中石化混改的啟示

劉榮

此次中石化集團銷售公司、工程公司、裝備公司三塊業務分別上市，采取不同的方案，總的思路是通過股改上市改善整體的資產負債結構，增加融資渠道，促進中國石化（600028.SH）整體的公司治理與體制機制的市場化改革，增強整體競爭優勢。

近期推出的三個方案包括：（1）中石化銷售公司股改引入境內外共計25家投資者，以現金1070.94億元認購增資后銷售公司29.99%的股權，未來將在香港上市。（2）*ST儀化（600871.SH）擬通過資產出售、定向回購股份、向中國石油化工集團公司發行股份購買其持有的工程技術服務有限公司股權的一系列交易，實現石油工程公司借殼上市。（3）江鉆股份（000852.SZ）計劃通過非公開發行的方式收購中石化石油工程機械有限公司100%股權，包括第三機械廠、第四機械廠、沙市鋼管廠、四機賽瓦石油鉆采設備有限公司65%股權，以及石油機械研究院和荊州市世紀派創石油機械檢測有限公司100%股權。發行完成后，江鉆股份的產品線將由單一的石油鉆頭鉆具擴展成涵蓋鉆頭鉆具及井下工具、陸上鉆采裝備、固井壓裂裝備、海洋石油裝備和油氣儲運設備等多個領域的產品組合，上市公司的定位將由專業化的鉆頭鉆具生產商提升為石化集團石油裝備機械制造平臺。

從中石化混合所有制改革推出的三套方案比較來看，對二級市場最有吸引力的方案是集團把優質資產注入的公司，同時為了使得國有股比例下降，采取對二級市場定向增發收購資產。同時，從注入資產的賬面價格、行業地位、競爭力、未來改善空間來看，評估價較低。*ST儀化注入工程服務資產的凈資產賬面價值為53.46億元，資產基礎法的評估值為64.9億元，增值21%；江鉆股份擬收購的資產賬面價值為10.6億元，評估后16億元，作為混合所有制改革的第一例，中石化集團讓利于二級市場，也為后面的國企改革做了示范。

2014年是重組并購年，機械行業多家龍頭公司都公告了集團優質資產注入的方案，國企改革邁出了實質性的一大步。未來機械、軍工行業還有很多核心資產有注入預期，尤其是幾大軍工集團，例如中船集團、中國重工船舶集團。廣船國際（600685.SH）上半年已停牌，公告顯示將注入集團華南地區軍船資產，中國船舶（600150.SH）也同樣存在預期，中國重工（601989.SH）還有科研院所資產尚未注入。另外，中石油的石油裝備也存在預期，但是時機尚不成熟。

國企改革引入戰略投資者整合行業，尤其是傳統機械行業正處于轉型期，有利于提高集中度，防止惡性競爭。

建立長效的激勵機制也是國企改革的方向，在行業和公司業績低谷做股權激勵形成對管理層和骨干的激勵。

本輪國企改革是歷史上都沒有的，對市場的影響可以和股改相提并論，對投資者也是歷史性的機遇。這一方面顯示出中央對國企改革的決心；另一方面也是給資本市場的紅利，提振市場信心。

從機械行業基本面來看，短期固定資產投資及工業增加值等數據低于市場預期，但是仔細分析，機械行業并沒有更壞，2014年行業增速放緩已是不爭的事實，而鐵路設備、船舶、航天軍工等子行業有其增長的邏輯，并且在中報數據中已有明確的復蘇信號。1-8月，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業固定資產投資增長16.1%，保持在2014年的高位，鐵路運輸業投資累計增長20.6%，呈現加快趨勢。

從投資策略上看，國企改革和收購重組短期對業績的增厚有限，但從體制上卻是長期利好，投資者應該關注可能有優質資產注入或行業整合預期的上市公司。endprint