改革與增長未必對立

諸建芳

“穩增長”的政策力度會加大，改革的提速也會“以長帶短”，8月經濟是全年的底部，未來經濟增長不會持續下行。

9月匯豐PMI指數預覽為50.5%，比上月終值上升0.3個百分點，顯示經濟沒有持續回落，而是保持著一定企穩回升的節奏。其中，產出指數和產成品庫存指數保持不變，采購量、新訂單和新出口訂單出現較快回升，但價格端出現下滑，并且就業指標呈現2009年以來的新低。

我們認為，8月的低增長是多種不利因素疊加造成，內需增長動能減弱和2013年同期基數較是主要原因。9月整體生產出現一定回升，穩增長的政策力度將繼續加大，改革也將同步提速。

現在市場上很多人將改革轉型和“穩增長”對立起來。我們認為，改革與“穩增長”并不矛盾，改革并不是要犧牲短期增長，而是激發增長的潛力。當前的簡政放權、放開民資準入能起到“穩增長”的效果，同時也是改革的重要一環。預計下半年改革政策將以點到面地更快推進。關于選擇恰當的政策組合和改革措施對增長具有“加法效應”，如土地改革、國企改革、放開壟斷領域、結構性減稅和加大改善供給力度等，都能使增長與改革、結構調整和轉型實現雙贏。

4月以來，政府出臺的一系列結構性政策都選擇了“以長帶短”。7月底的政治局會議將“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”的表述修正為“圍繞穩增長、調結構、惠民生、防風險，加快推進改革”。從“并列”到“單列統領”，改革本身就是“穩增長”的手段。同時，在最高層面給予了定調，為了實現“兩個一百年”奮斗目標、實現中華民族偉大復興的中國夢，經濟增長必須運行在合理的區間。

從目前就業市場和GDP平減指數反映的情況看，當前GDP的潛在增速并沒有下行至7%甚至更低的水平。因此，維持當前經濟的中速增長，對于促進經濟轉型，緩解社會矛盾有積極而且正面的作用。

從當前的經濟運行看，地產所帶動的下行壓力依然較大，同時匯豐PMI的就業指數創下2009年后的新低，顯示就業狀態不容樂觀，因此政府短期內的“穩增長”政策必然會加大，改革也將同步提速。

房地產是短期經濟最大的風險點，1-8月份房地產開發投資同比增長13.2%，比1-7月份回落0.5個百分點，單月房產投資 跌破10%，未來可能出臺的政策包括繼續鼓勵自住型需求，降低改善性需求門檻，支持地產企業合理融資需求等；政府財政支持投資領域將進一步擴大，基建、民生、環保、軍工領域有望加強投入；消費領域有望在節能環保消費、信息和服務消費方面獲得支持。貨幣政策將向寬松方向調整，提高貨幣增速，一方面將通過公開市場操作并且輔助結構性寬松手段增加流動性；另一方面通過PSL，窗口指導等其他手段降低社會融資成本。預計9月份M2增速升至13%，社會融資總量將達1萬億元。地方政府將在經濟領域投入更多精力，尤其是與國家區域規劃相關的省份，地方政府將更加注重經濟增長和結構調整。

政府將以更快的改革來穩定經濟，我們預期國企改革、土地改革以及自貿區建設都將提速，以長帶短來穩定經濟增長。

從8月數據來看，規模以上工業增加值同比增長僅6.9%，比7月大幅下降了2.1個百分點。雖然工業產出下降明顯，但是并沒有出現庫存的增加，工業產銷率也沒有惡化，甚至還略有改善，這表明如果總需求恢復，產出能夠迅速好轉，而不是以明顯的降庫存的方式來滿足。

9月匯豐PMI的新訂單指數有所提升，外需依然保持著較高的景氣。我們認為，政府“穩增長”的動力依然較大，8月經濟將是全年的低點，未來增長不會持續下降。預計9月份工業增速升至8%以上，四季度GDP增速有望回升至7.9%。endprint