現階段在符合IPO的創業板公司先行發行可轉債的探討

楊宏斌

一、我國創業板市場發展中存在的主要問題

自2009年以來，我國創業板市場開啟已接近五年，我國創業板市場的成功登陸，對我國資本市場的發展、對資源進行優化配置、為中小企業利用證券市場進行股權融資、為風險投資提供退出渠道等起到非常積極的作用。由于我國創業板市場剛剛起步，其許多交易規則，一是市場監管等還不夠成熟和完善，使得創業板市場存在一些不可避免的問題與缺陷，主要表現在高市盈率、高發行價和高超募金額。二是超募資金閑置問題，高價發行新股必然導致資金超募和閑置。、三是創業板的暴漲暴跌、“三高”（高發行價、高市盈率和高超募）、泡沫、減持套現、制造億萬富翁等話題從未遠離成立于2009年10月23日的創業板。創業板成立四周年以來，創業板市值增10倍，造就了337位財富超過5億元的“土豪”。 在二級市場共計發生了增持722宗，卻出現4687宗股份減持，其中，高管減持達到3371起，最令投資者深惡痛絕的，無疑是其三高發行下的圈錢行徑和企業高管的套現減持。 四是“被處罰”是創業板的另一個“重點詞匯”，4年來創業板多家公司因涉嫌財務造假、內幕交易等違法違規行為被處罰。其中，以“創業板造假第一股萬福生科造假案影響最大，2011年9月27日登陸創業板的萬福生科，因2012年半年報涉嫌盈利虛增等財務造假，于2012年9月15日被證監會立案調查。經過半年自查，萬福生科于2013年3月1日發布公告稱，2008年至2011年財務嚴重造假，盈利近90%縮水，目前處于虧損狀態，引起創業板巨震。

我國的創業板雖然經過十年醞釀和準備，但仍然是一個新生事物，各種相應的規章制度也還在不斷的完善之中，因此給創業板市場的監管帶來很大的難度。如：尋租股東突擊入股現象比較嚴重，它基本上不參與企業生長的一個風險承當進程，直接攫取高額資本報答，嚴重破壞了市場的公允準繩，損害了資本的中心價值理念，破壞了財富的基本準繩；保薦工作中存在申報項目調查不充分、內核現場檢查不夠、缺少發行條件核查及第三方證據、申報文件信息披露不充分等諸多問題；創業板上市公司規模偏小，股份流通數量有限，信息非對稱且泄露嚴重，給資金實力雄厚者有機可乘，產生幕后交易，對股價形成控制和操縱；創業企業經營發展變化快，穩定性差，不確定性較大，很容易滋生內幕信息交易，加大市場投機性，導致股價暴漲暴跌，價格嚴重偏離價值，給投資者帶來極大的風險。

二、在符合IPO的創業板公司實行可轉換債券的可行性

可轉換債券是可轉換公司債券的簡稱，它是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的企業債券。可轉換債券兼有債券和股票的特征，具有以下三個特點：一是債權性。與其他債券一樣，可轉換債券也有規定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。二是股權性。可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原債券持有人就由債券人變成了公司的股東，可參與企業的經營決策和紅利分配，這也在一定程度上會影響公司的股本結構。三是可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發行時就明確約定，債券持有人可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉換，則可以繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。如果持有人看好發債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成為股票，發債公司不得拒絕。正因為具有可轉換性，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業發行可轉換債券可以降低籌資成本。

創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。在中國發展創業板市場是為了給中小企業提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。創業板公司上市一是為高科技企業提供融資渠道。二是通過市場機制，有效評價創業資產價值，促進知識與資本的結合，推動知識經濟的發展。三是為風險投資基金提供“出口”，分散風險投資的風險，促進高科技投資的良性循環，提高高科技投資資源的流動和使用效率。四是增加創新企業股份的流動性，便于企業實施股權激勵計劃等，鼓勵員工參與企業價值創造。五是促進企業規范運作，建立現代企業制度。同時，這也是我國調整產業結構、推進經濟改革的重要手段。

在符合IPO的創業板公司實行可轉換債券可以達到以下目的：第一為急缺資金的公司募集到資金，所籌集的資金利息較低對企業幾乎沒什么負擔，解決了現在上千家公司排隊IPO的問題，給廣大股民摘除了懸在頭頂上的那把IPO開閘之劍。第二是解決了資金超募問題，使廣大符合IPO的創業企業都能募集到資金。第三符合IPO創業板企業的可轉債轉股有一個過程，這樣就能解決股價虛高問題，從而解決了“三高”發行下的圈錢行徑和企業高管的套現減持而解決了股市創業板快速造富的問題。第四使涉嫌財務造假、內幕交易等違法違規行為有所顧忌。因為你造假在轉股之前是債券，損失先有股東承擔，避免了發行股票后由廣大投資者和原始股東一樣承擔風險。解決了由于“三高”問題、原始股東賺了個盆滿缽溢，而廣大投資者卻傾家蕩產的現狀。這樣就恢復了廣大投資者的信心，恢復了股市的融資功能。

參考文獻：

[1]徐蕾.淺析中國創業板現狀、問題及對策.《市場周刊（理論研究）》 2010年07期

[2]《高級會計實務》財政部會計資格評價中心.經濟科學出版社2013版endprint