金融資源配置狀況對居民消費率的影響

摘要：本文在闡述金融資源配置影響居民消費機理的基礎上，對金融資源配置狀況之于我國居民消費率的影響進行了實證檢驗，結果顯示：在我國投資占比較大、消費占比較小的經濟結構下，金融體系更趨市場化的變革反而會降低消費率；隨著農村居民消費傾向的上升，未來的金融資源應更多地流向農村；我國消費信貸的發展存在偏差，應更多支持消費。

關鍵詞：金融資源配置；消費率；消費信貸

中圖分類號：F830文獻標識碼：A

收稿日期：2014-05-15

作者簡介：梁媛（1976-），女，吉林四平人，北京理工大學人文社會科學學院副教授，經濟學博士，研究方向：金融市場與金融機構。

基金項目：中央高?；究蒲袠I務費專項資金資助項目，項目編號：3220012211310。

如何調整和轉變增長模式，使經濟發展更多依靠內需特別是消費需求拉動，已成為今后一段時間內中國經濟能否持續高速增長的關鍵。對于中國居民消費不足和居民消費率下降的原因，已經有了相當數量的討論。從金融的角度進行分析，有必要回答如下問題：為什么隨著我國金融體系的發展，金融沒有發揮提升居民消費率的作用？應該如何以促進居民消費為目標，優化金融資源配置，設計我國金融體系未來的發展路徑？本文旨在分析金融資源配置對我國居民消費率的影響，為促進消費需求、改善經濟結構提供可資借鑒的研究結論。

一、文獻回顧

關于金融與消費之間的關系，國外研究主要是基于消費者個人或家庭的微觀視角，分析資產配置、融資借貸等活動以及消費者個人的金融行為等。在存在流動性約束的情況下，消費金融的可得性緩解了消費者面臨的流動性約束，所以消費金融對消費具有刺激作用[1]。在存在消費金融的背景下，金融資產[2]、收入風險[3]、家庭負債意愿[4]都會對家庭消費產生影響，而消費金融又可以降低消費者面臨的金融風險[5]。

國內研究較多關注宏觀層面的居民消費水平，主要集中在以下幾個方面：一類研究是以居民消費的絕對數值或增長率為被解釋變量，用特定的金融發展指標進行回歸分析，其結論一般是金融發展或金融深化促進了我國的消費增長；第二類研究涉及對消費信貸與消費之間關系的研究，大多數理論分析都認為消費信貸可以緩解流動性約束、促進消費，部分實證研究也證實了這一結論；第三類研究是對農村金融發展與農民消費關系的研究，認為農村金融的發展可以促進農民增收并緩解農民的流動性約束，所以農村金融的發展可以促進農民消費。

由于本文分析的是宏觀層面的居民消費水平，所以主要與國內研究相銜接。如上所述，大多數國內研究都認為通過金融發展可以支持居民消費增加，但是需要注意的是，他們度量居民消費的指標往往是居民消費的絕對水平或其增長率，而居民消費水平的絕對數量或增長率確實與金融發展呈現了一定的同步性。但我們需要注意到這樣一個事實：雖然我國的金融發展水平在逐步提高，但我國居民消費率卻在大幅下降。因此，我們認為，要想更全面地分析金融和消費的關系，需要以居民消費率替代居民消費的絕對水平或其增長率，因為以居民消費率作為被解釋變量，可以更好地衡量居民消費與經濟增長是否同步，從而研究我國國民經濟結構失衡的問題。另外，在考慮金融發展絕對水平的同時，需要考慮到金融資源配置的狀況，要注意到消費金融發展不足、農村金融發展不足等問題均屬于某些特定金融機能發展的欠缺，本質上是金融資源配置狀況的具體表現，而金融資源配置的狀況和居民消費率過低的經濟結構失衡是直接相關的。鑒于此，本文主要研究金融資源配置狀況對居民消費率的影響。

二、我國金融資源配置狀況分析

根據白欽先（2001）[6]的定義，金融資源分為三個層次：最基本的層次是基礎性金融資源，即廣義的貨幣或資金；中間層次是實體性金融資源，包括金融組織體系、工具體系、金融制度和金融人力資源；第三個層次是指整體功能性的金融資源，即金融體系的總體效應。本文是在中間層次的意義上使用金融資源這一定義的。在這個意義上，金融資源“是指包括金融機構、金融工具和金融市場制度在內的一系列構成金融市場體系和影響金融市場運轉的要素的總稱”。金融資源配置“就是指通過國家調節和市場調節，對金融資源的分布和調配進行合理的安排”[7]。

我國的金融資源配置形成于政府對金融體系的諸多控制，又因為政府主導下的市場化改革而得以固化。由此，我國金融資源配置的特征明顯體現了政府行為的影響。政府主導型的發展戰略一個重要的特征就是通過金融抑制來強化金融資源流向特定的部門。在地方政府的政績競爭中，各地方政府為了爭奪金融資源，紛紛介入金融資源的配置，通過提供隱含擔保的方式，干預當地金融機構的經營決策，這促成了總體金融資源的配置格局[8]。具體來說，我國金融資源配置的特點主要表現在如下幾個方面：

一是具有明顯的城市和工業偏向。為了配合重工業優先發展的趕超戰略，在農村長期實行金融抑制政策，使得金融資源高度集中在城市，大量的金融剩余被外生的金融機構政策性地從農業抽向工業，從農村轉移到城市。農村金融機構只是動員農村儲蓄以提供城市工業化資金的一個渠道[9]。20世紀90年代中后期，政府發起了國有金融改革，遵循市場原則的金融機構向農村提供信貸的激勵減弱，逐漸大規模撤出農村，農村的金融功能弱化，金融產品少，金融服務種類單調，陷入了金融排斥之中。

二是金融資源的所有制偏向。由于政府掌握金融資源，中國的金融體系高度國有化，金融資源配置主要向國有部門傾斜。盡管金融機構數量較多，但國有金融機構占據了絕大部分金融市場，大型金融機構幾乎都屬國有。雖然政府鼓勵并扶持中小型金融機構，但民間資本很難與國有大型金融機構競爭[7]。并且，政府對控制金融資源的追求還形成了中國金融體系的另一特征，即銀行在資金配置中占主導地位。

三是投資偏向。地方政府為了追求更高的經濟增長速度，對金融資源配置實施干預，金融資源被更多地用于支持投資，對消費的支持十分有限。我國消費金融的發展不僅相對滯后，而且在被統計為消費信貸的銀行貸款中，也有80%-90%其實是房地產抵押貸款[10]。

總之，金融資源配置結構的特點體現為金融資源未能在城市與農村、工業與農業、國有與非國有、投資與消費之間實現均衡配置，城市、工業、國有資本和投資項目在資源配置過程中積聚了大量的金融資源，其他領域的金融支持則較為有限。

三、金融資源配置狀況對居民消費的影響路徑

金融資源配置狀況從居民收入水平、收入分配差距以及居民消費傾向三個方面對居民消費產生影響。

（一）金融資源配置狀況對收入水平的影響

不管基于何種消費理論，收入都是決定居民消費的最主要變量。在我國金融資源配置格局中，金融資源過度集中于城市中的資本密集型行業、大企業，特別是國有企業，這種配置格局會降低居民收入占國民收入的比重，因此不利于提高居民消費。1978-2010年，我國城鎮居民人均可支配收入和農村居民人均純收入年均分別實際增長87%和7%，同期GDP 年均增長99%。1990-2012年間，居民可支配總收入占GDP的比重由556%下降到435%。

（二）金融資源配置狀況對收入差距的影響

城鄉之間、國有經濟與非國有經濟之間獲得金融資源的不平衡，直接拉大了收入差距。Greenwood和Jovanovic（1990）認為金融發展與收入分配之間存在倒U型的“庫茲涅茨效應” [11]，但有學者的實證研究卻表明我國的金融發展只是拉大了收入差距[12]，出現這一結果的關鍵因素正是金融資源配置特定結構使得部分群體在金融市場的資金競爭中始終處于劣勢[13]。金融資源向大型國有經濟傾斜，不利于中小企業、民營經濟的發展，而中小企業、民營經濟對擴大就業、促進農村勞動力轉移、推進收入分配公平化都會帶來很大影響。同樣，金融資源在農村地區的稀缺性和金融資源在農村的低效率阻礙了農民收入的增長，拉大城鄉收入差距[12]。但是城鄉收入差距的拉大對居民消費率取決于城鄉居民平均消費傾向的對比關系，其影響并不明確。如果城市居民的平均消費傾向低于農村居民，城鄉收入差距擴大會降低總體居民消費；如果城市居民的平均消費傾向高于農村居民，則城鄉收入差距擴大會提高總體居民消費。

（三）金融資源配置狀況與居民消費傾向

在一定的收入水平和收入分配狀況下，金融發展對居民能實現多少最終消費——即居民消費傾向——的影響，主要取決于財富效應、不確定性預期以及流動性約束。具體來說，隨著一國金融的發展，金融資產總量擴大、種類增加，金融效率逐漸提高，不僅會增加居民的金融資產數量，而且還會使這些金融資產的財富效應得到更好的發揮；高效率的金融體系通過為居民提供多樣化的避險資產，產生較強的風險規避效應，降低居民的不確定性預期[14]；包括消費信貸在內的各類金融產品的發展會降低流動性約束。在我國傾向于支持工業和投資的金融體系中，消費領域的金融發展受到了抑制，為居民設計的金融產品和金融服務極為有限，這會對居民消費產生負面影響，而和消費最為密切相關的消費信貸的發展應該會較為有效地促進消費。但要注意的是，我國消費信貸的較大比例并不是真正用于支持消費的，其中的房地產抵押貸款占據了主要份額[10]，并且我國的住房抵押貸款由于很少是房地產凈值貸款，并不利于促進消費[15]，相反卻有可能由于抬高了房價而進一步壓制消費[16]。

四、金融資源配置影響居民消費率的實證檢驗

總結上述分析，僅僅從理論上是無法確定金融資源配置狀況對居民消費率的影響效果的，故下面進行實證檢驗，采用若干指標度量金融資源配置狀況，檢驗其對居民消費率產生的影響。

（一）變量定義及數據說明

本文的被解釋變量為居民消費率（CR），解釋變量主要是金融資源配置的度量指標，控制變量是人均GDP增長率（PGDPG）。變量設定中的重點是如何度量金融資源的配置狀況。根據前面對金融資源配置的分析以及統計數據的可得性，本文設定了如下變量：

1.農村貸款占比（RLR）：農村貸款占全部貸款的比重，其中農村貸款由農業貸款和鄉鎮企業貸款加總得到。

2.城鄉人均貸款比（URR）：城市人口人均貸款和農村人口人均貸款的比值，其中，農村人口人均貸款為農村貸款與農村人口數相除得到，全部貸款減去農村貸款后再與城市人口數相除得到城市人口的人均貸款。

3.國家銀行存款占比（NBDR）：國家銀行吸收的存款占全部存款的比值，其中2006年以后的國家銀行存款由國有銀行存款、政策性銀行存款和郵儲存款三項加總得到。

4.國家銀行貸款占比（NBLR）：國家銀行的貸款占全部貸款的比值，其中2006年以后的國家銀行貸款由國有銀行貸款、政策性銀行貸款和郵儲貸款三項加總得到。

5.非貸款融資方式占比（FR）：衡量在固定資產投資的資金來源中，除去國家預算資金和國內貸款，通過利用外資、自籌資金和其他資金方式獲得融資的比率。

6.消費貸款占比（CLR）：衡量在全部金融機構貸款中，消費性貸款所占的比率。1997年之后我國才開始出現消費貸款，之前年份的這一指標設為0。

上述指標從四個方面衡量金融資源配置狀況：農村貸款占比（RLR）和城鄉人均貸款比（URR）兩個指標度量金融資源在城鄉之間的配置狀況；國家銀行存款占比（NBDR）和國家銀行貸款占比（NBLR）度量金融資源配置的所有制結構；非貸款融資方式占比（FR）代表通過非銀行主導方式實現的金融資源配置比例；消費貸款占比（CLR）度量金融資源對消費領域的配置狀況。

本文選取1980-2009年相關經濟年度時間序列數據，而分析的時間段截止到2009年的緣由是，由于統計口徑調整，部分數據2009年后不再可得。數據來源為對應年份的《中國統計年鑒》、《中國金融年鑒》。所有變量均剔除了價格因素?；貧w軟件采用Eviews60。

（二）建立回歸模型

建立多元線性回歸模型如下：

金融資源配置中以銀行為主、銀行體系中又以國有銀行為主的格局，可能降低居民收入，不利于提高居民消費，同時會拉大收入差距，但收入差距擴大與居民消費率的關系不確定；還有十分重要的一個方面是，包括了國有銀行、政策性銀行的國家銀行體系，也提供了相當程度的基本的金融服務，這些金融服務僅靠商業化的金融市場或金融機構可能是難以獲得的，而且國家銀行保障下的金融穩定也會降低居民對金融風險的預期，對居民消費的提高是有利的。消費貸款對居民消費率的影響要取決于消費貸款的具體類型和功能。

（三）單位根檢驗

（四）協整檢驗

在給定這一增長模式的效應之后，回歸結果進一步顯示了金融資源配置對居民消費率的影響。NBDR和NBLR前的符號為正，說明國有銀行在金融資源配置中占的份額與居民消費率之間是正向的關系。同時，FR前的符號為負，說明金融資源配置的多樣化與居民消費率之間是負向的關系。根據前文的分析，金融資源配置以銀行為主導、銀行體系中以國有銀行為主導的模式對居民消費率有兩個方面的影響：第一個影響是金融資源將更多地配置給國有部門，降低資源配置的效率，同時可能降低居民收入，拉大收入差距，進而可能降低居民消費率；第二個影響是，這種配置方式提供了基本的金融服務和金融穩定的保障，從而可能會提高居民消費率?；貧w結果表明，第二種影響的效果更為重要。

農村貸款占比（RLR）前的符號為負，城鄉人均貸款比（URR）前的符號為正，說明農村占有金融資源的比重上升反而會降低居民消費率。根據上文分析，這說明農村居民的消費傾向低于城鎮居民的消費傾向。當農村居民占有較多金融資源，收入上升后，反而會降低總體的居民消費率。但是二者之間的關系是在變化的，表3 給出了農村居民消費傾向和城鎮居民消費傾向的變化?？梢钥闯觯瑥?003年開始，農村居民的邊際消費傾向開始高于城鎮居民的邊際消費傾向；從2005年開始，農村居民的平均消費傾向開始高于城鎮居民的平均消費傾向。只是在樣本區間的大部分時間段里，農村居民的消費傾向較低，我們的回歸結果正是來源于此。

最后，DCLR前面的符號為負，說明我國消費信貸的增長對居民消費率的影響是負面的，原因是我國的消費信貸主要是以房地產抵押貸款為主，不能起到緩解流動性約束、促進消費的作用，反而由于拉高了房價、催生了“房奴”而壓制了消費。

五、結論

本文的分析表明，金融資源配置結構會對居民消費率產生影響。具體來說，在我國投資占比較大、消費占比較小的經濟結構下，金融的發展并不會自然地促進消費率的上升，金融體系更趨市場化的變革反而會降低消費率，這在研究結果中表現為融資渠道的多樣化、國有銀行所占份額的下降都與居民消費率呈負向的關系。究其原因主要是基本金融服務提供和金融穩定預期受到了影響。這說明，在未來的金融發展中，在更多通過市場配置金融資源、提高金融資源配置效率的同時，必須兼顧提供基本金融服務和維護金融穩定。對城鄉金融資源配置與居民消費率的分析則表明，隨著農村居民消費傾向的上升，未來應引導更多的金融資源流向農村，這將有利于提高農民收入，提高其消費水平。最后，消費信貸與居民消費率之間的關系說明我國消費信貸的發展出現了偏差，應該糾正消費信貸主要以房地產抵押貸款為主的結構性問題，使消費信貸真正發揮促進消費的作用?？傊挥袃灮鹑谫Y源配置結構，才能使我國金融體系的發展對促進居民消費增加、實現國民經濟的均衡發展起到更大的作用。

參考文獻：

[1]Cochrane， John H. A Simple Test of Consumption Insurance[J].Journal of Political Economy，1991，99（5）： 957-976.

[2]Campbell，J. Y. and Cocco，J. F. Household Risk Management and Optimal Mortgage Choice[J].Quarterly Journal of Economics，2007，1181：449-1494.

[3]Cardak，B. A. and Wilkins，R. The Determinants of Household Risky Asset Holdings： Australian Evidence on Background Risk and Other Factors[J].Journal of Banking & Finance，2009，33：850-860.

[4]Fabbri，D. and Padula，M.Does Poor Legal Enforcement Make Households Credit Constrained？[J].Journal of Banking & Finance，2004，28：2369- 2397.

[5]John Y. Campbell，Howell E. Jackson，Brigitte C. Madrian，Peter Tufano. The Regulation of Consumer Financial Products：An Introductory Essay with Four Case Studies. HKS Faculty Research Working Paper Series，2010.

[6]白欽先. 金融可持續發展理論研究導論[M].北京：中國金融出版社，2001.

[7]馮果，袁康.反壟斷視域下的金融資源配置和社會公平[J].法學雜志，2011（8）：35-39.

[8]何風雋.中央政府與地方政府的金融資源配置權博弈[J].重慶大學學報：社會科學版，2005（4）：42-43.

[9]林毅夫. 再論制度、技術與中國農業發展[M].北京： 北京大學出版社， 2000.

[10]梁媛. 消費信貸與經濟增長：北京和全國的比較研究[J].北京理工大學學報：社會科學版，2012（2）：87-88.

[11]Greenwood，Jeremy and Boyan Jovanovic. Financial Development，Growth，and the Distribution of Income[J].Journal of Political Economy，1990，98（5）：1076-1107.

[12]葉志強，陳習定，張順明.金融發展能減少城鄉收入差距嗎[J].金融研究，2011（2）： 42-56.

[13]王婷. 區域發展的非均衡性與金融資源配置差異研究[J].經濟問題，2010（10）：22-28.

[14]翟曉英，劉維奇.中國經常賬戶失衡問題研究[J].國際金融研究，2012（8）：38-49.

[15]湯向俊，任保平.信貸偏好與中國低消費、高投資的經濟增長結構[J].經濟評論，2011 （1）：96-104.

[16]楊文輝.利益格局與居民消費[J].經濟研究，2012（增1）： 28-37.

The Impact of Financial Resources Allocation on Household Consumption Rate

LIANG Yuan

（School of Humanity and Social Sciences， Beijing Institute of Technology， Beijing 100081， China）

Abstract：Based on the mechanism of financial resources allocation affecting household consumption， this paper carries out an empirical test on the influence of the financial resources allocation on China′s household consumption rate. It is shown that， in the economic structure of our country， which is characterized by a higher proportion of investment and a lower proportion of consumption， the market-oriented reform of financial system will reduce the consumption rate； with the rising consumption propensity of rural residents， the financial resources should be more directed to rural areas in the future； there is bias in development of consumption credit in our country，and consumption should gain more support.

Key words：financial resources allocation； consumption rate； consumption credit

（責任編輯：張曦）

[10]梁媛. 消費信貸與經濟增長：北京和全國的比較研究[J].北京理工大學學報：社會科學版，2012（2）：87-88.

[11]Greenwood，Jeremy and Boyan Jovanovic. Financial Development，Growth，and the Distribution of Income[J].Journal of Political Economy，1990，98（5）：1076-1107.

[12]葉志強，陳習定，張順明.金融發展能減少城鄉收入差距嗎[J].金融研究，2011（2）： 42-56.

[13]王婷. 區域發展的非均衡性與金融資源配置差異研究[J].經濟問題，2010（10）：22-28.

[14]翟曉英，劉維奇.中國經常賬戶失衡問題研究[J].國際金融研究，2012（8）：38-49.

[15]湯向俊，任保平.信貸偏好與中國低消費、高投資的經濟增長結構[J].經濟評論，2011 （1）：96-104.

[16]楊文輝.利益格局與居民消費[J].經濟研究，2012（增1）： 28-37.

The Impact of Financial Resources Allocation on Household Consumption Rate

LIANG Yuan

（School of Humanity and Social Sciences， Beijing Institute of Technology， Beijing 100081， China）

Abstract：Based on the mechanism of financial resources allocation affecting household consumption， this paper carries out an empirical test on the influence of the financial resources allocation on China′s household consumption rate. It is shown that， in the economic structure of our country， which is characterized by a higher proportion of investment and a lower proportion of consumption， the market-oriented reform of financial system will reduce the consumption rate； with the rising consumption propensity of rural residents， the financial resources should be more directed to rural areas in the future； there is bias in development of consumption credit in our country，and consumption should gain more support.

Key words：financial resources allocation； consumption rate； consumption credit

（責任編輯：張曦）

[10]梁媛. 消費信貸與經濟增長：北京和全國的比較研究[J].北京理工大學學報：社會科學版，2012（2）：87-88.

[11]Greenwood，Jeremy and Boyan Jovanovic. Financial Development，Growth，and the Distribution of Income[J].Journal of Political Economy，1990，98（5）：1076-1107.

[12]葉志強，陳習定，張順明.金融發展能減少城鄉收入差距嗎[J].金融研究，2011（2）： 42-56.

[13]王婷. 區域發展的非均衡性與金融資源配置差異研究[J].經濟問題，2010（10）：22-28.

[14]翟曉英，劉維奇.中國經常賬戶失衡問題研究[J].國際金融研究，2012（8）：38-49.

[15]湯向俊，任保平.信貸偏好與中國低消費、高投資的經濟增長結構[J].經濟評論，2011 （1）：96-104.

[16]楊文輝.利益格局與居民消費[J].經濟研究，2012（增1）： 28-37.

The Impact of Financial Resources Allocation on Household Consumption Rate

LIANG Yuan

（School of Humanity and Social Sciences， Beijing Institute of Technology， Beijing 100081， China）

Abstract：Based on the mechanism of financial resources allocation affecting household consumption， this paper carries out an empirical test on the influence of the financial resources allocation on China′s household consumption rate. It is shown that， in the economic structure of our country， which is characterized by a higher proportion of investment and a lower proportion of consumption， the market-oriented reform of financial system will reduce the consumption rate； with the rising consumption propensity of rural residents， the financial resources should be more directed to rural areas in the future； there is bias in development of consumption credit in our country，and consumption should gain more support.

Key words：financial resources allocation； consumption rate； consumption credit

（責任編輯：張曦）