國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效影響及政策建議

趙麗昀

摘要：國有公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移作為我國經(jīng)濟體制改革的重要內(nèi)容，在國有資源優(yōu)化配置中起到關(guān)鍵作用。本文在對我國國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的制度背景和特征進行總結(jié)介紹的基礎(chǔ)上，分析了國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司績效的影響，并提出了相關(guān)政策建議，以期為我國國有資源的優(yōu)化配置提供有價值的參考。

關(guān)鍵詞：國有控股公司 控制權(quán)轉(zhuǎn)移 績效影響 政策建議

與西方國家相比，我國控制權(quán)市場的發(fā)展起步較晚，但隨著經(jīng)濟體制改革的逐步推進和資本市場的不斷完善，我國控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動日益頻繁。并且，在我國發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司中，屬于國有性質(zhì)的數(shù)量較多，占比較大，因此有必要針對國有公司，探討分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移對績效的影響。

一、國有控股公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的制度背景與特征分析

自1978年起，我國經(jīng)濟體制改革拉開了序幕，國有資產(chǎn)管理體制的改革也隨之開展，尤其是1995年十四屆五中全會提出的“抓大放小”改革思路，使我國國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革進一步深入，國有控制轉(zhuǎn)移活動也隨之發(fā)展并活躍起來。2003年國資委的成立，在國有資產(chǎn)的監(jiān)管以及保值增值方面起到重要作用。雖然國有企業(yè)改革取得了一定的成效，但是國有資產(chǎn)管理體制和制度仍需完善，以達到完善國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性布局、增強國有經(jīng)濟的控制力及影響力的目標。

我國特殊的制度背景決定了國有控股上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動具有一定的特殊性：一是從控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式來看，主要包括無償劃撥和有償轉(zhuǎn)讓兩類；二是從控制權(quán)轉(zhuǎn)移動機來看，主要包括危機主導型和“買殼”上市型；三是從控制權(quán)轉(zhuǎn)移形式來看，在國有控制權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓中，多以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式發(fā)生，通過收購二級市場流通股獲得控制權(quán)的比例很小；四是從控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場化程度來看，政府在國有控股上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中干預過多。

二、國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效影響

在我國國有控股公司中，由于股權(quán)高度集中，大股東控制問題較為嚴重。同時由于國有公司所有者缺位，管理層有可能通過外部套利的方式追逐私人收益，使公司業(yè)績不斷惡化。此外，國有控股上市公司大多是由國有企業(yè)改制而來，可能存在改制不徹底、治理結(jié)構(gòu)不完善等制度性缺陷，使其在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前大多經(jīng)營績效不佳，甚至面臨失去配股資格或退市的危險，進而導致基于危機主導型這一動機的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的發(fā)生。此外，“買殼”上市也是發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的動機之一。基于這兩種動機的控制權(quán)轉(zhuǎn)移目標基本一致，即維持公司的上市身份和重獲配股資格。為達到這一目的，新的控股股東在接手上市公司后，必將通過完善治理結(jié)構(gòu)、更換管理層、重塑企業(yè)文化等方式改善公司的經(jīng)營狀況，提高公司的績效水平。

對國有控股上市公司而言，不同的控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式帶來的績效影響也不相同。在無償劃撥的方式下，控制權(quán)轉(zhuǎn)移多是出于一定的政治目標，上市公司的終極控制人一般不發(fā)生變更，仍然是原終極股東對公司的經(jīng)營管理做終極決定，公司在代理問題和治理機制方面可能不會發(fā)有明顯改進，從而經(jīng)營績效顯著提高的可能性也較小。而在有償轉(zhuǎn)讓的方式下，交易雙方會對控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動進行可行性分析，控制權(quán)交易價格是有關(guān)利益主體協(xié)商談判的結(jié)果，其市場化程度高于無償劃撥，股權(quán)交易過程中的資源配置效率也相對較高，新的終極股東也會對上市公司進行更嚴格的監(jiān)督，從而降低代理成本。因此，相對于無償劃撥的控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式，有償轉(zhuǎn)讓方式下上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效更為顯著。

三、相關(guān)政策建議

（一）進一步深化國有資產(chǎn)管理體制改革，積極鼓勵“國退民進”

國有控制權(quán)優(yōu)化配置是完善國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性布局、增強國有經(jīng)濟的控制力及影響力的重要手段，前文分析也說明控制權(quán)轉(zhuǎn)移有利于國有公司績效的改善。因此，政府應進一步推進國有資產(chǎn)管理體制改革，積極引導國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動。此外，由于 “所有者缺位”，“兩權(quán)分離”，我國國有公司面臨管理層激勵不足，治理機制不完善的問題，相對而言，非國有企業(yè)在公司治理和市場活力等方面明顯更具優(yōu)勢。因此，我國應繼續(xù)推行“抓大放小”、“國退民進”，鼓勵非國有性質(zhì)的公司進入無關(guān)國家經(jīng)濟命脈的行業(yè)。

（二）減少政府行政干預，充分發(fā)揮市場的主體作用

在國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，政府部門往往會進行一定的行政干預，在這種干預下，控制權(quán)市場不可能是完全有效的。為提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移效率，政府需要轉(zhuǎn)變職能，盡量減少以行政目標為導向進行“拉郎配”式的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，防止對控制權(quán)轉(zhuǎn)移這一市場行為的過度干涉。只有真正實現(xiàn)“政企分離”，將國有公司的資本運營和社會職能分開，才能提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移效率，促進資源的重新優(yōu)化配置，同時使控制權(quán)市場得以順利發(fā)展。

（三）健全法律制度，完善市場交易法規(guī)

我國已出臺的關(guān)于國有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的法律法規(guī)缺乏針對性和集中性，亟待完善。本文認為可以從以下方面入手：一是出臺專門針對公司并購的法律，并細化至不同并購方式的不同規(guī)定；二是對于市場操縱、內(nèi)幕交易等行為加強重視，制定相關(guān)法規(guī)條例，嚴懲損害市場公正性的行為；三是進一步完善已有大法律法規(guī)，加強對控制權(quán)轉(zhuǎn)移規(guī)范性和信息披露真實性的管理；四是加強政府部門的監(jiān)督作用，提高法律法規(guī)的實施力度。

參考文獻：

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