我國工業品期貨價格指數與PPI關系的實證研究

王 倩，常 清

（中國農業大學，北京 100083）

我國工業品期貨價格指數與PPI關系的實證研究

王 倩，常 清

（中國農業大學，北京 100083）

通過應用協整檢驗和Granger因果關系檢驗的計量方法，對我國工業品期貨價格指數與工業生產者出廠價格指數（PPI）的關系進行實證研究，研究表明我國工業品期貨價格指數與PPI存在長期穩定的比例關系，并且我國工業品期貨價格指數的變動引導PPI的變化。隨后通過對我國工業品期貨價格指數與PPI的交叉相關系數檢驗，進一步驗證了工業品期貨價格指數領先PPI變動，并且領先2個月，因此得出結論我國工業品期貨價格指數可以對PPI變動進行預警，在一定程度上，可以作為我國宏觀政策制定與調整的重要的先行指標。

工業品期貨價格指數；出廠價格指數；先行指標

一、引言

在國外，商品期貨價格指數早已受到研究機構和政府的普遍關注，20世紀80年代，美聯儲就確認其內部研究使用大宗商品價格監測通貨膨脹。經過半個世紀的發展，美國CRB指數普遍被視為全球性商品價格的最主要的預警指標。我國對商品期貨價格指數作為宏觀經濟先行指標的研究相對比較滯后，國內學者對期貨價格的研究主要集中在商品期貨與現貨價格，以及不同交易所之間期貨價格的關系研究上，即使研究期貨價格指數與我國宏觀經濟指標關系方面，也僅限于利用國際上成熟的期貨價格指數，最為常用的是CRB與我國通貨膨脹指標CPI和PPI之間的關系研究。然而，隨著我國期貨市場的20多年的發展，我國期貨市場已具備了完善的市場體系和價格形成機制，伴隨著越來越多的對我國經濟發展有重要影響的期貨品種的大量上市，一些專業公司也開始編制我國的商品期貨價格指數，研究我國的商品期貨價格指數與通貨膨脹指標的關系已經具備了一定的客觀條件。并且通過已往的研究（常清、王倩，2012）[1]表明我國的CPI走勢明顯滯后于PPI的走勢，PPI能夠較真實地反映實體經濟的運行狀況，并且具有一定的預見性。因此本文著眼于我國期貨市場的文華商品工業品指數與工業生產者出廠價格指數（PPI）關系的實證研究，研究我國商品期貨價格指數對物價指數的預警功能，以此提出相應的政策建議。

二、文獻綜述

針對大宗商品期貨價格指數與通貨膨脹指標的研究，國外學者早在20世紀80、90年代已經開始進行，SBrock Blomberg和Ethan SHarris(1995)[2]研究了國際大宗商品價格和通貨膨脹之間的關系，認為國際大宗商品期貨價格可作為通貨膨脹的一種輔助預兆。近年來我國學者在這方面也做了許多工作，王志強和王雪標（2001）[3]根據當時中國的實際情況采用了5個品種編制了期貨價格指數，通過與消費價格指數之間的關系進行了檢驗，發現存在期貨價格指數到消費價格指數的單向因果關系，其先行時間達3個月。

隨著上市品種的增多，杜迎偉和李天忠（2008）[4]采用了16個品種設計和編制了中國期貨指數(PRB指數)，通過對CPI、CGPI等指標研究進行預警功能計量分析發現，期貨指數領先于CPI、CGPI、CI等指標3—6個月不等。張翼（2009）[5]利用格蘭杰因果檢驗對國際大宗商品期貨(CRB)與我國CPI、PPI和RPI的引導關系進行分析，發現CRB不僅影響RPI,也直接影響PPI，而CRB對CPI，傳導關系不顯著。常清、趙冬梅和胡捷帆（2010）[6]利用格蘭杰因果檢驗對CRB和我國CPI關系進行檢驗，表明CRB對我國CPI在8個月內存在著因果關系。周焯華和宋旺江(2011)[7]以銅、鋁和鋅三個品種為樣本，編制并計算了我國金屬期貨價格指數，通過其與PPI的Granger檢驗，明確了我國金屬期貨價格指數對PPI的先行作用。吳潔晶(2012)[8]根據我國已有的期貨價格指數對比分析后，發現文華商品期貨指數(WHSP)在我國期貨市場中的應用效果較好，通過格蘭杰因果分析，WHSP作為我國商品期貨價格指數能夠提前2個月預期出CPI的基本走勢。李錕和徐雪（2013）[9]運用文華商品指數和CRB指數分別代表中美商品期貨價格指數，基于時間序列數據對兩個商品期貨價格指數與兩國的CPI的引導關系進行了實證研究。結果表明，CRB指數對美國CPI在9個月內存在著引導關系，而文華商品指數對于CPI的預測能力明顯弱于CRB指數。我國學者雖然對商品期貨價格指數與物價指數經濟變量之間的關系做了探討，但是主要集中在國內外的綜合指數與CPI引導關系的研究，針對PPI的研究較少，并且主要集中在有色金屬指數與PPI的關系研究。本文的創新點就在于彌補以上文獻不足，研究覆蓋較為全面的工業品期貨價格指數對PPI的傳導作用。

三、指標解釋與比較

本文所采用的文華商品工業品指數是由文華財經資訊有限公司實時發布的，該公司是具有近20年歷史的專業期貨軟件服務商，其編制的商品期貨價格指數具有很強的公信力和說服力。文華商品工業品指數（本文簡稱WHDI）截至2014年5月涵蓋我國上市的工業品期貨品種16個（2011年由于流動性較差,燃料油2011年11月28日起從指數中剔除），包含了四個分類指數分別為：有色金屬板塊指數、建材板塊指數、化工板塊指數和煤炭板塊指數。有色金屬板塊指數包括：銅、鋁、鋅和鉛；建材板塊指數包括：螺紋鋼和玻璃；化工板塊指數包括：橡膠、塑料、PTA、PVC、甲醇、瀝青、聚丙烯；煤炭板塊指數包括焦煤、焦炭和動力煤。

工業生產者出廠價格指數（簡稱PPI）包括生產資料價格和生活資料價格，生產資料價格包括三類價格：采掘類生產資料價格，原材料生產資料和加工品生產資料價格；而生活資料價格包括，食品、衣著、一般日用品和耐用消費品生活資料價格。

通過兩個指數的指標構成比較來看，文華商品工業品指數（WHDI）所包含的期貨品種較以往所編制的指數更加全面覆蓋了工業生產者出廠價格指數（PPI）所涉及的領域。

四、數據來源與處理

本文選取的文華財經資訊有限公司實時發布的文華商品工業品指數（本文簡稱WHDI），以及我國國家統計局發布的工業生產者出廠價格指數（簡稱PPI），文華商品工業品指數自2009年6月1日對外發布，由于隨后我們要進行同比的數據處理，所以我們選取了文華商品工業品指數2008年6月至2014年5月，共計72個月度數據。由于我國的PPI數據是每月發布的，文華商品工業品指數是按天發布，因此為了更加客觀地研究二者的關系，我們根據PPI的編制特點對文華商品工業品指數做了處理，首先將WHDI轉換為月度平均價格指數，見公式（1）；其次，由于PPI數據是以上一年同月為基期，因此我們將轉換的WHDI月度價格指數做了與上一年同比處理。通過同比處理我們得到了2009年6月至2014年5月，總計60個月度同比數據。與之相對應我們同樣選取了該時間段PPI同比數據。圖1為處理后的文華商品工業品指數和PPI同比走勢圖，從圖1中我們明顯看出，兩個指數走勢的同步性較強，并且在主要的拐點上WHDI領先于PPI。本文以后所涉及的WHDI均為處理后的上一年同比月度平均文華商品工業品指數，PPI也同樣指上一年同比工業生產者出廠價格指數。

圖1 文華商品工業品指數和PPI同比走勢圖

五、文華商品工業品指數與工業生產者出廠價格指數關系實證研究

（一）協整檢驗

首先，通過對2009年6月至2014年5月WHDI和PPI協整檢驗，比較兩序列是否存在長期穩定的均衡關系。由于所選序列為時間序列數據，首先分別對兩個序列的平穩性進行ADF單位根檢驗。

通過單位根檢驗表明2009年6月—2014年5月期間的PPI和WHDI在5%顯著水平的臨界值下為I（1）平穩序列，因此在此基礎上選擇含常數而不含趨勢項情況對PPI與WHDI兩個序列進行協整檢驗。

表1 2009年6月—2014年5月單位根檢驗結果

表2 2009年6月—2014年5月Johansen-Jueslius協整檢驗結果

表2結果表明，PPI和WHDI在2009年6月—2014年5月期間內，在95%的置信區間內拒絕兩序列無協整關系的原假設，換句話，也就是兩個序列存在長期穩定的關系。

2.Granger因果關系檢驗

為了驗證PPI與WHDI在2009年6月—2014年5月期間內存在時間的引導關系，對WHDI和PPI進行Granger因果關系檢驗。

表3 2009年6月—2014年5月WHDI與PPI Granger因果關系檢驗結果

表3結果顯示：在1%的顯著性水平下，滯后期2—9期，都否定了WHDI不是PPI的原因，然而在這個水平下，不能否定PPI不是WHDI的原因，因此可以證明在2009年6月—2014年5月間WHDI對PPI在滯后期2—9期內均存在單向引導關系。

4.交叉相關性檢驗

為了進一步驗證WHDI和PPI相關程度，我們分別選取了2009年6月—2014年5月期間WHDI和PPI數據進行交叉相關系數比較分析。

表4結果顯示，2009年6月—2014年5月的PPI與WHDI(-i)的各期的交叉相關系數均高于PPI與WHDI(+i)的交叉相關系數，并且PPI與WHDI(+i)的交叉相關系數從+1期開始均低于0.5，然而PPI與WHDI(-i)在-i=1、2、3交叉相關系數均達到0.7以上，具有強相關關系，這進一步驗證了WHDI對PPI具有明顯的領先作用，PPI與WHDI(-i)在i=2期，相關系數達到最高0.75強相關，表明WHDI領先PPI在2個月時達到最強。

表4 交叉相關系數

六、結論分析

本文通過以上實證研究，可以得出以下結論：

首先，通過對文華商品工業品指數（WHDI）與工業生產者出廠價格指數（PPI）協整檢驗和Granger因果關系檢驗，表明文華商品工業品指數（WHDI）與工業生產者出廠價格指數（PPI）存在著長期穩定的比例關系，并且存在文華商品工業品指數（WHDI對工業生產者出廠價格指數（PPI）單向引導作用。

其次，通過對2009年6月到2014年5月期間兩序列交叉相關系數的比較研究，結果進一步驗證了WHDI對PPI具有明顯的領先作用，并且領先期在2個月內達到最強。

再次，通過以上實證研究，我們認為文華商品工業品指數可以對PPI變動進行預警，在一定程度上，其可以作為我國宏觀政策制定與調整的重要的先行指標。

七、政策建議

（1）進一步增加在經濟生產與國民生活中扮演重要角色的期貨品種，完善品種結構。我國現有市場能源類商品比重太低，食品、農產品覆蓋面太小，甚至沒有肉類品種，因此交易所應加大、加快類似品種的研發上市。商品品種結構合理、運行有效的期貨市場必然能夠一定程度地反映宏觀經濟的運行狀況。

（2）隨著期貨市場的不斷發展和期貨品種的逐漸增加，要適時科學地開發和完善商品期貨價格指數，加大對它的研究和分析，建立出一套更加科學合理的商品期貨價格指數體系，使得我們的資本市場真正地發揮“股票指數是國民經濟的晴雨表，期貨指數則是國民經濟的預警器”的功能作用。為政府制定及時、正確的宏觀經濟政策提供一定的依據，更好地服務于宏觀經濟。

（3）在新“國九條”指引下，加快發展商品期權、商品期貨價格指數等交易工具。積極編制更豐富的可上市交易的商品期貨價格指數，增強商品期貨價格指數的影響力。商品期貨價格指數的上市交易不僅為市場提供更多的分散風險的投資工具，而且使我國期貨市場能夠進一步為宏觀經濟服務。

（4）我國商品期貨價格指數對宏觀經濟預警功能已逐漸顯現，政府相關部門有必要將我國的商品期貨價格指數納入判斷實體經濟運行狀況的指標體系，充分發揮商品期貨價格指數的宏觀經濟預警功能，增強我國政策制定的前瞻性和時效性。

[1]常清，王倩.貨幣政策的制定要重視PPI的走勢[J].價格理論與實踐，2012，（7）：13-14.

[2]Brock,B S and E S Harris.The Commodity-Consumer Prices Connection:Factor Fable?[Z].Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review, 1995,10,1(3):p.21-38.

[3]王志強，王雪標.中國商品期貨價格指數與經濟景氣[J].世界經濟，2001，（4）：69-73.

[4]杜迎偉，李天忠.中國期貨指數宏觀經濟預警功能研究[J].金融理論與實踐，2008，（9）：3-9.

[5]張翼.國際大宗商品期貨價格與中國物價變動的關系研究——基于CRB指數的實證分析[J].南京審計學院學報，2009，（1）：12-18.

[6]常清，趙冬梅，胡捷帆.CRB對我國CPI價格指數的關系引導性研究[J].金融理論與實踐，2010，（10）：3-8.

[7]周焯華，宋旺江.我國金屬期貨價格指數與PPI關系的實證研究[J].統計與決策，2011，（1）：80-82.

[8]吳潔晶.我國商品期貨價格指數與CPI指數關系實證研究[M].南昌：江西財經大學出版社，2012：65.

[9]李錕，徐雪.中美商品期貨價格指數與CPI關系的比較研究[J].中國市場，2013，（47）：65-67.

（責任編輯：王淑云）

This article applies twomethods ofmeasurement including co-integration test and Granger causality test to analyze the correlation and causal relation between the industrial futures index and producer price index in China.According to empirical results,there isa steady correlation between the industrial futures index and producer price index would cause a fluctuation on producer price index.In the following article,this empirical consequence is also proved by the cross correlation coefficient test. Specifically,the industrial futures have a 2-monthes leading period.Therefore,industrial futures index would be considered as a key warning signal to the fluctuation of producer price index in China.To a certain extent,the industrial futures index could be used as a leading indicator onmacro policy.That meanswe can take the industrial futures index as a leading indicator to develop and adjust themacro policy.

the industrial futures index;producer price index;leading indicator

1003-4625（2014）11-0077-04

F830.91

A

2014-08-26

王倩（1976-），女，河北唐山人，博士研究生，研究方向：期貨與金融衍生品；常清（1957-），男，山東臨沂人，教授，博士生導師，經濟學家，中國期貨市場創始人之一，研究方向：期貨與金融衍生品。