淺談貨幣政策、產能過剩與企業財務危機的關系的研究方法
2014-07-28 20:06:16粟燁
財經界·學術版 2014年11期
粟燁
摘要：財務危機形成原因的研究已不是一個新鮮的話題，隨著金融危機的爆發，大量企業陷入困境或倒閉，國內外研究者對此再一次產生熱議。而現有研究絕大多數局限于從企業微觀層面分析財務危機的原因。本文以我國鋼鐵行業為對象，從貨幣政策的宏觀層面深入研究企業財務危機的根源，并且以產能過剩作為中介，研究其內在形成機理。
關鍵詞：財務危機 產能過剩 貨幣政策 鋼鐵行業
一、研究背景
自2007年美國次貸危機引發金融危機以來，世界上很多企業紛紛陷入財務困境，當然我國的很多企業也未能在此次金融危機中幸免，并且其惡劣影響一直延續至今，財務危機的防范逐漸受到企業的重視。那么究竟是什么原因使處于成長期的中小民營企業以及大中型企業普遍發生前所未有的的財務危機呢？從企業財務角度和經營狀況來看，企業采用賒銷方式時缺乏信用評級或信用評級不當導致應收賬款壞賬頻繁發生，高額利息支出，融資困難，收入高但現金流量匱乏，幾乎所有問題都出在資金鏈上。多數學者研究表明，從財務角度分析，企業危機的根源是在于資金斷裂。但是，這些研究大部分都局限于企業微觀層面的原因分析，鮮有從社會宏觀角度來審視企業財務危機的形成原因。貨幣政策作為調節宏觀經濟的主要手段之一，必定會對企業的生產經營產生影響。因此對貨幣政策與微觀企業巨虧間的傳導機制做深入的剖析顯得尤為必要。
二、研究現狀
（一）企業財務危機形成原因的研究
國外對財務危機形成原因的研究起步早，研究成果也比較成熟。研究結論主要可以歸兩方面。一是企業微觀層面原因，包括財務指標因素、企業制度設計及經營管理等方面。新小田太平認為，企業經營管理不善，財務結構惡化，失去支付能力，從而使企業陷入財務困境； John Argenti列出導致企業失敗的八大原因，其中提到公司沒有發現經營環境變化或者對于環境的變化沒有做出正確的反應是公司失敗的主要原因，并且過度經營、開發大項目也會最終耗盡企業現金，走向失敗；LB. Andersen，D. Hager，S. Maberg，M.B. Naess，M. Tungland（2012）提到財務危機很大程度上是因為企業未能很好的控制經營風險。二是宏觀層面的原因。Darayseh，Waples和Tsoukalas （ 2003 ）研究了宏觀經濟因素對公司失敗率的影響；Javier和Oren （ 2007 ）討論了商業周期與財務困境之間的關系；Bonfim （ 2009 ）認為公司財務狀況對其違約起基礎作用，而宏觀經濟則起著重要作用。
國內的實證研究普遍將上市公司被特別處理（ST）作為標志。姜紅珍和張明燕（2003）在“企業財務危機預警的研究”中認為導致我國企業財務失敗的宏觀因素有行業背景的影響、國家宏觀經濟環境及政策的影響和體制因素的影響；微觀因素有投資決策失誤、債務負擔過重、財務杠桿率過高、治理結構存在嚴重缺陷和盲目擴張和多元化。韓臻聰和于麗萍（2005）在“上市公司財務危機成因分析”中重點分析了企業財務危機的內部成因：公司戰略決策不當，包括盲目擴張的多元化戰略、盲目擴大規模、負債比率國道、缺乏產業實體支撐的資本市場發展戰略、公司監理機制不健全、公司財務管理缺陷等。王慶華、張一培、趙楓朝（2008）在“復雜視角下企業財務危機問題的探討”中，分析了微觀經濟系統中的企業財務危機的影響因素，從供應商和客戶、債權人、被投資對象和政府稅務部門四個部門分別闡述了企業可能陷入財務危機的原因。
（二）貨幣政策傳導途徑的研究
國外對貨幣政策傳導渠道理論研究主要分為兩類，一種理論認為貨幣政策的傳導只是通過貨幣途徑完成，因而被稱為“貨幣觀點”，貨幣政策傳導渠道主要包括利率、匯率、資產價格、貨幣供應量等；另一種理論則被稱為“信用觀點”，它認為貨幣政策通過影響銀行信用可得性，使投資發生變動，進而影響產出。
國內學者也從貨幣供應量、利率、資本市場、匯率等方面來研究貨幣政策的傳導渠道。王振山、王志強（2000）運用協整和格蘭杰因果檢驗模型，對1981-1998、1993-1998年季度數據進行分析，表明信用（貸款 ）渠道是貨幣政策傳導的主要渠道，而貨幣渠道效果則不明顯。周英章、蔣振聲（2002）的研究結果表明中國的貨幣政策是通過信用（信貸）渠道和貨幣渠道的共同傳導發揮作用的，信用渠道占主導地位。總的來看，國內對我國貨幣政策傳導渠道研究的重點集中在信貸和貨幣供應量方面，而大多數學者認為信貸渠道是貨幣傳導的主要渠道。
（三）產能過剩的原因及后果的研究
已有文獻已經表明貨幣供給是產能過剩的原因之一，劉秀光（2011）的研究結果表明，五大商業銀行的貨幣供給成為產能持續過剩行業資金來源的主要渠道。 國內外學者也從宏觀和微觀兩個層面分別分析了產能過剩的形成原因。Fernando Bernardi de Souza， Silvio R. I. Pires，（1999）在“Analysis and propositions about the balancing and use of over capacity in productive resources” Gest. Prod.， 1999， Vol.6中提到產能過剩的原因是因為企業著眼于傳統的資源最大化行為而不是將生產力以有序的方式合理分配。Dimitris Paraskevopoulos， Elias Karakitsos， and Berc Rustem在“Robust Capacity Planning Under Uncertainty”中提到產能過剩可能源于企業對外部市場的不確定性，而這種不確定性則事因為對外變量的錯誤估計，比如對需求的錯誤估計。
三、研究方法預期目標
（1）探討信貸配給對產能過剩的影響。
（2）探討產能過剩對企業財務危機的影響。endprint
四、研究內容
由于我國鋼鐵行業幾乎都屬于大型國有企業，政府的支持使得鋼鐵企業普遍的大規模過度投資，出現比較嚴重的產能過剩現狀，所以本研究方法以我國鋼鐵行業作為研究對象。
本研究方法在理論分析的基礎上分析貨幣政策、產能過剩與企業財務危機三者間的關系，構建相關理論模型，我們認為在鋼鐵行業，信貸集中可能會導致財務危機，而產能過剩作為中間的傳導因素，是導致財務危機的直接原因之一。
（一）數據來源
本研究方法的數據取自國泰安和巨靈數據庫。擬以2009—2013年間在A股上市的鋼鐵企業為樣本。采用實證研究的方法，對模型進行回歸分析。
（二）變量選取及模型建立
根據理論分析，我們提出如下假設。
H1：信貸集中是企業發生財務危機的原因之一
其中，Risk表示財務風險，借鑒李秉成、祝正芳的研究結果，用速動比率來衡量財務風險；Cre表示鋼鐵行業信貸集中度，我們用鋼鐵行業貸款總額與商業銀行貸款總額之比來衡量；Gdp為國民生產總值，作為控制變量宏觀經濟；Csi為滬深300指數；Bbi為銀行業景氣指數，衡量金融環境。
由于企業陷入財務困境風險來源于三方面，企業特征、行業特征和宏觀經濟，我們以鋼鐵行業為研究對象，所以已經不存在行業特征和企業特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等變量來表示宏觀經濟的影響。
為了驗證模型（1），建立如下三個假設和三個模型。
H2：信貸集中會導致過度投資
根據王立國、鞠蕾在其“地方政府干預、企業過度投資與產能過剩：26個行業樣本”中對過度投資模型的界定，我們借用其研究成果來可以得出鋼鐵行業過度投資總額。
若
H3：過度投資會導致產能過剩
其中OC為產能利用率，用它表示產能過剩程度。
H4：產能過剩會導致企業財務危機的產生
五、研究意義
（一）社會意義
宏觀方面，金融機構的信貸集中會造成部分重點熱門行業、大型企業，尤其是鋼鐵行業產能過剩。本項目研究探索貨幣政策的信貸傳導機制對產能過剩的影響。第一，可以發現鋼鐵行業產能過剩以及財務危機的宏觀層面的原因；第二，能夠為央行制定和調控貨幣政策提供企業微觀層面的依據。
微觀方面，產能過剩會導致企業過度投資，已經成為企業發生財務危機的一個重要誘導因素。本方法試圖理清產能過剩對財務危機形成的影響，能夠為企業降低財務風險和避免財務危機找到一條新的出路。
（二）學術價值
不管是對產能過剩的因素研究，還是對企業財務危機的原因研究都已經有相關文獻，但是都沒有把貨幣政策因素作為研究重點。現有文獻認為，投資和消費結構不協調、體制缺陷是產能過剩的主要原因。而財務危機發生的主要因素來源于企業內部的經營不善和管理欠缺。已有的比較成熟的研究都忽略了貨幣政策這一宏觀層面的因素對產能過剩和財務危機的影響。本研究方法把貨幣政策的信貸傳導機制作為研究重點，將信貸集中作為誘發產能過剩進而導致企業財務危機的源頭因素，為財務危機的形成機理提供了新的視角。
（三）應用前景
本方法的研究成果能很好的解釋企業發生財務危機的宏觀層面的因素，為央行制定和調控貨幣政策、合理分配信貸供給提供學術支撐；企業若能控制信貸額度，避免大規模低質量的投資，就能降低產能過剩的可能性，本方法的研究成果能夠為企業提高財務危機意識、降低財務風險、防范財務危機提供指導。
參考文獻：
[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）
[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124
[3]劉西順.產能過剩、企業共生與信貸配給[J].金融研究，2006，（3）：166-173
[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌現象”與產能過剩的形成機制[J].經濟研究，2010，（10）：4-19
[5]呂峻，李梓房.宏觀經濟因素對企業財務危機影響的實證分析[N].山西財經大學學報，2008，（11） ：94-100
四、研究內容
由于我國鋼鐵行業幾乎都屬于大型國有企業，政府的支持使得鋼鐵企業普遍的大規模過度投資，出現比較嚴重的產能過剩現狀，所以本研究方法以我國鋼鐵行業作為研究對象。
本研究方法在理論分析的基礎上分析貨幣政策、產能過剩與企業財務危機三者間的關系，構建相關理論模型，我們認為在鋼鐵行業，信貸集中可能會導致財務危機，而產能過剩作為中間的傳導因素，是導致財務危機的直接原因之一。
（一）數據來源
本研究方法的數據取自國泰安和巨靈數據庫。擬以2009—2013年間在A股上市的鋼鐵企業為樣本。采用實證研究的方法，對模型進行回歸分析。
（二）變量選取及模型建立
根據理論分析，我們提出如下假設。
H1：信貸集中是企業發生財務危機的原因之一
其中，Risk表示財務風險，借鑒李秉成、祝正芳的研究結果，用速動比率來衡量財務風險；Cre表示鋼鐵行業信貸集中度，我們用鋼鐵行業貸款總額與商業銀行貸款總額之比來衡量；Gdp為國民生產總值，作為控制變量宏觀經濟；Csi為滬深300指數；Bbi為銀行業景氣指數，衡量金融環境。
由于企業陷入財務困境風險來源于三方面，企業特征、行業特征和宏觀經濟，我們以鋼鐵行業為研究對象，所以已經不存在行業特征和企業特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等變量來表示宏觀經濟的影響。
為了驗證模型（1），建立如下三個假設和三個模型。
H2：信貸集中會導致過度投資
根據王立國、鞠蕾在其“地方政府干預、企業過度投資與產能過剩：26個行業樣本”中對過度投資模型的界定，我們借用其研究成果來可以得出鋼鐵行業過度投資總額。
若
H3：過度投資會導致產能過剩
其中OC為產能利用率，用它表示產能過剩程度。
H4：產能過剩會導致企業財務危機的產生
五、研究意義
（一）社會意義
宏觀方面，金融機構的信貸集中會造成部分重點熱門行業、大型企業，尤其是鋼鐵行業產能過剩。本項目研究探索貨幣政策的信貸傳導機制對產能過剩的影響。第一，可以發現鋼鐵行業產能過剩以及財務危機的宏觀層面的原因；第二，能夠為央行制定和調控貨幣政策提供企業微觀層面的依據。
微觀方面，產能過剩會導致企業過度投資，已經成為企業發生財務危機的一個重要誘導因素。本方法試圖理清產能過剩對財務危機形成的影響，能夠為企業降低財務風險和避免財務危機找到一條新的出路。
（二）學術價值
不管是對產能過剩的因素研究，還是對企業財務危機的原因研究都已經有相關文獻，但是都沒有把貨幣政策因素作為研究重點。現有文獻認為，投資和消費結構不協調、體制缺陷是產能過剩的主要原因。而財務危機發生的主要因素來源于企業內部的經營不善和管理欠缺。已有的比較成熟的研究都忽略了貨幣政策這一宏觀層面的因素對產能過剩和財務危機的影響。本研究方法把貨幣政策的信貸傳導機制作為研究重點，將信貸集中作為誘發產能過剩進而導致企業財務危機的源頭因素，為財務危機的形成機理提供了新的視角。
（三）應用前景
本方法的研究成果能很好的解釋企業發生財務危機的宏觀層面的因素，為央行制定和調控貨幣政策、合理分配信貸供給提供學術支撐；企業若能控制信貸額度，避免大規模低質量的投資，就能降低產能過剩的可能性，本方法的研究成果能夠為企業提高財務危機意識、降低財務風險、防范財務危機提供指導。
參考文獻：
[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）
[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124
[3]劉西順.產能過剩、企業共生與信貸配給[J].金融研究，2006，（3）：166-173
[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌現象”與產能過剩的形成機制[J].經濟研究，2010，（10）：4-19
[5]呂峻，李梓房.宏觀經濟因素對企業財務危機影響的實證分析[N].山西財經大學學報，2008，（11） ：94-100
四、研究內容
由于我國鋼鐵行業幾乎都屬于大型國有企業，政府的支持使得鋼鐵企業普遍的大規模過度投資，出現比較嚴重的產能過剩現狀，所以本研究方法以我國鋼鐵行業作為研究對象。
本研究方法在理論分析的基礎上分析貨幣政策、產能過剩與企業財務危機三者間的關系，構建相關理論模型，我們認為在鋼鐵行業，信貸集中可能會導致財務危機，而產能過剩作為中間的傳導因素，是導致財務危機的直接原因之一。
（一）數據來源
本研究方法的數據取自國泰安和巨靈數據庫。擬以2009—2013年間在A股上市的鋼鐵企業為樣本。采用實證研究的方法，對模型進行回歸分析。
（二）變量選取及模型建立
根據理論分析，我們提出如下假設。
H1：信貸集中是企業發生財務危機的原因之一
其中，Risk表示財務風險，借鑒李秉成、祝正芳的研究結果，用速動比率來衡量財務風險；Cre表示鋼鐵行業信貸集中度，我們用鋼鐵行業貸款總額與商業銀行貸款總額之比來衡量；Gdp為國民生產總值，作為控制變量宏觀經濟；Csi為滬深300指數；Bbi為銀行業景氣指數，衡量金融環境。
由于企業陷入財務困境風險來源于三方面，企業特征、行業特征和宏觀經濟，我們以鋼鐵行業為研究對象，所以已經不存在行業特征和企業特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等變量來表示宏觀經濟的影響。
為了驗證模型（1），建立如下三個假設和三個模型。
H2：信貸集中會導致過度投資
根據王立國、鞠蕾在其“地方政府干預、企業過度投資與產能過剩：26個行業樣本”中對過度投資模型的界定，我們借用其研究成果來可以得出鋼鐵行業過度投資總額。
若
H3：過度投資會導致產能過剩
其中OC為產能利用率，用它表示產能過剩程度。
H4：產能過剩會導致企業財務危機的產生
五、研究意義
（一）社會意義
宏觀方面，金融機構的信貸集中會造成部分重點熱門行業、大型企業，尤其是鋼鐵行業產能過剩。本項目研究探索貨幣政策的信貸傳導機制對產能過剩的影響。第一，可以發現鋼鐵行業產能過剩以及財務危機的宏觀層面的原因；第二，能夠為央行制定和調控貨幣政策提供企業微觀層面的依據。
微觀方面，產能過剩會導致企業過度投資，已經成為企業發生財務危機的一個重要誘導因素。本方法試圖理清產能過剩對財務危機形成的影響，能夠為企業降低財務風險和避免財務危機找到一條新的出路。
（二）學術價值
不管是對產能過剩的因素研究，還是對企業財務危機的原因研究都已經有相關文獻，但是都沒有把貨幣政策因素作為研究重點。現有文獻認為，投資和消費結構不協調、體制缺陷是產能過剩的主要原因。而財務危機發生的主要因素來源于企業內部的經營不善和管理欠缺。已有的比較成熟的研究都忽略了貨幣政策這一宏觀層面的因素對產能過剩和財務危機的影響。本研究方法把貨幣政策的信貸傳導機制作為研究重點，將信貸集中作為誘發產能過剩進而導致企業財務危機的源頭因素，為財務危機的形成機理提供了新的視角。
（三）應用前景
本方法的研究成果能很好的解釋企業發生財務危機的宏觀層面的因素，為央行制定和調控貨幣政策、合理分配信貸供給提供學術支撐；企業若能控制信貸額度，避免大規模低質量的投資，就能降低產能過剩的可能性，本方法的研究成果能夠為企業提高財務危機意識、降低財務風險、防范財務危機提供指導。
參考文獻：
[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）
[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124
[3]劉西順.產能過剩、企業共生與信貸配給[J].金融研究，2006，（3）：166-173
[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌現象”與產能過剩的形成機制[J].經濟研究，2010，（10）：4-19
[5]呂峻，李梓房.宏觀經濟因素對企業財務危機影響的實證分析[N].山西財經大學學報，2008，（11） ：94-100
