遇到難點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行；難點(diǎn)

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展起源及國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀

金融資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)的住宅抵押貸款證券化。1930年，由于經(jīng)濟(jì)不景氣，美國(guó)政府為解決民眾無力購(gòu)置自由房屋的問題，為增強(qiáng)不動(dòng)產(chǎn)房款的資金來源，組織聯(lián)邦國(guó)家房貸協(xié)會(huì)（FNMA），由其提供長(zhǎng)期固定低息貸款，并為低收入民眾購(gòu)屋貸款保證，使民眾容易向銀行取得購(gòu)屋資金，以推動(dòng)當(dāng)時(shí)的金融市場(chǎng)。成立于1938年的FNMA，本身即具聯(lián)邦政府公債級(jí)的信用，其籌措資金的成本非常低。主要的功能在于以其低成本之資金收購(gòu)附有聯(lián)邦住宅局保險(xiǎn)的抵押房貸債券，通過收購(gòu)將資金轉(zhuǎn)給做房貸的銀行機(jī)構(gòu)。FNMA的成立直接促成抵押房貸債券次級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，其最主要成就在于將低廉的資本投注于第一線放款的銀行。

1970年以前美國(guó)利率十分穩(wěn)定，故此種運(yùn)作方式非常順利。1950年全美房貸抵押債權(quán)約為550億美元，1970年則升高至1兆美元以上。到1970年，匯率及利率皆呈劇烈波動(dòng)，許多金融機(jī)構(gòu)因承做長(zhǎng)期房貸抵押貸款，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難。問題的關(guān)鍵在于流動(dòng)性不足、并非信用風(fēng)險(xiǎn)，許多房貸抵押其實(shí)是由聯(lián)邦住宅局、退伍軍人管理處及農(nóng)民住宅局保證，信用質(zhì)量良好，問題在于“如何將這些優(yōu)良但長(zhǎng)期的資產(chǎn)變現(xiàn)”。二次大戰(zhàn)之后的嬰兒潮已到達(dá)了購(gòu)房年齡，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估將有龐大購(gòu)房資金需求，華爾街的投資銀行于是發(fā)展出資產(chǎn)證券化的方式，為龐大購(gòu)房者向資本市場(chǎng)籌措資金。

2012年，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為2.07萬億美元，同比增長(zhǎng)24.38%，資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上。

相比美國(guó)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展較晚，目前仍處于嘗試階段。2005年3月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行會(huì)同發(fā)改委、財(cái)政部、原勞動(dòng)和社會(huì)保障部、原建設(shè)部、稅務(wù)總局、法制辦、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等10個(gè)部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。2005年至2008年，共11家境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了17單、共計(jì)667.83億元的信貸資產(chǎn)支持證券。之后受美國(guó)次貸危機(jī)影響，試點(diǎn)一度停滯。2011年，國(guó)務(wù)院批復(fù)繼續(xù)同意試點(diǎn)。截至2014年3月底，共13家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17單、共計(jì)767億元的信貸資產(chǎn)支持證券。與國(guó)際資產(chǎn)證券化市場(chǎng)及我國(guó)信貸規(guī)模相比，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍處于起步階段且規(guī)模較小。

二、資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介

資產(chǎn)證券化（ABS，Asset-backed Securitization）：發(fā)起人把其持有的能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)性重組，將資產(chǎn)組合出售給特殊載體（SPV），再由特殊載體依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

具體操作模式：發(fā)起人即原始權(quán)益人將流動(dòng)性較差但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的同質(zhì)資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池（asset pool），通過“真實(shí)出售”方式過戶給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），SPV利用信用增級(jí)技術(shù)提高資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，然后通過承銷商向投資者發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。投資者向SPV支付購(gòu)買證券價(jià)款。SPV用發(fā)行現(xiàn)金收入向原始權(quán)益人支付購(gòu)買現(xiàn)金流權(quán)益的價(jià)款。證券到期，SPV對(duì)投資者支付本息，向聘用機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)，然后把資產(chǎn)池的剩余價(jià)值歸還給原始權(quán)益人。

三、發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的意義。

1.緩解流動(dòng)性壓力

在我國(guó)，企業(yè)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要還是依靠向商業(yè)銀行貸款，而居民的儲(chǔ)蓄存款卻呈現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，即所謂“借短貸長(zhǎng)”

現(xiàn)象，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。資產(chǎn)證券化在不增加負(fù)債的前提下，使商業(yè)銀行緩解了流動(dòng)性壓力，提高了資本利用效率。

2.優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況

根據(jù)《新巴塞爾資本協(xié)議》的規(guī)定，銀行為達(dá)到資本充足率要求不得不保有與其所持資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的資本。開展資產(chǎn)證券化交易，可以提前收回現(xiàn)金，從而相應(yīng)縮減負(fù)債，同時(shí)由于將基礎(chǔ)資產(chǎn)移到表外，銀行可以釋放相應(yīng)的資本，此即資產(chǎn)證券化的雙重釋放功能。由于采

用了表外融資，將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，從而改善了資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。

3.化解不良資產(chǎn)

我國(guó)銀行系統(tǒng)的巨額不良資產(chǎn)一直是金融界的主要課題，巨大的金融隱患對(duì)商業(yè)銀行提出了緊迫要求。資產(chǎn)證券化則可將不良資產(chǎn)成批量轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，開辟了商業(yè)銀行批量化、處置不良資產(chǎn)的新渠道。

四、國(guó)內(nèi)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題。

1.缺乏專業(yè)規(guī)范的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)處理等要素是商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中重要的組成部分。在規(guī)范的資產(chǎn)證券化過程中，資信評(píng)估起到了增加投資者信心，為市場(chǎng)提供信息，提高交易透明度的作用。然而，我國(guó)目前缺乏被市場(chǎng)投資者所接受和認(rèn)可的在國(guó)內(nèi)、國(guó)際金融市場(chǎng)有影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，沒有建立起能體現(xiàn)政府全面信用支持的有效的信用增級(jí)機(jī)制。現(xiàn)有的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和運(yùn)作規(guī)范，獨(dú)立性不強(qiáng)，出具的評(píng)估結(jié)果難以得到廣大投資者的認(rèn)同，與資產(chǎn)證券化的要求還有一段距離。同時(shí)，不規(guī)范、不統(tǒng)一的評(píng)估方式，進(jìn)一步加大了證券的發(fā)行成本，影響了不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行。

2.法律、法規(guī)不健全

資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化中的市場(chǎng)主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)的確定也需要以法律為標(biāo)準(zhǔn)。不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融工具，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一系列完善的法律法規(guī)體系來規(guī)范其運(yùn)作，明確各參與主體的地位、權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。目前資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律依據(jù)。

3.缺乏合適的證券化載體（SPV）

證券化載體（SPV）是資產(chǎn)證券化發(fā)起人與投資者之間的重要中介機(jī)構(gòu)，SPV設(shè)立的目的就在于最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化的影響，即如果發(fā)起人破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)不被列為清算財(cái)產(chǎn)，以保障投資者的利益。然而國(guó)內(nèi)目前尚沒有一家具有SPV功能的機(jī)構(gòu)，對(duì)SPV的設(shè)立也沒有提出統(tǒng)一的可行性方案，在現(xiàn)行的法律框架下設(shè)立SPV也還存在一些障礙。雖然1999年新成立的四家資產(chǎn)管理公司與美國(guó)的SPV有些相似，但它們不是以資產(chǎn)證券化為唯一目的，也不是真正意義上的SPV。所以我國(guó)還需盡快組建SPV。

4.對(duì)資產(chǎn)證券化缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系

我國(guó)的資本市場(chǎng)歷來受到國(guó)家的嚴(yán)格監(jiān)管，資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)的新型融資工具和手段，潛伏著很大的道德風(fēng)險(xiǎn)，面臨著對(duì)其如何進(jìn)行監(jiān)管的問題。另外，資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)、稅收等多方面因素，單個(gè)的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng)，因此必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。但我國(guó)目前并沒有對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)，缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。

五、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化當(dāng)前實(shí)踐中遇到的難點(diǎn)。

1.信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的公募，流動(dòng)性有待提升。目前，信貸資產(chǎn)證券化的投資者仍然主要為大型商業(yè)銀行，由于商業(yè)銀行之間相互認(rèn)購(gòu)其他銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并沒有完全脫離銀行體系。

2.信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)目前更多為銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇由較高的標(biāo)準(zhǔn)，比如中高評(píng)級(jí)，信用方式等，并非所有資產(chǎn)都能順利介入證券化領(lǐng)域，多為高穩(wěn)定性、低風(fēng)險(xiǎn)性、高規(guī)范性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，商業(yè)銀行不可避免的會(huì)讓渡一部分收益給投資人，商業(yè)銀行自身的信貸資產(chǎn)質(zhì)量也會(huì)下降。

3.銀行在現(xiàn)階段開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收益較低。就銀行而言證券化業(yè)務(wù)是否可行的關(guān)鍵在于收益是否可以覆蓋成本，從靜態(tài)來看證券化的收益是債權(quán)利率與貸款利率的利差，從動(dòng)態(tài)來看還包括時(shí)間價(jià)值。開展證券化業(yè)務(wù)需支付承銷費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、稅費(fèi)等。可以想象本就狹小的利潤(rùn)空間需要支付名目眾多的難以預(yù)估的費(fèi)用，收益能否覆蓋成本是證券化是否可行的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭涵尹 肖嫻編著 關(guān)于穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的思考——基于建行MBS案例和美國(guó)次貸危機(jī)[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào).

[2]許樹柏編著 層次分析原理 天津大學(xué)出版社.

作者簡(jiǎn)介：

蔣濤，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行天津分行金融市場(chǎng)與投資銀行部，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)在職研究生。