“通脹預期”成驅動力

喬永遠

自4月以來的A股行情經歷三個階段，第一階段是低估值高分紅驅動，第二階段是復蘇預期下的周期搶跑，接下來的第三階段行情特征是對經濟數據環比改善并不敏感，但對消費相關價格指標的變化敏感度在上升。周期品行業性機會將弱于個股和改革主題性機會。四中全會之前，短期內經濟維穩動力仍然較強。通脹預期將是最不可忽視的行情驅動變量。

近期微觀經濟數據正在從前期低點抬頭。從周期性行業看，鋼鐵行業出現了價格、產量和庫存三方面環比恢復，其中庫存旬比增加近5%。對需求更敏感的建材，比如水泥價格在華東和中南市場分別出現環比明顯上漲（均價上漲15元/噸左右）。此外，8月份地產新房銷量環比也將從7月5%的左右水平上升至7%-10%之間。央行定向降低支農貸款也是之前預期的驗證。前期A股中藍籌反彈體現復蘇的預期，當前數據改善是對前期市場預期的驗證和確認。另一方面，通脹預期的醞釀在加速。在我們觀測的市場一致預期中，對年底單月通脹預測正在原有基礎上向上修正，當前對12月單月CPI的一致預期已經上升到2.9%。近期出現了個別極端預期已經上修到3.3%。盡管我們對通脹高度并不悲觀，但是通脹預期從無到有的過程將推動大消費板塊出現明顯的機會。地產銷量環比改善與通脹預期加強相疊加，我們推薦大消費下的汽車、食品飲料、家電、農業等板塊。

隨著十八屆四中全會的臨近，市場改革預期提升，自上而下的改革主題行情將再度爆發。

2014年是改革年，其中國企改革和國家能源戰略是兩大重點方向。國企改革方面，五省市明確提出混合所有制改革試點，帶動地方國企改革向前推進。貴州、安徽、上海、北京、江蘇等地已有重磅政策或改革實例落地，也是一直以來我們重點推薦的方向。

8月29日政治局會議審議通過了《中央管理企業主要負責人薪酬制度改革方案》，意味著央企薪酬改革方案或將迅速落地。我們認為，方案核心在于堅持分類分級管理，建立與央企負責人選任方式和企業功能性質相匹配的差異化薪酬分配方法。央企負責人行政級別和市場化薪酬可能將不再能兼得，有助于提升央企管理層的改革動力。同時，本輪薪酬制度改革打開了競爭類央企激勵機制市場化管理的窗口。7月中旬國資委已提出央企董事會改革試點，可能在新的約束激勵框架下對既有央企負責人薪酬制度形成突破。列入董事會改革試點的央企集團，在本次薪酬改革方案推出之后，高管薪酬市場化改革將加速落地，有助于經營效率的提升。

地方國企需關注混合所有制改革的最新進展。貴州、重慶、北京、江蘇和廣東的改革方案中，已明確提出將國資持股比例在50%以下的企業定義為混合所有制企業，并規定混合所有制企業將不再簡單套用國有企業的監管制度，是歷史上首次。地方層面，我們認為改革意愿最高，看點最多的是上海、貴州、安徽、北京和江蘇；同時，湖南、云南和浙江在改革進度上的短期彈性最大。其中混合所有制改革、集團整體上市、非主業業務剝離等都會帶來相關的投資機會。

與此同時，自6月13日習近平主席提出“能源革命”后，各部委密集落實，預計替代能源未來的扶持政策依舊綿綿不斷超出市場預期。替代能源依次看好核電、光伏、生物質能和風電。

新能源汽車也是市場關注的熱點。據報道，工信部和國家稅務總局8月29日聯合發布第一批《免征新能源汽車車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》。此次入圍名單中均為國產品牌汽車，進口車型無一入選。新能源汽車基本面彈性最大的是鋰電池材料，政策面彈性最大的是充電樁。