ESG因素在養老保險基金投資績效評價中的應用探討

孫廣彪 王虹 關彤

【摘 要】伴隨著頻繁爆發的的金融風險及其對社會經濟不斷加大的的危害程度，人們對金融風險的管理要求日益提高，新的技術手段層出不窮，金融市場的效率本身高于其它商品服務市場，其價格的波動頻率也遠遠高于其它商品，而養老金的投資恰恰離不開金融市場，因此在中國這樣的新興市場上，環境、社會與公司治理（ESG）因素對實現養老基金投資健康和可持續性發展至關重要。另一方面，為追求效率，投資者需要知道該投資什么以及作何預期。這意味著得把視野拓展到財務指標之外，去了解投資項目的ESG績效。

【關鍵詞】金融風險；ESG因素；績效；可持續發展

一、引言

近日發布的《韜?；輴側蝠B老金資產研究》報告指出，2012年13個主要市場的機構養老金資產增長了9%，達到30萬億美元，創歷史新高。自2002年以來，全球養老基金資產以平均每年超過7%（美元）的速度增長。該研究表明，2012年的資產增長增強了全球范圍內的養老金資產負債表。此外，全球養老金資產占GDP的比例為78%，高于2011年記錄的72%。

在過去的五年中，我們看到許多基金出現了治理缺陷。為此，越來越多的基金要么引進更多的合格人員管理其投資，要么已經將其全部或部分投資組合的運營外包給第三方。勞動影響投資實踐和長期投資的視野，養老基金一直在持續壓力下，即從各種渠道指引他們走向“社會目標”——全球財富。例如，在2006年發布的聯合國負責投資中，原則上，在將“環境，社會和治理”（ESG）問題納入投資決策的國際焦點問題上鋪平了道路。

二、基于ESG因素的相對績效評估

基金管理行業指的主要是控制全球資本市場很大一部分資產的養老基金投資機構。 養老金在進行投資決策時不僅僅考察財務指標，同時將ESG因素也納入考量范疇，然而，在養老金投資管理行業中，薪酬的實施依然專注于相對績效。研究認為，持續專注于相對業績可能對將因素合并構成挑戰，需要進一步研究RPE技術，特別是增加與ESG在政策層面上的關注度。

養老金計劃的投資贊助商與聘請外部管理這些資產的基金管理人之間的關系，已被定性為一個委托代理模型的例子。由基金管理人來管理資產，而其表現是相對于其他基金經理來衡量的，并有針對的特定基準。然而，盡管員工和管理人員都研究RPE，但是很少有人研究在基金管理行業內RPE的特殊性。這已被確定為嚴重短缺的工作，在投資組合層次的決策中，RPE和基金經理行為之間的關系，并對基金經理的行為給與了越來越多的興趣和評論。

在投資組合層次，已經發現RPE會影響投資決策的模式。RPE影響基金經理的選擇和終止，根據 “遠遠落后于”基金其他同齡群體的中間值，這一隱性激勵流入的RPE導致了風險的轉移。

這些結果在投資組合層次是有用的，但本研究意在發現其更廣泛的意義。這需要檢驗RPE在社會中的運行結果，而不是純粹的經濟環境。

三、ESG因素對養老金投資戰略的激勵機制

作為機構投資者，我們要對受益人的最佳長遠利益負責任。這樣做的目的和動機是鼓勵公司改進企業行為和管理戰略，改善企業的環境和社會影響（通常簡稱為ESG -環境、社會和治理）。

從理論上說，要將EGS因素整合到養老金投資決策分析中，首先要考慮是否與其它傳統因素一致：比如股票的價格，如何定位競爭對手，預期利潤的風險等等。從而讓投資者意識到：在一定的時間內ESG因素能夠影響投資風險，調控合理回報。尤其是對那些大的長期投資機構來說，他們關心的是：處于投資層面的長期的潛在影響，養老金績效指標的評價體系，及其公司的管理層的激勵機制設計等。

但是我們不得不承認，無論是從理論還是實踐的角度，我們都需要對這一領域進行不斷的改革和創新。

四、ESG因素對養老金績效評價體系的健康和可持續性發展的影響

首先，鑒于新興市場存在監管執法不力的弊端，因此“在進行投資決策時不僅僅考察財務指標，同時將ESG因素也納入考量范疇”這一理念比在發達市場上更能得到有力的商業論證。將ESG標準融入投資價值評估，可以加強對風險和機遇更為清晰地理解。

其次，理解不同利益相關者的形態及其可能幫助公司的途徑，這一點非常關鍵。例如，就金融服務行業而言，在新興市場上獲得業務增長的途徑之一，是讓金融產品到達處于財富金字塔最底層的消費者（當然，要以對消費者負責的態度銷售這些產品）。這就需要與公益機構合作，為這些消費者提供教育輔導。Martins舉了個例子，一家銀行不可能把任何金融產品賣給一個對貨幣都缺乏基本了解的農民。在Martins看來，這一舉措的挑戰在于：這一領域內的各種利益相關者如何進行互動并建立有效的協作解決方案。

Corchaki認為，在新興市場上，中等收入階層也是一個重要的目標群體，他們代表著一個日益擴大并逐漸認識且積極推進ESG議題的人群?！董h境領袖》雜志發布的由Green Gauge Global Research開展的研究表明，在做購買決策時考慮環境保護因素的中國消費者比例較去年上升了6%，巴西消費者則上升了5%。

此外，Kawazoe稱，市場上那些擁有良好ESG績效的公司通常也擁有卓越的財務績效。ESG績效與財務績效是相互關聯的，隨著對投資者利益理解的加深，公司將在ESG方面取得更大進步。參考文獻：

[1] Trude Myklebust，32萬億美元背后：你不可不關注的“可持續發展投資” [J].中國機電工業， 2013

[2] 崔玉杰，風險管理技術（VAR）在養老保險基金管理中的運用[J].數理統計與管理 ，2003