中國創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力的因素分析
——基于分位數(shù)回歸的實(shí)證研究

何云強(qiáng)，柳 陽，靳大力

(蘭州商學(xué)院 統(tǒng)計(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730020)

中國創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力的因素分析
——基于分位數(shù)回歸的實(shí)證研究

何云強(qiáng)，柳 陽，靳大力

(蘭州商學(xué)院 統(tǒng)計(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730020)

影響上市公司盈利能力的因素有很多，不同的分位數(shù)水平下各因素對盈利能力的影響可能存在差異。傳統(tǒng)的回歸模型只能描述因變量的條件均值受自變量的影響，而分位數(shù)回歸模型能夠依據(jù)因變量的條件分位數(shù)對自變量進(jìn)行回歸，從而更加精確地描述自變量對因變量的影響。選取截至2013年6月30日的355家創(chuàng)業(yè)板上市公司的截面數(shù)據(jù)，從分位數(shù)回歸的角度研究了不同分位數(shù)水平下各因素對公司盈利能力的影響，并且加入了地區(qū)虛擬變量，研究了區(qū)位因素與盈利能力的關(guān)系。

創(chuàng)業(yè)板上市公司；分位數(shù)回歸；盈利能力；顯著性影響

一、引言

關(guān)于上市公司盈利能力的研究，國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)積累了豐富的研究成果。湯青(2005)從資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和公司風(fēng)險(xiǎn)等四個方面全面分析影響上市公司盈利能力的因素。李治國(2008)選取了凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、主營業(yè)務(wù)利潤率、核心業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、每股息稅前利潤、每股收益這 7 項(xiàng)反映上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo) ，運(yùn)用因子分析計(jì)算了上市公司盈利能力的綜合評價(jià)指標(biāo)。宋忠寧、張建萍(2010)運(yùn)用主成分分析法得出代表上市公司盈利能力的綜合指標(biāo) ，然后用該指標(biāo)作為被解釋變量 ,以資產(chǎn)負(fù)債率作為解釋變量，對資本結(jié)構(gòu)與盈利能力進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與上市公司的盈利能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系 。劉雅安(2012)對我國農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利能力進(jìn)行了研究，得出了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、國家財(cái)稅補(bǔ)貼、獨(dú)立董事聘用和股權(quán)集中度與農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論。

由此可知，國內(nèi)學(xué)者對于上市公司盈利能力的研究主要集中在盈利能力指標(biāo)體系的構(gòu)建和研究方法的探討。研究內(nèi)容有主要有地區(qū)研究和行業(yè)研究；研究方法主要有主成分分析、因子分析和多元回歸分析。而對于不同層次盈利能力的影響因素研究較少。鑒于影響上市公司盈利能力的因素在不同的水平下可能存在差異，因此以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，選擇了分位數(shù)回歸模型進(jìn)行研究。

二、模型介紹

(一)分位數(shù)回歸的原理

假設(shè)隨機(jī)變量的分布函數(shù)為

F(y)=P(Y≤y)

(1)

Y的τ分位數(shù)的定義為滿足F(y)≥τ的最小τ值， 即

Q(τ)=inf{y:F(y)≥τ},0<τ<1

(2)

回歸分析的基本思想就是使樣本值與擬合值之間的距離最短， 對于Y的一組隨機(jī)樣本 {y1,y2,…,yn}， 樣本均值回歸是使誤差平方和最小， 即

(3)

樣本中位數(shù)回歸是使誤差絕對值之和最小， 即

(4)

樣本分位數(shù)回歸是使加權(quán)誤差絕對值之和最小， 即

(5)

上式可等價(jià)表示為：

(6)

其中，ρτ(μ) 為檢查函數(shù) (check function)， 定義為：

ρτ(μ)=(τ-I(μ<0))μ

(7)

其中，I(z) 為示性函數(shù) (indicator function)，z是條件關(guān)系式， 當(dāng)z為真時(shí)，I(z)=1；當(dāng)z為假時(shí)，I(z)=1。同線性方程y=kx比較，τ-I(μ<0) 相當(dāng)于直線的斜率k， 可以看出，ρτ(μ) 為分段函數(shù)，如下圖所示：

圖1 檢查函數(shù)示意圖

現(xiàn)假設(shè)因變量Y由k個自變量組成的矩陣X線性表示， 對于條件均值函數(shù)E(Y|X=x)=xi′β， 通過求解(8)式得到參數(shù)估計(jì)值

(8)

對于條件分位數(shù)函數(shù)， 通過求解(9)式得到參數(shù)估計(jì)值

(9)

式中， arg min()函數(shù)表示取函數(shù)最小值時(shí)β的取值。

(二)參數(shù)估計(jì)方法的選擇

分位數(shù)回歸的參數(shù)估計(jì)算法主要有單純形算法(Simplex Method)、內(nèi)點(diǎn)算法(Interior Point Method)、平滑算法(Smoothing Method)。由于單純形算法在處理大型數(shù)據(jù)時(shí)效率低下，Karmarker提出了內(nèi)點(diǎn)算法。而內(nèi)點(diǎn)算法每計(jì)算一步都要進(jìn)行因數(shù)分解，當(dāng)自變量比較多的時(shí)候效率比較低。其次，如果要達(dá)到和單純形算法一樣的精度，就必須進(jìn)行舍入步驟的計(jì)算，這也降低了算法的運(yùn)行效率。因此選擇平滑算法(Smoothing Method)。有限平滑算法則是一種同時(shí)兼顧運(yùn)算效率和運(yùn)算速度的方法。Chen把這種算法擴(kuò)展到計(jì)算回歸分位數(shù)中。分位數(shù)回歸模型有很多,如線性分位數(shù)回歸模型、面板分位數(shù)回歸模型、加權(quán)分位數(shù)回歸模型等，依據(jù)所選指標(biāo)的特點(diǎn)及所研究問題，選取線性分位數(shù)回歸模型。[1-8]

三、實(shí)證部分

(一)指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)來源

1.被解釋變量

公司的盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力。衡量盈利能力的指標(biāo)有很多，主要包括營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等六項(xiàng)。實(shí)務(wù)中，上市公司經(jīng)常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)評價(jià)其獲利能力。文章選取每股收益(EPS)作為代表企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。

2.解釋變量

影響上市公司盈利能力的因素有很多，結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者對于上市公司盈利能力的研究成果以及創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的特點(diǎn)，將影響創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力的因素歸結(jié)為公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力、流動性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、區(qū)位因素等七個因素。

(1)公司規(guī)模：公司規(guī)模對盈利能力的影響主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)上。選取總資產(chǎn)(SIZE)代表公司規(guī)模。(2)資本結(jié)構(gòu)：反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有很多，選取最具代表性的指標(biāo)—資產(chǎn)負(fù)債率(CS)來代表公司的資本結(jié)構(gòu)。(3)營運(yùn)能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)能力最重要的指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)會計(jì)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的周轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)對全部資產(chǎn)的管理能力和使用。因此選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(OE)代表營運(yùn)能力。(4)流動性：反映流動性的指標(biāo)有流動比率、速動比率、超速動比率等，選擇流動比率(LIQ)作為反映流動性的指標(biāo)。(5)股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)集中度指的是公司全部股權(quán)的集中或分散程度，是衡量公司股權(quán)分布情況和穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。以公司前五大股東所持股份占總股本的比重來衡量股權(quán)集中度(CONL)。(6)成長能力：利潤增長率反映了一定會計(jì)區(qū)間內(nèi)公司的發(fā)展速度。選擇了利潤同比增長率(GROW)作為衡量公司成長能力的指標(biāo)。(7)區(qū)位因素：按照國家發(fā)改委的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將我國的32個省、市、自治區(qū)劃分為東部地區(qū)(EAST)、中部地區(qū)(MID)和西部地區(qū)(WEST)。選取了截至2013年6月30日的355家創(chuàng)業(yè)板上市公司所公布的半年報(bào)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為銳思金融數(shù)據(jù)庫。

(二)相關(guān)性檢驗(yàn)

由于該模型選取了較多的解釋變量，為了防止多重共線性的問題，先對各個變量的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。表2為解釋變量的相關(guān)系數(shù)表。

表1 盈利能力及其影響指標(biāo)

變量分類被解釋變量名稱變量說明符號盈利能力每股收益EPS解釋變量公司規(guī)?？傎Y產(chǎn)SIZE資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率CS營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率OE流動性流動比率LIQ股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)集中度(前五大股東持股比例)CONL成長能力利潤增長率GROW區(qū)位因素東部(東部地區(qū)取1,否則取0)EAST中部(中部地區(qū)取1,否則取0)MID西部(西部地區(qū)取1,否則取0)WEST

表2 各變量間的相關(guān)系數(shù)

SIZECSOELIQCONLGROWEASTMIDWESTSIZE1CS0.3871OE0.0050.3411LIQ-0.019-0.104-0.1011CONL-0.119-0.0130.0620.0611GROW0.1110.146-0.002-0.0080.0351EAST0.018-0.0380.1150.0330.1560.0821MID-0.0280.005-0.073-0.026-0.153-0.033-0.7731WEST0.0090.052-0.085-0.017-0.045-0.085-0.553-0.1011

上表給出了創(chuàng)業(yè)板上市公司相關(guān)變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣。可以看出除了公司規(guī)模(X1)和資本結(jié)構(gòu)(X2)的相關(guān)系數(shù)較顯著外，其他變量(不包括虛擬變量)的相關(guān)系數(shù)均不顯著，故可以判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，從而保證了線性分位數(shù)回歸模型的合理性。

(三)模型設(shè)定及估計(jì)結(jié)果

由于文章的解釋變量加入了地區(qū)虛擬變量(EAST、MID、WEST)，因此回歸方程設(shè)定為不含截距項(xiàng)的形式，從而將3個虛擬指標(biāo)同時(shí)加入模型。形式如下：

QYi(τ|xi)=xi′β(τ)

(9)

其中Yi為被解釋變量每股收益；xi為9個解釋變量，包括總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動比率、股權(quán)集中度、利潤同比增長率、東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)；εi為殘差項(xiàng)。利用R軟件的quantreg包，對上述模型的每十個分位點(diǎn)進(jìn)行分位數(shù)回歸。同時(shí)表3也給出了最小二乘(OLS)的回歸結(jié)果。

四、研究結(jié)論

最小二乘回歸的變量系數(shù)在大多數(shù)指標(biāo)上不顯著，說明最小二乘回歸只能描述平均意義上的因果依賴關(guān)系，而對于更細(xì)致的不同分位數(shù)水平下的因變量與自變量的因果關(guān)系并不能分辨和描述。

(一)各自變量對不同盈利水平的影響差異

1.公司規(guī)模與盈利能力

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)，上市公司的盈利能力與公司規(guī)模應(yīng)該呈現(xiàn)出倒U的形狀，即盈利能力先隨著公司規(guī)模的增大而增強(qiáng)，然后隨著公司規(guī)模的增大而減弱。而創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高科技企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較小，因此盈利能力理論上是與企業(yè)規(guī)模成正向關(guān)系。由表3可見：隨著分位數(shù)水平的增加，公司規(guī)模系數(shù)不斷增大，說明企業(yè)規(guī)模對盈利能力的影響強(qiáng)度隨著分位點(diǎn)的上升而不斷加強(qiáng)；同時(shí)企業(yè)規(guī)模系數(shù)的顯著性也趨于穩(wěn)定(除0.2、0.3)，說明在企業(yè)規(guī)模在大多數(shù)情況下對盈利能力的影響都是顯著的，在不同分位數(shù)水平下無顯著差異。

2.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力

從理論角度講，公司的資本結(jié)構(gòu)越合理就越有利于公司的盈利能力。因此當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于一個合理的區(qū)間時(shí)，公司的盈利能力的表現(xiàn)較好。從表3結(jié)果來看，資本結(jié)構(gòu)系數(shù)均為負(fù)值且隨著分位點(diǎn)的上升不斷增大，說明公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負(fù)向關(guān)系。系數(shù)的顯著性表現(xiàn)為：在低分位點(diǎn)0.1～0.7(除0.4)上，資本結(jié)構(gòu)的影響是不顯著的；在高分位點(diǎn)0.8～0.9上，資本結(jié)構(gòu)的影響是顯著的。表明了資本結(jié)構(gòu)對于公司的盈利能力在不同分位點(diǎn)處的影響是不同的。

表3 分位數(shù)回歸及最小二乘回歸的結(jié)果

0.10.20.30.40.50.60.70.80.9OLS公司規(guī)模2.93E-07(▲)1.95E-07(.)2.80E-07(*)4.80E-07(▲)4.19E-07(▲)6.60E-07(▲)8.27E-07(▲)9.64E-07(▲)1.08E-06(▲)5.3646E-07(▲)資本結(jié)構(gòu)-0.00282(.)-0.0025(.)-0.002103(.)-0.0027913(▲)-0.003136(.)-0.004105(.)-0.0036991().-0.0051374(▲)-0.0054857(▲)-0.0040721(▲)營運(yùn)能力0.158051(.)0.154509(.)0.1798853(.)0.23786132(▲)0.2405409(.)0.2730852(.)0.26911095(.)0.40012292(▲)0.659799025(.)0.28786824(▲)流動性1.57E-05(.)3.78E-06(.)-3.31E-07(.)-8.92E-06(.)-2.24E-05(.)-4.05E-05(.)-5.01E-05(.)-6.40E-05(▲)-9.30E-05(.)-3.014E-05(.)股權(quán)結(jié)構(gòu)0.226241(▲)0.170861(*)0.1083658(*)0.08199139(.)0.0936341(.)0.1364581(.)0.08489564(.)0.12548499(.)0.313781625(.)0.10631189(.)成長能力4.03E-05(▲)1.68E-05(.)0.0001282(.)0.00016118(.)0.0003589(▲)0.0003147(▲)0.00032349(▲)0.00038697(▲)0.000379996(▲)0.00838754(*)東部地區(qū)-0.14542(.)-0.0562(.)-0.010452(.)0.00925932(.)0.049297(.)0.0448704(.)0.09235405(.)0.08172556(.)-0.00315902(.)0.06246928.中部地區(qū)-0.13178(.)-0.03649(.)-0.007603(.)0.00283358(.)0.0232546(.)0.0079493(.)0.05904794(.)0.04734166(.)-0.05814704(.)0.04409668(.)西部地區(qū)-0.16473(.)-0.09961(.)-0.033503(.)-0.0335412(.)0.0129127(.)-0.007857(.)0.0373927(.)0.04470091(.)-0.12186579(.)-0.0053427(.)

(注：“▲”表示在0.01的水平上顯著，“△”表示在0.05的水平上顯著，“*” 表示在0.1的水平上顯著，“.” 表示不顯著)

3.營運(yùn)能力與盈利能力

理論上盈利能力應(yīng)該與營運(yùn)能力成正向關(guān)系，表3的營運(yùn)能力系數(shù)也表明了這一點(diǎn)。但是在中低的分位數(shù)水平(0.1～0.7)下，營運(yùn)能力對盈利能力并無顯著性影響，在0.8分位點(diǎn)處營運(yùn)能力開始產(chǎn)生顯著性影響。這可能與創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身特點(diǎn)有關(guān)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司多從事高科技業(yè)務(wù)，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率相對較高且內(nèi)部較為相似，因此同為創(chuàng)業(yè)板的這一類公司就不存在顯著性的差異。

4.流動性與盈利能力

公司的流動性反映了一個公司的短期償債能力以及公司對流動資產(chǎn)的配置能力，因此理論上講，流動性較好的公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就比較小，盈利能力也相對較強(qiáng)。表3的結(jié)果顯示：在中低分位數(shù)水平(0.1～0.7)下流動性和盈利能力并無顯著影響關(guān)系，但在0.8分位點(diǎn)處流動性對盈利能力產(chǎn)生了顯著地負(fù)向影響。說明了在創(chuàng)業(yè)板上司公司中，流動性對于盈利水平較低的公司并無顯著性影響；而對于盈利水平較高的公司卻產(chǎn)生了顯著性的負(fù)向影響。

5.盈利能力與股權(quán)結(jié)構(gòu)

理論上股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同會影響到公司治理結(jié)構(gòu)的選擇，從而使得股東行使各種權(quán)力的方式和效果產(chǎn)生較大差別，進(jìn)而對上市公司的整體盈利能力產(chǎn)生較大的影響。在較低的分位數(shù)水平(0.1～0.3)下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對于公司的盈利能力產(chǎn)生了顯著性的影響；但之后(0.4～0.9)顯著性消失。說明了股權(quán)集中度這一實(shí)際指標(biāo)對于盈利水平相對較低的公司有顯著性的影響，對于盈利水平相對較高的公司無顯著性的影響。這也許說明股權(quán)集中度較高的公司其股價(jià)容易受到大股東的操縱，進(jìn)而不被投資者看好，因此這類公司的盈利水平也相對較低，屬于一般投資者規(guī)避的公司。

6.盈利能力與成長能力

成長能力反映了企業(yè)未來擴(kuò)大規(guī)模、提升實(shí)力的潛在能力。因此是公司未來盈利能力的一個很好的預(yù)測性指標(biāo)，從而成為公司投資價(jià)值的一個典型參考。理論上講公司的盈利能力與成長能力成正向促進(jìn)關(guān)系。表3的回歸結(jié)果也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，成長能力系數(shù)隨著分位點(diǎn)的上升而增大。顯著性結(jié)果顯示：在較低的分位點(diǎn)(0.1～0.3)上成長能力對公司的盈利能力并無顯著性影響，在較中高分位數(shù)水平上(0.4～0.9)成長能力對于公司的盈利能力持續(xù)產(chǎn)生顯著性正向影響，且影響能力不斷增強(qiáng)。這充分說明了公司的成長性是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，這也間接說明了大部分投資者對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的選擇堅(jiān)持價(jià)值投資的理念。

7.盈利能力與所處地區(qū)

由表3的結(jié)果可見：地區(qū)因素對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力在各個分位數(shù)水平下均無顯著性的影響。這說明了創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力和公司所處的地區(qū)無關(guān)。因此這也提醒投資者在投資創(chuàng)業(yè)板上市公司時(shí)，基本上可以忽略公司所處區(qū)域的影響。

(二)不同盈利能力水平下各影響因素的權(quán)重

由表3可以看到：在不同的分位數(shù)水平下，各因素對于對盈利能力的影響權(quán)重系數(shù)及顯著性均有所差異。將分位數(shù)水平分為3個等級：分別為低分位數(shù)水平0.1～0.3，中等分位數(shù)水平0.4～0.6和高分位數(shù)水平0.7～0.9。不同盈利能力水平下各影響因素的權(quán)重結(jié)果如下：

在低分位數(shù)水平下(0.1～0.3)，顯著影響盈利能力的因素為公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)和成長能力。而且公司規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)在整個低分位數(shù)區(qū)域都顯著地影響了公司的盈利能力，而成長能力只在更低的水平(0.1)有影響，其他低分位區(qū)域沒有顯著影響。

在中等分位數(shù)水平下(0.4～0.6)，顯著影響盈利能力的因素為公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力和成長能力。具體表現(xiàn)為公司規(guī)模和成長能力在大部分中等分位數(shù)區(qū)域?qū)τ芰Ξa(chǎn)生了顯著影響，但資本結(jié)構(gòu)和營運(yùn)能力只在中等分位數(shù)區(qū)域的較低的水平(0.4)產(chǎn)生了顯著影響。

在高分位數(shù)水平下(0.7～0.9)，顯著影響盈利能力的因素為公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力、流動性和成長能力。公司規(guī)模和成長能力在整個高分位數(shù)水平隊(duì)盈利能力都有顯著而持續(xù)的影響，但資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力和流動性只是在部分分位點(diǎn)處產(chǎn)生了顯著影響，且主要集中在高分位數(shù)水平的較低區(qū)域(0.7)。

通過對可能影響創(chuàng)業(yè)板上市公司的因素進(jìn)行分位數(shù)回歸，得到的結(jié)論是：公司規(guī)模和成長能力對創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力在大部分情況下產(chǎn)生了持續(xù)而顯著地影響；股權(quán)結(jié)構(gòu)在較低的分位數(shù)水平產(chǎn)生了顯著影響；資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力和流動性對盈利能力的顯著影響主要集中在高分位數(shù)水平；而地區(qū)因素，在各個分位數(shù)水平下對盈利能力均無顯著影響。

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(責(zé)任編輯 吳 星)

The Profitability of Listed Companies on GEM Factors：An Empirical Study Based on Quantile Regression

HE Yun-qiang， LIU Yang, JIN Da-li

(Lanzhou Bussiness University, Lanzhou, Gansu 730020)

There are many factors affecting the profitability of listed companies. The impact of various factors on profitability may differ under different sub-digit level. Traditional regression model can only describe the mean variable depending on the conditions affected the independent variable; while quantile regression model can be variable depending on the conditions based on the independent variables quantile regression, which results in a more accurately description of the effect of independent variable on the dependent variable. This study selects cross-section data from 355 companies listed on GEM before June 30, 2013 to study the effects of various factors from the perspective of quantile regression under different quantile levels of profitability for the company, and adds the regional dummy variables to study the relationship between location factors and profitability.

companies listed on GEM; quantile regression; profitability; significant impact

2013-12-16

何云強(qiáng)(1987—),男，河南鄭州人，蘭州商學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生，主要研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)與社會統(tǒng)計(jì)。

F222

A

1007-6875(2014)01-0100-05