基于因子分析的黑龍江省上市公司財務績效評價研究

常樹春等

摘要：上市公司作為各省、各行業的龍頭和代表，在拉動地方經濟發展中扮演著重要的角色。本文選取黑龍江省在A股上市的28家公司為樣本，利用SPSS19.0軟件，分析上市公司的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力，進而分析黑龍江省上市公司的財務績效質量，并針對黑龍江省上市公司財務績效存在的問題提出相應的對策和建議。

關鍵詞：黑龍江省 上市公司 財務績效 因子分析

一、企業財務績效評價體系概述

企業績效評價指標體系包括財務指標和非財務指標兩部分。企業財務指標評價是在使用財務指標體系的基礎上，對企業生產經營的過程和結果進行的評估。上市公司的財務指標評價是通過選取適當的財務指標，運用正確的評價方法對其在一定時期內的財務績效進行評價，使得上市公司的財務運行狀況以及財務績效水平能夠得到準確反映。財務指標主要包括流動比率、速動比率、資產周轉率、資產報酬率、經濟增加值和資產負債率等；非財務指標評價的是有關企業長遠發展的影響因素，主要是關于戰略發展施行及落實情況方面的評價，具有長期性、主觀性和不可量化的特點。

從近年財務研究的方向來看，對財務指標的研究和分析運用占絕大多數，雖然財務指標評價將績效評價限定在財務的范疇，具有一定的局限性，但同時又與非財務指標區別開來，有利于清晰績效評價的層次，是上市公司績效評價的一個重要組成部分。由于非財務指標難以量化并且數據難以取得，加之時間、精力的限制，本文僅從財務的角度來考察黑龍江省上市公司的經營效益，以期能為上市公司經營者、投資者和政策制定者提供一些有用的信息。

二、黑龍江省上市公司財務績效的現狀分析

目前黑龍江省上市公司受制于地理環境和政策的限制，產業結構以第一、第二產業為主，行業分布也主要以農業和重工業為主。第三產業的上市企業數量比較有限。這種傳統的以農業和重工業為主的產業結構，在一定程度上限制了黑龍江省經濟的創新和長遠發展。

截至2013年11月30日，黑龍江省共有上市公司31家，滬市公司23家，深市公司8家，其中：中小板公司2家，創業板公司1家。上市公司境內總股本271.71億股，境內總市值2 054.25億元，市場靜態市盈率84.6倍，市場靜態市凈率3.1倍。從股權結構來看，黑龍江省上市公司中，國有控股公司占到了18家，民營控股公司11家，外資控股公司2家。這顯示出黑龍江省上市公司的所有制形式還是以國有控股企業為主體，國有經濟仍是黑龍江省經濟的絕對主導力量；從上市公司的產業分布來看，第一產業公司2家，第二產業公司22家，第三產業公司7家，其中，第二產業中，機械設備制造業公司10家，化學化工企業4家。由此可以看出，黑龍江省的產業結構中重工業企業的比重很大，占到了第二產業公司比重的64%，尤以機械制造和化工行業為主，第三產業等服務業上市公司相對缺乏。

由于黑龍江省上市公司多以國有控股和傳統的重工業為主，上市公司的經營效率不可避免地面臨績效不佳的境況，國有控股企業的代理問題比較嚴重，并且由于國有股股東的“虛化”身份，故對管理人員的作為缺乏一定的監督力度，在很大程度上拖累了企業的績效；由于傳統重工業企業的集聚，受宏觀經濟環境的影響較大，一旦經濟不景氣，這些重工業行業的業績很難有起色。從2008年開始，受到全球金融危機的影響，我國傳統重工業的出口訂單銳減，雖然有政府“四萬億”投資計劃的刺激，但受制于國內需求相對有限的影響，我國重工業行業卻陷入了“產能過剩”的危機當中，黑龍江省重工業行業的上市公司也不能幸免，受制于業績下滑的影響，多家上市公司近兩年的股價持續低迷，企業績效相對低下。從盈利能力來看， 2012年末黑龍江省上市公司的平均凈資產收益率只有6.8%，居于全國的中下游水平，盈利能力較差，改善財務績效、提高上市公司的競爭能力迫在眉睫。

三、因子分析法在黑龍江省上市公司財務績效評價中的運用

建立一個綜合的評價指標體系，首先要做的就是針對所研究的對象進行指標篩選。目前，較為系統和常見的指標篩選方法主要有：回歸分析法、相關分析法、主成分分析法、因子分析法等。本文采用因子分析法來進行指標篩選。

（一）樣本選取

本文的樣本為黑龍江省2012年在滬深兩市交易的31家公司，剔除了華電B股，以及數據異常的中航投資、金葉珠寶和佳電股份，共28家上市公司作為因子分析的樣本，數據主要來源于新浪財經網的中國上市公司披露的年度財務報告信息。

（二）變量選擇

通過分析，本文分別從盈利能力、營運能力、償債能力、發展能力四個方面選取了12項財務指標，建立了黑龍江省上市公司財務績效評價指標體系，見表1。

四、實證過程及結果分析

（一）檢驗待分析的數據是否適合做因子分析

在做因子分析前，要進行KMO統計量和 Bartlett球形檢驗，KMO統計量取值在0和1之間，值越大，因子分析的效果越好，Bartlett球形檢驗是對整個相關矩陣的檢驗，其值較大且P值小于0.05時適合做因子分析，本次檢驗結果顯示：KMO統計量為0.710，球形檢驗卡方統計量為249.046，自由度為66，Sig=0.000<0.05都表示適合做因子分析。

從公因子方差表中可以看出，這12個指標的共同度均較高，說明因子分析的效果較好，見表2。

（二）提取公因子

運用主成分分析法，以主成分的特征值大于1作為提取公因子的標準，可提取四個公用因子，這四個公共因子的方差累計貢獻率達到81.353%，說明提取的四個公共因子包含了原始變量的絕大部分信息，可代替原指標，滿足做因子分析的要求，見表3。

（三）因子旋轉

因子旋轉的目的是使公因子具有命名可解釋性，本文采用的是正交旋轉的最大方差法，經過旋轉，可將每個公因子進行命名解釋，第一個公因子F1變量包括每股收益、銷售凈利率、凈資產收益率和凈利潤增長率，反映企業的盈利能力；第二個公因子F2變量包括資產負債率、流動比率和速動比率，反映企業的償債能力；第三個公因子F3包括主營業務收入增長率、凈資產增長率和總資產增產率，反映企業的成長能力；第四個公因子F4包括應收賬款周轉率和總資產周轉率，反映企業的營運能力，見表4。

（四）因子得分

因子得分是將得到的公因子作為因變量進行回歸分析，對樣本分類和評價可以得出每個樣本變量所對應的各個公因子的值，見下頁表5。

F=（44.050×FAC1_1+13.521×FAC2_1+12.762×FAC3_1+11.020×FAC4_1）/81.353

通過計算可得到28家企業的財務績效綜合得分及排序，綜合得分位于前十五的上市公司的各因子排名情況，見下頁表6。

五、研究結論及啟示

基于因子分析的財務績效評價方法從企業盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面全面衡量企業的財務績效管理水平，能較合理地評價企業在所處行業和所處地區的財務績效管理水平，通過評價結果，企業可以發現自身的不足并找準定位，以優秀企業為標桿來提高自身管理水平和競爭力。

通過以上結果我們可以看出，在黑龍江省28家上市公司中，盈利能力排名前5的企業分別為九洲電氣、S佳通、秋林集團、哈投股份、博實股份。排名比較靠后的企業分別是華電能源、譽衡藥業、東安動力、北大荒和大慶華科，排名結果能夠比較精確地反映企業的盈利能力，這也證實了因子分析方法的實用性和有效性，對于指導政府部門做出戰略決策和投資者的投資決策具有重要意義。

受償債能力較強的影響，譽衡藥業、九洲電氣、大慶華科的綜合排名都比較靠前，而盈利能力和營運能力都較強的S佳通由于償債能力弱而在評價體系中排名并非最高，這直接影響到指標評價的排名，可見償債能力在影響企業綜合競爭力中的重要作用。對于償債能力而言，企業應從資本結構和提高非流動資產的盈利質量等方面考慮，根據企業實際情況設置一個最接近資本結構的比例，為企業的運營籌劃提供有力的資金支持；企業也可以定期評估資產的盈利性能，強化盈利質量好并且能給企業帶來大量現金流的資產在企業中的地位，而對于盈利質量較差，不能帶來大量現金流的資產，應當迅速出售或處置；與此同時，企業也可以在實踐過程中采取建立償債基金、正確運用財務杠桿、建立健全償債能力的考核指標體系等具體措施保持適當的償債能力，促使企業健康快速發展。

從成長能力分析，28家上市公司中，九洲電氣的綜合得分排名第一。它的盈利能力和償債能力非常出色，但九洲電氣的成長能力和營運能力偏弱，這不符合創業板上市公司對于成長性的基本要求，經過調查得知，九洲電氣在綜合評比的排名比較靠前，得益于九洲電氣的技術優勢。在2012年，公司將高壓變頻業務出售給電氣巨頭美國羅克韋爾自動化有限公司，出售價格為5.35億元，在所屬行業內技術輸出國外的業務堪稱首例。這項業務對于九洲電氣盈利能力分值的貢獻有很大的作用，綜合能力排行第二的博實股份也受益于其自動化裝備制造業旺盛的需求，公司2013年營業收入同比增長24.5%，凈利潤同比增長16.49%。可見，提高技術上的競爭力是企業發展和盈利的根本動力。現代企業家高度重視企業的科學技術水平，提高產品的科技含量是企業家追求的目標。因此，企業應當強化技術管理，建立以技術進步為主導的經營戰略，不斷進行技術改造，開發新產品，按照市場的要求調整產品結構，努力使企業在科學技術上保持領先地位。黑龍江省作為重工業大省，應當抓住振興東北老工業基地的政策機會，加速高質量生產要素（生產設備和技術）的更新換代，提高企業技術和產品的競爭能力。

同時，作為農業大省的黑龍江，應當加快農業產業化發展的進程。提高農業類上市公司的競爭力。應當改變目前對農業上市公司以直接補貼為主的扶持方式，增加間接補貼手段來扶持農業上市公司的發展，加強對農業上市公司在知識人才引進上的扶持，讓上市公司通過科技研發和創新，增加農產品的附加值，增強企業的核心競爭力來提高農業上市公司的綜合競爭力。X

參考文獻：

1.孫奕馳.上市公司財務績效評價及其影響因素研究[D].沈陽：遼寧大學，2011.

2.金碚.企業競爭力測評的理論與方法[J].中國工業經濟，2003，（03）.

3.時立文編著.SPSS19.0統計分析從入門到精通[M].北京：清華大學出版社，2012.

4.王萌.上市公司財務競爭力綜合分析與評價研究[D].北京：北京郵電大學，2012.

（四）因子得分

因子得分是將得到的公因子作為因變量進行回歸分析，對樣本分類和評價可以得出每個樣本變量所對應的各個公因子的值，見下頁表5。

F=（44.050×FAC1_1+13.521×FAC2_1+12.762×FAC3_1+11.020×FAC4_1）/81.353

通過計算可得到28家企業的財務績效綜合得分及排序，綜合得分位于前十五的上市公司的各因子排名情況，見下頁表6。

五、研究結論及啟示

基于因子分析的財務績效評價方法從企業盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面全面衡量企業的財務績效管理水平，能較合理地評價企業在所處行業和所處地區的財務績效管理水平，通過評價結果，企業可以發現自身的不足并找準定位，以優秀企業為標桿來提高自身管理水平和競爭力。

通過以上結果我們可以看出，在黑龍江省28家上市公司中，盈利能力排名前5的企業分別為九洲電氣、S佳通、秋林集團、哈投股份、博實股份。排名比較靠后的企業分別是華電能源、譽衡藥業、東安動力、北大荒和大慶華科，排名結果能夠比較精確地反映企業的盈利能力，這也證實了因子分析方法的實用性和有效性，對于指導政府部門做出戰略決策和投資者的投資決策具有重要意義。

受償債能力較強的影響，譽衡藥業、九洲電氣、大慶華科的綜合排名都比較靠前，而盈利能力和營運能力都較強的S佳通由于償債能力弱而在評價體系中排名并非最高，這直接影響到指標評價的排名，可見償債能力在影響企業綜合競爭力中的重要作用。對于償債能力而言，企業應從資本結構和提高非流動資產的盈利質量等方面考慮，根據企業實際情況設置一個最接近資本結構的比例，為企業的運營籌劃提供有力的資金支持；企業也可以定期評估資產的盈利性能，強化盈利質量好并且能給企業帶來大量現金流的資產在企業中的地位，而對于盈利質量較差，不能帶來大量現金流的資產，應當迅速出售或處置；與此同時，企業也可以在實踐過程中采取建立償債基金、正確運用財務杠桿、建立健全償債能力的考核指標體系等具體措施保持適當的償債能力，促使企業健康快速發展。

從成長能力分析，28家上市公司中，九洲電氣的綜合得分排名第一。它的盈利能力和償債能力非常出色，但九洲電氣的成長能力和營運能力偏弱，這不符合創業板上市公司對于成長性的基本要求，經過調查得知，九洲電氣在綜合評比的排名比較靠前，得益于九洲電氣的技術優勢。在2012年，公司將高壓變頻業務出售給電氣巨頭美國羅克韋爾自動化有限公司，出售價格為5.35億元，在所屬行業內技術輸出國外的業務堪稱首例。這項業務對于九洲電氣盈利能力分值的貢獻有很大的作用，綜合能力排行第二的博實股份也受益于其自動化裝備制造業旺盛的需求，公司2013年營業收入同比增長24.5%，凈利潤同比增長16.49%。可見，提高技術上的競爭力是企業發展和盈利的根本動力。現代企業家高度重視企業的科學技術水平，提高產品的科技含量是企業家追求的目標。因此，企業應當強化技術管理，建立以技術進步為主導的經營戰略，不斷進行技術改造，開發新產品，按照市場的要求調整產品結構，努力使企業在科學技術上保持領先地位。黑龍江省作為重工業大省，應當抓住振興東北老工業基地的政策機會，加速高質量生產要素（生產設備和技術）的更新換代，提高企業技術和產品的競爭能力。

同時，作為農業大省的黑龍江，應當加快農業產業化發展的進程。提高農業類上市公司的競爭力。應當改變目前對農業上市公司以直接補貼為主的扶持方式，增加間接補貼手段來扶持農業上市公司的發展，加強對農業上市公司在知識人才引進上的扶持，讓上市公司通過科技研發和創新，增加農產品的附加值，增強企業的核心競爭力來提高農業上市公司的綜合競爭力。X

參考文獻：

1.孫奕馳.上市公司財務績效評價及其影響因素研究[D].沈陽：遼寧大學，2011.

2.金碚.企業競爭力測評的理論與方法[J].中國工業經濟，2003，（03）.

3.時立文編著.SPSS19.0統計分析從入門到精通[M].北京：清華大學出版社，2012.

4.王萌.上市公司財務競爭力綜合分析與評價研究[D].北京：北京郵電大學，2012.

（四）因子得分

因子得分是將得到的公因子作為因變量進行回歸分析，對樣本分類和評價可以得出每個樣本變量所對應的各個公因子的值，見下頁表5。

F=（44.050×FAC1_1+13.521×FAC2_1+12.762×FAC3_1+11.020×FAC4_1）/81.353

通過計算可得到28家企業的財務績效綜合得分及排序，綜合得分位于前十五的上市公司的各因子排名情況，見下頁表6。

五、研究結論及啟示

基于因子分析的財務績效評價方法從企業盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面全面衡量企業的財務績效管理水平，能較合理地評價企業在所處行業和所處地區的財務績效管理水平，通過評價結果，企業可以發現自身的不足并找準定位，以優秀企業為標桿來提高自身管理水平和競爭力。

通過以上結果我們可以看出，在黑龍江省28家上市公司中，盈利能力排名前5的企業分別為九洲電氣、S佳通、秋林集團、哈投股份、博實股份。排名比較靠后的企業分別是華電能源、譽衡藥業、東安動力、北大荒和大慶華科，排名結果能夠比較精確地反映企業的盈利能力，這也證實了因子分析方法的實用性和有效性，對于指導政府部門做出戰略決策和投資者的投資決策具有重要意義。

受償債能力較強的影響，譽衡藥業、九洲電氣、大慶華科的綜合排名都比較靠前，而盈利能力和營運能力都較強的S佳通由于償債能力弱而在評價體系中排名并非最高，這直接影響到指標評價的排名，可見償債能力在影響企業綜合競爭力中的重要作用。對于償債能力而言，企業應從資本結構和提高非流動資產的盈利質量等方面考慮，根據企業實際情況設置一個最接近資本結構的比例，為企業的運營籌劃提供有力的資金支持；企業也可以定期評估資產的盈利性能，強化盈利質量好并且能給企業帶來大量現金流的資產在企業中的地位，而對于盈利質量較差，不能帶來大量現金流的資產，應當迅速出售或處置；與此同時，企業也可以在實踐過程中采取建立償債基金、正確運用財務杠桿、建立健全償債能力的考核指標體系等具體措施保持適當的償債能力，促使企業健康快速發展。

從成長能力分析，28家上市公司中，九洲電氣的綜合得分排名第一。它的盈利能力和償債能力非常出色，但九洲電氣的成長能力和營運能力偏弱，這不符合創業板上市公司對于成長性的基本要求，經過調查得知，九洲電氣在綜合評比的排名比較靠前，得益于九洲電氣的技術優勢。在2012年，公司將高壓變頻業務出售給電氣巨頭美國羅克韋爾自動化有限公司，出售價格為5.35億元，在所屬行業內技術輸出國外的業務堪稱首例。這項業務對于九洲電氣盈利能力分值的貢獻有很大的作用，綜合能力排行第二的博實股份也受益于其自動化裝備制造業旺盛的需求，公司2013年營業收入同比增長24.5%，凈利潤同比增長16.49%。可見，提高技術上的競爭力是企業發展和盈利的根本動力。現代企業家高度重視企業的科學技術水平，提高產品的科技含量是企業家追求的目標。因此，企業應當強化技術管理，建立以技術進步為主導的經營戰略，不斷進行技術改造，開發新產品，按照市場的要求調整產品結構，努力使企業在科學技術上保持領先地位。黑龍江省作為重工業大省，應當抓住振興東北老工業基地的政策機會，加速高質量生產要素（生產設備和技術）的更新換代，提高企業技術和產品的競爭能力。

同時，作為農業大省的黑龍江，應當加快農業產業化發展的進程。提高農業類上市公司的競爭力。應當改變目前對農業上市公司以直接補貼為主的扶持方式，增加間接補貼手段來扶持農業上市公司的發展，加強對農業上市公司在知識人才引進上的扶持，讓上市公司通過科技研發和創新，增加農產品的附加值，增強企業的核心競爭力來提高農業上市公司的綜合競爭力。X

參考文獻：

1.孫奕馳.上市公司財務績效評價及其影響因素研究[D].沈陽：遼寧大學，2011.

2.金碚.企業競爭力測評的理論與方法[J].中國工業經濟，2003，（03）.

3.時立文編著.SPSS19.0統計分析從入門到精通[M].北京：清華大學出版社，2012.

4.王萌.上市公司財務競爭力綜合分析與評價研究[D].北京：北京郵電大學，2012.