QE引發的智力差異

當印度央行行長將新興市場資金大量流出，印度、土耳其、阿根廷貨幣大規模貶值歸咎于美國正在逐步退出QE（量化寬松）時，他用一種哀怨的語調說，“當美國發生次貸危機的時候，新興市場奮不顧身去刺激經濟，來抗擊金融危機，而當美國經濟開始變好的時候，美國人只想著自己。”

當美國失業率最近下跌到6.6%的水平，著名的經濟學家約翰.泰勒跳出來了，他是泰勒規則的發明人，泰勒規則是關于經濟在什么時候采取合適的利率水平的規則，對宏觀經濟的調控者有著強大的影響力。泰勒說：“美聯儲不要再買國債了，4.12萬億的資產負債表要克制了。”此前，一貫對通脹有極大容忍力名聲的新美聯儲主席耶倫降低了美債購買，理由是，“尊重經濟發出的信號，采取有步驟的可控的縮減行動。”新興市場哀鴻一片，因為投資者覺得，利差（美國和新興市場國家）要反轉了。

前美聯儲主席伯南克那些非常規的作法，那些飽受抨擊的作法，事實證明是有效的。相比之下，中國的央行干了什么？中國沒有發生金融危機，僅是外部需求短期內劇烈萎縮。在前總理的指揮下，在現行長的執行下，中國創造了人類歷史上最大的房地產泡沫，創造了最長時間的通脹，創造了最快的經濟下滑過程——從12%下降到7.6%。中國銀行業正在承受壞賬的上升，及以余額寶為代表的互聯網金融引致的“局部利率自由化浪潮”，這將長期削減銀行體系的“保護性利差收益”。屌絲的存款匯聚成協議存款，銀行占便宜的時代要慢慢過去了。中國房地產也要接受因互聯網技術導致的實際利率上升的考驗。

僅僅幾年間，情況馬上反轉。新興市場再一次受傷了，“陰謀論”又開始大行其道。造成這種大逆轉，真實的原因是智力上的，是規則上的。簡單地說，就是我們不得不承認自己太蠢了。

2008年時，新興市場嘲笑美國，彼時伯南克極力挽救，飛機上撒錢，將利率變為0.25%，然后再量化寬松。美國國會在預算上打架，不愿出臺財政大刺激來配合，民主黨罵共和黨和茶黨是“全民公敵”。結果美聯儲穩定了金融形勢、避免了通貨緊縮，美國在財政刺激上的謹慎導致沒有產生胡亂的投資，沒有中國4萬億撬動海量信貸的惡果。美國勞動力市場、金融行業的業務結構、人力薪酬進行了痛苦的調整，不僅創造了工作機會，也創造了新的結構，甚至發生了一些產業回流。吃一塹長一智，個人不再胡亂負債，經濟也不再胡亂“杠桿化”。美聯儲和美國的成就，是建立在伯南克的膽識和美國政治的制衡上的，完成了非常“市場化”的必要改革。

說伯南克或耶倫是新凱恩斯主義者，這沒錯，但是他們是沒頭腦和不高興嗎？新凱恩斯主義者就是胡亂刺激經濟的人嗎？不是，中國人才是。伯南克說，一旦經濟回升到3%以及失業率下降到6.5%，那么就要慢慢收縮經濟力度。新凱恩斯主義者至少是有最低的共識線的，因為他們的規則是很清晰的。

新興市場正是缺乏這些。一旦危機發生，反危機壓倒一切。過去的政策路線一夜之間完全被推翻，沒有任何勢力與之制衡，進行“最必要的均衡捍衛”。新興市場的決策層和經濟學家一旦發現經濟減速，或者資本市場下跌，那種急切沮喪，不是發出絕對悲觀的嚎叫，就是發出絕對刺激的嘶吼，有時候他們的情緒，同中國的股市是有一拼的。

美國用自己的規則力進行了適度的拯救，這是一個有邊界的拯救。而新興市場國家進行了無序的過激的“拯救”，其實根本不需要這樣的刺激，經濟由高點開始急速下滑，滑向一個大家都不知道該什么時候止住的地方，現在我們正在忐忑這一過程。