海瑟威：投資失寵的黃金

陳予燕

托克維爾黃金基金（Tocqueville Gold Fund） 聯席經理約翰·海瑟威（John Hathaway）管理著16億美元的資金。他是黃金的長期投資者，自1998年托克維爾黃金基金成立以來，他一直管理該基金。 2014年年初至今，托克維爾黃金基金的總回報率為37.48%，位列晨星同類排名前12%。其15年年均回報率為13.86%，居同類排名之首。

黃金和礦業股已失寵，但這也是托克維爾黃金基金（Tocqueville Gold Fund） 聯席經理約翰·海瑟威（John Hathaway）看漲黃金的一個重要原因。

2008年-2009年金融危機之后，黃金成為一種受歡迎的投資選擇，因市場擔心央行超發貨幣會造成貨幣貶值。從2010年1月至2011年9月6日，黃金價格漲幅高達70%，達到最高點1921.17美元每盎司。而2013年年底跌至1183美元？？每盎司。

《巴倫周刊》近期采訪了約翰·海瑟威，海瑟威預計黃金前景一片光明，他正選購了一些管理良好的礦業公司的股票。

《巴倫周刊》：您怎么看當前的黃金價格和礦業類股票？

海瑟威：受聯邦公開市場委員會（FOMC）決定逐步退出量化寬松政策等影響，黃金價格一路下跌。6月份聯邦公開市場委員會最近一次會議之后，黃金價格又開始走高。這次會議有別于之前的11次會議內容，之前會議時都是一討論逐步退出量化寬松政策，黃金價格就會大幅下跌。

貴金屬礦業公司的股價已領先于黃金價格，這也讓我倍感鼓舞。和過去幾年不同，黃金走勢一直跑贏其他貴金屬，2011年達到頂峰。現在，我們看到黃金價格又跑贏其他貴金屬，這就是好兆頭。

《巴倫周刊》：為什么呢？

海瑟威：所有的市場都是具有前瞻性的，如果投資者看漲黃金價格，那么黃金股的走勢就會提前發動。而當金價持續走高，在2011年創下歷史新高后，股價再上漲很明顯就吃力了，這就是黃金價格不能再持續下去的征兆。

如果黃金價格上漲10%，黃金采礦業的盈利增幅可達25%，但各家公司會稍有不同。在某種程度上，礦業股堪稱是黃金期權。

《巴倫周刊》：您最近在致基金投資者信中提到，“促使貴金屬強勁上漲的催化劑有很多，但時機卻難以把握。”能否解釋一下？

海瑟威：時機確實是很難把握的。在致投資者信中，我提到在金融市場中可能存在很多不確定性的東西。任何一個因素都有可能是改變黃金市場心理變化的催化劑，包括股票市場遭遇熊市、通脹上升、地緣政治問題等。

《巴倫周刊》：您主張投資黃金的理由是什么呢？

海瑟威：自2008年為拯救金融體系而實施的激進貨幣政策存在著很大的不確定性。還有，美聯儲官員雖說可以很順利地退出量化寬松政策，但從投資黃金的角度考慮，退出量化寬松可能不會很順利，并可能會導致金融市場的混亂。

由于央行的調控，利率異常之低。美聯儲通過購買國債實現了這一目的。金融資產的估值基于不切實際和不可持續的超低利率。一旦打了折扣的現金流模型被迫調整到高利率水平時——我們不知道什么時候會出現，但它總有一天會發生——這可能非常具有破壞性。

《巴倫周刊》：黃金開采是資本密集型業務， 礦業公司通常還需要應對政治問題，而且回報也不是很穩定，那為什么還要投資礦業股呢？

海瑟威：的確，采礦業非常具有挑戰性，難于管理是眾所周知的。但對于托克維爾黃金基金來說，挑選出好的采礦公司是沒有問題的。采礦業務很難，但不意味著每一個礦業公司都是不好的。機會是存在的。管理高效、能夠不斷增加優質資產的礦業股就是我們要搜尋的目標。

《巴倫周刊》：投資礦業股會面臨哪些問題呢？

海瑟威：剛才你提到了黃金開采是資本密集型業務，而且金價也很不穩定。采礦計劃往往基于預計的金價走勢，但整個礦井建設需要很多年，通常的情況是，礦井啟動時候的黃金價格與礦井設計時的價格有很大的不同，啟動時的價格可能更低。這就是問題，當然還有其他方面的問題，如有些國家政權更迭頻繁等。因此，還必須要將地方法治狀況考慮進去。

《巴倫周刊》：若要評估全球的黃金供應，您會考慮哪些因素呢？

海瑟威：談到黃金的供需問題，你需要了解以下兩個方面。首先，每年全球的黃金產量大約為3000公噸。由于大多數礦業公司削減產量并采取更保守的資本支出管理方法，新礦供應將趨于平穩，明后年甚至可能會下降。2016年之后的三四年，新的黃金仍會被開采，但供應量不會上升。

其次，地上的黃金供應對黃金價格尤為重要。地上的黃金供應約17萬公噸左右，但這一數字還未經證實。理論上講，所有被開采的黃金一直在地面上。這絕不是戲言，因為很多的黃金保存在博物館或世界其他地方。依據礦山產量，黃金的供給基本上是固定的，變化很小。其增長速度約為1%至2%。因為還有很多對珠寶的需求。

《巴倫周刊》：哪一只股票最能代表您喜歡的公司類型呢？

海瑟威：加拿大迪圖爾黃金公司（Detour Gold Corp），專注于其資產增值，公司擁有安大略省整個迪圖爾湖礦。該礦黃金儲備約為1550萬盎司，預計黃金年產量為66萬盎司，開采壽命約為21年。該礦儲量巨大，是加拿大迄今發現的最大可開采金礦，而且可供開采的時間長，這在黃金產業中都是極為罕見的。此外，安大略省政治穩定。該公司仍處于初創階段，所以在市場盈利能力方面，我充滿信心。

《巴倫周刊》：年初至今，迪圖爾黃金公司股價已經上漲了250%，達14.43加元（約13.54美元）。還有什么因素可以將股價再推高呢？

海瑟威：該公司股價已漲得很高了，部分原因是2014年年初，我們的一個重倉股——加拿大奧西士克礦產公司（Osisko Mining Corp.）被收購。當一個行業出現大的收購時，投資者就會四處尋找下一個可能被收購的目標。我的意思不是說迪圖爾黃金公司很快會被收購，但迪圖爾黃金公司在所有可能的收購對象中應該是靠前或者是中心位置。

《巴倫周刊》：您還持有哪些公司的股票呢？

海瑟威：2011年，我們最初投資加拿大B2Gold公司時，公司在尼加拉瓜（Nicaragua）有兩個金礦，年均黃金產量約為14萬盎司。2014年，公司的目標總產量為40萬盎司。總產量的增加主要依靠對CGA礦業公司的收購，CGA礦業公司在菲律賓年均黃金產量20萬盎司。一旦在納米比亞（Namibia）的項目開始投產，B2Gold2015年的黃金產量預計達55萬盎司。B2Gold已經從2008年的一個勘探公司發展成到2015年產量達55萬盎司的黃金生產商。8年，令人震驚的轉變。公司經過資產收購，向前推進，成果已現。

與保守的大礦業公司不同，B2Gold抓住了市場低迷的機會，不斷地吸納世界各地有吸引力的資產。睿智的管理層伺機推進收購時，公司的價值逐漸凸顯。

《巴倫周刊》：推動這些公司股價走高的因素還有哪些？

海瑟威：共同的催化劑就是金價上漲。但對于B2Gold公司來說，他們收購的資產將使公司的黃金產量增加，從而帶來大量現金流。

加拿大的另一家公司Torex黃金資源有限公司的資產很不錯，我們很看重其管理層，這家礦業股從各個方面來說都有上升的潛力，當然，這也將是一塊業內所覬覦的優質資產。

《巴倫周刊》：請總結一下您對黃金的整體看法吧。

海瑟威：黃金投資被認為是利基戰略（niche strategy），不是主流，一直位于投資范疇的邊緣。這也是黃金為何如此失寵的原因之一，也可能是西方金融市場對待黃金的思維造成的。雖然投資者可能會猜測各種推高黃金價格的因素，但現在你不必去探尋。

1998年，當我們決定投資黃金時，黃金已完全失寵。你不知道1998年或1999年之后的10年會發生什么事情。我從來都沒想被歸為末日預言者，因為我基本上是樂觀的。客觀地說，“黃金是遭人厭棄的優質資產。”坦白講，每個人都討厭它。但隨著未來的發展變化，狀況是可以改變的。endprint