私募股權投資基金中對普通合伙人資金募集的分配制度的完善

邢成林

2007年《合伙企業法》修訂實施后，在實踐中，一種結合資本與智力的有限合伙制私募股權投資基金應運而生——擁有財力但不參與經營管理者作為有限合伙人投入99%的資金，擁有專業知識和技能者作為普通合伙人只投入1%的資金，二者共同組成以有限合伙制為組織形式的投資機構。另外，有限合伙人雖然投入99%的資金，但只能分得80%左右的利潤，作為普通合伙人，基金管理者只投入1%的資金，但能分得20%左右的利潤，有限合伙制私募股權投資基金的激勵制度明顯比較強。

雖然99%的資金與1%的資金的結合組織模式，在一定程度上解決了具有專才的普通人合伙人的資金緊缺問題。但是針對具體情況而言，還是無法滿足社會發展的要求，不能滿足社會主義市場經濟資源優化配置，優勝劣汰的要求。1%與99%比例雖然相差懸殊，似乎對于普通合伙人來說是一個天大的恩惠，但還是需要考慮企業資金的基數大小。資本總額為500萬元的企業與資本總額為5000萬元的企業，普通合伙人需要出資額分別是5萬元與50萬元，相差甚大，如果企業資金達到上億元，那么對于有些普通合伙人來說就更加難以接受了。所以1%與99%的資金組合模式還是不能從根本上解決缺乏資金實力的經營專才獲得99%基金支持，順利投入到有限合伙制私募股權基金中的迫切要求。

針對以上問題，相關人士可能會分析說，針對普通合伙人資金短缺問題，我國銀行貸款便能有效地解決此類問題。但是在現實生活中，申請手續復雜、周期長、門檻高、不好貸現象制約著普通合伙人資金來源。并且即使從銀行貸款成功，也不確定能保證資金的充足性。

筆者認為，1%與99%的資金組合結構意義重大，但是，能否在此制度的基礎上對其做出進一步的推進，以便能進一步地解決普通合伙人資金的短缺問題，并進一步地加大基金的利用率，此問題有考慮的空間。

筆者認為對普通合伙人的初次募集的資金要求可以小于等于1%，（甚至可以為0%，這樣相對于嚴格的1%與99%資金關系更具有伸展性）其它部分資金由有限合伙人先行支付，支付資金額為99%—100%。在資金初次募集的過程中，有限合伙人對普通合伙人資金不做過多的要求，量力而行，其它的部分全部由有限合伙人先行支付。可能看到此處有些人會認為，筆者是站在普通合伙人的立場上，是在更多的保護普通合伙人，其結果對有限合伙人不利。其實不然，初步看，似乎在傾向保護普通合伙人，但是筆者更多地是在對二者關系的一種平衡。筆者旨在對1%與99%資金關系的維持，在維持此種資金關系的基礎上再對此種關系進行進一步的變通。

我國證券法中，對于證券權益的分配采取“會員制”，會員制的意思是證券交易所的財產積累歸會員所有，其權益由會員共同所有，在存續期間，不得將財產積累分配給會員。我國對于普通合伙人在尚未繳足資金的期限內可以援引該會員制度，并對之進行一定的變通。據我國法律規定，作為普通合伙人，基金管理者只投入1%的資金，但能分得20%左右的利潤。對于20%的利潤，可以在普通合伙人尚未繳足1%資金的期限內，對之實行會員制，也就是說在一定期限內不對普通合伙人進行分紅，只對其發放一定數量的工資，用普通合伙人的紅利或者說應獲得的利潤來補足應繳的1%的資金額，即補足差額資金。在普通合伙人補足差額資金以后再對其進行分紅。當然不阻礙普通合伙人通過別的途徑補足資金，如向親屬借款，在普通合伙補足資金的那一刻起對之進行分紅。

針對一些人提出的質疑，或許有些人會認為這樣做其實是在增加有限合伙人的風險，這一點筆者不得不承認，有風險才會有收益，針對此種情況，筆者認為可以對有限合伙人進行進一步的激勵機制。對于有限合伙人提供的99%的資金以外的資金，可以實行“存款利息制”，“貸款利息制”或者“額度利息制”。“存款利息制”即對有限合伙人為普通合伙人先行補足的那部分資金收取利息，利率的標準嚴格按照銀行存款利率計算，或者可以在利率的基礎上增加0.01%～2%，“貸款利息制”筆者認為應當嚴格按照銀行貸款利率收取，因為銀行貸款利率相對于銀行存款利率來說利率大，如果再在此基礎上增加，似乎對普通合伙人來說壓力太大。“額度利息制”是以普通合伙人向有限合伙人借款的數額即差額資金為基點，對每一資金額度范圍分別規定一個利息率。如借款5萬元以下，利率為1%，借款5萬元至10萬元，利率為1.2%，等等。但是應當明確的是，額度利息制的利率不能超過貸款利息率的水平，否則對于有限合伙人來說就真的成為一種純粹的投資項目，而這種投資項目對于普通合伙人來說就是高利貸，難以償還。這些都是初步的構想，應當在實踐中加以驗證哪一種利率更有利于維護社會的公平。實行“利息制”，不僅可以減少有限合伙人的閑置資金，而且有利于增加投資收益，而對于普通合伙人來說，向有限合伙人“貸款”一方面減少了自身資本短缺的壓力，另一方面不會造成利息高，無法償還的負擔。因此，權衡利弊，可以說這種制度還是很公平的。

當然，何時開始支付利息也值得思考。筆者認為，對于“存款利息制”，“貸款利息制”來說應當從有限合伙人為普通合伙人先行支付差額資金開始到普通合伙人補足差額資金的時候止計算存款時間或貸款時間，以此時間對應存款利息率或貸款利息率進而計算出普通合伙人應當支付有限合伙人的利息數額。同時也應當是從補足1%的資金開始的一至兩年內由普通合伙人支付全部的利息，當然可以一次支付完畢，也可以分期支付，但應當在約定的時間內支付完畢。分期支付，一次性足額支付，以及支付的時間應當在雙方達成合意的基礎上決定，任何一方都不得惡意造成對方的損失，不能造成普通合伙人的生活困難。對于“額度利息制”來說，可以從分期支付有限合伙人“差額資金”的時候一并分期支付利息，此時，利息總額很容易計算，利息總額=差額資金×相應的額度利息率。支付總額=差額資金+利息總額，每月支付額=支付總額/還款期限（還款期限確定的情況下）。也可以在補足1%的資金的時候開始再支付利息，此時對于時間的要求，對于采用一次性支付方式還是分期支付方式，由普通合伙人與有限合伙人共同商議。

參考文獻：

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