股權結構特征對創業板企業成長性的影響

劉可

摘要：本文以我國創業板上市企業為研究對象，使用主成分分析法和回歸模型，研究股權集中度與股權制衡度對于成長性的影響。研究表明，股權集中度對成長性存在顯著的負面影響，而股權制衡度對成長性則存在不顯著的正向影響。

關鍵詞：創業板 成長性 股權集中 股權制衡

一、引言

創業板，又稱二板市場，是專門為暫時無法在主板上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充，在資本市場上發揮著重要的作用。創業板企業大多為新經濟企業和中小企業，成長空間大，具有良好的發展前景。

目前國內學者的研究方向主要集中于股權結構（主要指股權集中度與股權制衡程度）與公司績效的關系，鮮有學者使用創業板數據作為樣本研究股權結構特點與公司成長性的關系。值得注意的是，公司績效只反映企業短期的發展情況，作為中小企業，更值得關注其可持續發展和成長空間，而創業板企業在成長性方面具有顯著的代表性。

二、文獻回顧

目前，國內學者對于股權集中度和公司績效的關系研究較為集中，除了無關論以外，大多數學者認為兩者存在相關性，其中比較具有代表性的有正相關、負相關、正U型、倒U型關系。除此以外，不少學者有著更深入的研究。黃潔、王宗軍（2007）認為隨著第一大股東持股比例的增加，公司經營業績經歷了上升、下降、再上升、再下降四個階段。而Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，Wang學者（2008）則發現兩者呈現立方關系，隨著股權的集中，公司績效呈現下降、上升、下降的趨勢。

在股權制衡程度方面，相當一部分學者認為，股權分散時，小股東對管理層和大股東的監督既缺乏動力又缺乏能力，導致管理層利用信息不對稱等優勢侵占股東利益，或是大股東利用較大的股權優勢侵害小股東利益。同時，也有另一部分學者認為股權制衡程度有益于降低代理成本，優化資源配置效率，促進公司績效。

可以看出，無論是股權集中度還是股權制衡程度，相關研究結論并不統一，這主要是由于各個研究在指標選擇、樣本選擇、研究方法以及樣本數據的準確性上存在差異。

三、研究假設

（一）股權集中度對創業板企業成長性的影響

一般認為，股權集中時，大股東對于監督和約束管理層的行為有較強的動力，對公司發展有利。但是，由于本文研究對象為創業板企業，故必須考慮創業板企業的特點——創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，有一定的盈利空間，但常常受制于成立時間短、風險高等原因，使得股東對于創業板的投資十分謹慎。集中的股權不利于股東分擔風險，可能一定程度上抑制了創業板企業的成長性。此外，股權的集中使得大股東對于企業的控制權增加，其他股東控制權以及對大股東的約束都減小，大股東容易侵害小股東利益，形成大小股東之間的代理問題。因此，本文提出第一個假設：

股權集中度與創業板企業成長性存在負相關關系。

（二）股權制衡度對創業板企業成長性的影響

股權的分散有益于股東分擔投資的風險，分散的風險一定程度上提高了股東的投資熱情，這對于以高科技業務為主的創業板企業十分重要。除此以外，股權的相互制衡還有利于其他股東對于大股東行為的監督，提高了小股東監督的動力和能力，對公司的長遠發展較為有利。因此，本文提出第二個假設：

股權制衡程度與創業板企業成長性存在正相關關系。

四、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本文以2012年符合研究條件的285家創業板上市企業為樣本，驗證在我國創業板市場上股權集中度以及股權制衡程度對企業成長性的影響。研究所用原始數據來源于銳思金融數據庫（www.resset.cn），數據處理所用軟件為SPSS19.0以及Excel2010。

（二）研究變量定義

1.被解釋變量。目前，國內學者大多采用ROE增長率作為企業成長性的衡量指標，但是，ROE的增長只反映企業成長性的一部分，為了考察相對全面的成長性，本文選擇每股收益增長率、營業收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、利潤總額增長率、每股經營活動現金流量增長率、凈資產收益率（攤薄）增長率、總資產增長率、凈資產增長率以及可持續增長率[可持續增長率=（本期凈利潤/期初股東權益）×本期收益留存率×100%]作為企業成長性評價的重要指標，采用主成分分析法對多個指標進行分析，計算出成長性得分，作為本研究的被解釋變量。

第一步，對因子分析的適合性進行判斷。對10個初始指標進行KMO和巴特利特球度檢驗，KMO值為0.655，巴特利特球度檢驗的顯著性小于0.001，說明數據能夠進行主成分分析（見表1）。

第二步，提取主成分。根據主成分提取原則，提取對應的特征值大于1的三個主成分來代替原來的10個指標，由累積方差貢獻率81.854%可知，三個主成分可以較大程度地解釋原來的10個指標（見表2）。

六、研究結論

本文以2012年創業板的相關數據為樣本，觀察股權集中度與制衡程度對創業板企業成長性的影響。經過研究得出以下結論：就創業板企業而言，股權集中度的增加顯著降低了企業的成長性，而股權制衡程度的增加能夠提高企業的成長性，但是這種正相關關系目前并不顯著。這個結論對于創業板企業有著一定的借鑒意義。企業想要獲得較高的成長性，需要考慮降低股權集中程度，注重大小股東的相互制衡，另外，控制資產負債率和股東規模也值得關注。X

參考文獻：

1.Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，等. Stock Ownership Concentration and Firm Performance-An Empirical Study Based on IPO Companies in China[J].International Management Review，2008，4（2）：37-47.

2.陳德萍，陳永圣.股權集中度、股權制衡度與公司績效關系研究[J].會計研究，2011，（1）：38-43.

3.Grosfeld I.Ownership concentration and firm performance： Evidence from an emerging market[J].Paris-Jourdan Sciences Economiques，2006，（18）：27-54.

摘要：本文以我國創業板上市企業為研究對象，使用主成分分析法和回歸模型，研究股權集中度與股權制衡度對于成長性的影響。研究表明，股權集中度對成長性存在顯著的負面影響，而股權制衡度對成長性則存在不顯著的正向影響。

關鍵詞：創業板 成長性 股權集中 股權制衡

一、引言

創業板，又稱二板市場，是專門為暫時無法在主板上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充，在資本市場上發揮著重要的作用。創業板企業大多為新經濟企業和中小企業，成長空間大，具有良好的發展前景。

目前國內學者的研究方向主要集中于股權結構（主要指股權集中度與股權制衡程度）與公司績效的關系，鮮有學者使用創業板數據作為樣本研究股權結構特點與公司成長性的關系。值得注意的是，公司績效只反映企業短期的發展情況，作為中小企業，更值得關注其可持續發展和成長空間，而創業板企業在成長性方面具有顯著的代表性。

二、文獻回顧

目前，國內學者對于股權集中度和公司績效的關系研究較為集中，除了無關論以外，大多數學者認為兩者存在相關性，其中比較具有代表性的有正相關、負相關、正U型、倒U型關系。除此以外，不少學者有著更深入的研究。黃潔、王宗軍（2007）認為隨著第一大股東持股比例的增加，公司經營業績經歷了上升、下降、再上升、再下降四個階段。而Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，Wang學者（2008）則發現兩者呈現立方關系，隨著股權的集中，公司績效呈現下降、上升、下降的趨勢。

在股權制衡程度方面，相當一部分學者認為，股權分散時，小股東對管理層和大股東的監督既缺乏動力又缺乏能力，導致管理層利用信息不對稱等優勢侵占股東利益，或是大股東利用較大的股權優勢侵害小股東利益。同時，也有另一部分學者認為股權制衡程度有益于降低代理成本，優化資源配置效率，促進公司績效。

可以看出，無論是股權集中度還是股權制衡程度，相關研究結論并不統一，這主要是由于各個研究在指標選擇、樣本選擇、研究方法以及樣本數據的準確性上存在差異。

三、研究假設

（一）股權集中度對創業板企業成長性的影響

一般認為，股權集中時，大股東對于監督和約束管理層的行為有較強的動力，對公司發展有利。但是，由于本文研究對象為創業板企業，故必須考慮創業板企業的特點——創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，有一定的盈利空間，但常常受制于成立時間短、風險高等原因，使得股東對于創業板的投資十分謹慎。集中的股權不利于股東分擔風險，可能一定程度上抑制了創業板企業的成長性。此外，股權的集中使得大股東對于企業的控制權增加，其他股東控制權以及對大股東的約束都減小，大股東容易侵害小股東利益，形成大小股東之間的代理問題。因此，本文提出第一個假設：

股權集中度與創業板企業成長性存在負相關關系。

（二）股權制衡度對創業板企業成長性的影響

股權的分散有益于股東分擔投資的風險，分散的風險一定程度上提高了股東的投資熱情，這對于以高科技業務為主的創業板企業十分重要。除此以外，股權的相互制衡還有利于其他股東對于大股東行為的監督，提高了小股東監督的動力和能力，對公司的長遠發展較為有利。因此，本文提出第二個假設：

股權制衡程度與創業板企業成長性存在正相關關系。

四、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本文以2012年符合研究條件的285家創業板上市企業為樣本，驗證在我國創業板市場上股權集中度以及股權制衡程度對企業成長性的影響。研究所用原始數據來源于銳思金融數據庫（www.resset.cn），數據處理所用軟件為SPSS19.0以及Excel2010。

（二）研究變量定義

1.被解釋變量。目前，國內學者大多采用ROE增長率作為企業成長性的衡量指標，但是，ROE的增長只反映企業成長性的一部分，為了考察相對全面的成長性，本文選擇每股收益增長率、營業收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、利潤總額增長率、每股經營活動現金流量增長率、凈資產收益率（攤薄）增長率、總資產增長率、凈資產增長率以及可持續增長率[可持續增長率=（本期凈利潤/期初股東權益）×本期收益留存率×100%]作為企業成長性評價的重要指標，采用主成分分析法對多個指標進行分析，計算出成長性得分，作為本研究的被解釋變量。

第一步，對因子分析的適合性進行判斷。對10個初始指標進行KMO和巴特利特球度檢驗，KMO值為0.655，巴特利特球度檢驗的顯著性小于0.001，說明數據能夠進行主成分分析（見表1）。

第二步，提取主成分。根據主成分提取原則，提取對應的特征值大于1的三個主成分來代替原來的10個指標，由累積方差貢獻率81.854%可知，三個主成分可以較大程度地解釋原來的10個指標（見表2）。

六、研究結論

本文以2012年創業板的相關數據為樣本，觀察股權集中度與制衡程度對創業板企業成長性的影響。經過研究得出以下結論：就創業板企業而言，股權集中度的增加顯著降低了企業的成長性，而股權制衡程度的增加能夠提高企業的成長性，但是這種正相關關系目前并不顯著。這個結論對于創業板企業有著一定的借鑒意義。企業想要獲得較高的成長性，需要考慮降低股權集中程度，注重大小股東的相互制衡，另外，控制資產負債率和股東規模也值得關注。X

參考文獻：

1.Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，等. Stock Ownership Concentration and Firm Performance-An Empirical Study Based on IPO Companies in China[J].International Management Review，2008，4（2）：37-47.

2.陳德萍，陳永圣.股權集中度、股權制衡度與公司績效關系研究[J].會計研究，2011，（1）：38-43.

3.Grosfeld I.Ownership concentration and firm performance： Evidence from an emerging market[J].Paris-Jourdan Sciences Economiques，2006，（18）：27-54.

摘要：本文以我國創業板上市企業為研究對象，使用主成分分析法和回歸模型，研究股權集中度與股權制衡度對于成長性的影響。研究表明，股權集中度對成長性存在顯著的負面影響，而股權制衡度對成長性則存在不顯著的正向影響。

關鍵詞：創業板 成長性 股權集中 股權制衡

一、引言

創業板，又稱二板市場，是專門為暫時無法在主板上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充，在資本市場上發揮著重要的作用。創業板企業大多為新經濟企業和中小企業，成長空間大，具有良好的發展前景。

目前國內學者的研究方向主要集中于股權結構（主要指股權集中度與股權制衡程度）與公司績效的關系，鮮有學者使用創業板數據作為樣本研究股權結構特點與公司成長性的關系。值得注意的是，公司績效只反映企業短期的發展情況，作為中小企業，更值得關注其可持續發展和成長空間，而創業板企業在成長性方面具有顯著的代表性。

二、文獻回顧

目前，國內學者對于股權集中度和公司績效的關系研究較為集中，除了無關論以外，大多數學者認為兩者存在相關性，其中比較具有代表性的有正相關、負相關、正U型、倒U型關系。除此以外，不少學者有著更深入的研究。黃潔、王宗軍（2007）認為隨著第一大股東持股比例的增加，公司經營業績經歷了上升、下降、再上升、再下降四個階段。而Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，Wang學者（2008）則發現兩者呈現立方關系，隨著股權的集中，公司績效呈現下降、上升、下降的趨勢。

在股權制衡程度方面，相當一部分學者認為，股權分散時，小股東對管理層和大股東的監督既缺乏動力又缺乏能力，導致管理層利用信息不對稱等優勢侵占股東利益，或是大股東利用較大的股權優勢侵害小股東利益。同時，也有另一部分學者認為股權制衡程度有益于降低代理成本，優化資源配置效率，促進公司績效。

可以看出，無論是股權集中度還是股權制衡程度，相關研究結論并不統一，這主要是由于各個研究在指標選擇、樣本選擇、研究方法以及樣本數據的準確性上存在差異。

三、研究假設

（一）股權集中度對創業板企業成長性的影響

一般認為，股權集中時，大股東對于監督和約束管理層的行為有較強的動力，對公司發展有利。但是，由于本文研究對象為創業板企業，故必須考慮創業板企業的特點——創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，有一定的盈利空間，但常常受制于成立時間短、風險高等原因，使得股東對于創業板的投資十分謹慎。集中的股權不利于股東分擔風險，可能一定程度上抑制了創業板企業的成長性。此外，股權的集中使得大股東對于企業的控制權增加，其他股東控制權以及對大股東的約束都減小，大股東容易侵害小股東利益，形成大小股東之間的代理問題。因此，本文提出第一個假設：

股權集中度與創業板企業成長性存在負相關關系。

（二）股權制衡度對創業板企業成長性的影響

股權的分散有益于股東分擔投資的風險，分散的風險一定程度上提高了股東的投資熱情，這對于以高科技業務為主的創業板企業十分重要。除此以外，股權的相互制衡還有利于其他股東對于大股東行為的監督，提高了小股東監督的動力和能力，對公司的長遠發展較為有利。因此，本文提出第二個假設：

股權制衡程度與創業板企業成長性存在正相關關系。

四、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本文以2012年符合研究條件的285家創業板上市企業為樣本，驗證在我國創業板市場上股權集中度以及股權制衡程度對企業成長性的影響。研究所用原始數據來源于銳思金融數據庫（www.resset.cn），數據處理所用軟件為SPSS19.0以及Excel2010。

（二）研究變量定義

1.被解釋變量。目前，國內學者大多采用ROE增長率作為企業成長性的衡量指標，但是，ROE的增長只反映企業成長性的一部分，為了考察相對全面的成長性，本文選擇每股收益增長率、營業收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、利潤總額增長率、每股經營活動現金流量增長率、凈資產收益率（攤薄）增長率、總資產增長率、凈資產增長率以及可持續增長率[可持續增長率=（本期凈利潤/期初股東權益）×本期收益留存率×100%]作為企業成長性評價的重要指標，采用主成分分析法對多個指標進行分析，計算出成長性得分，作為本研究的被解釋變量。

第一步，對因子分析的適合性進行判斷。對10個初始指標進行KMO和巴特利特球度檢驗，KMO值為0.655，巴特利特球度檢驗的顯著性小于0.001，說明數據能夠進行主成分分析（見表1）。

第二步，提取主成分。根據主成分提取原則，提取對應的特征值大于1的三個主成分來代替原來的10個指標，由累積方差貢獻率81.854%可知，三個主成分可以較大程度地解釋原來的10個指標（見表2）。

六、研究結論

本文以2012年創業板的相關數據為樣本，觀察股權集中度與制衡程度對創業板企業成長性的影響。經過研究得出以下結論：就創業板企業而言，股權集中度的增加顯著降低了企業的成長性，而股權制衡程度的增加能夠提高企業的成長性，但是這種正相關關系目前并不顯著。這個結論對于創業板企業有著一定的借鑒意義。企業想要獲得較高的成長性，需要考慮降低股權集中程度，注重大小股東的相互制衡，另外，控制資產負債率和股東規模也值得關注。X

參考文獻：

1.Xiaozhou，Xiong；Jin，Li；Hong，等. Stock Ownership Concentration and Firm Performance-An Empirical Study Based on IPO Companies in China[J].International Management Review，2008，4（2）：37-47.

2.陳德萍，陳永圣.股權集中度、股權制衡度與公司績效關系研究[J].會計研究，2011，（1）：38-43.

3.Grosfeld I.Ownership concentration and firm performance： Evidence from an emerging market[J].Paris-Jourdan Sciences Economiques，2006，（18）：27-54.