全球主要經濟體復蘇與中國經濟形勢芻議

■ 歐陽菲（河南經貿職業學院 鄭州 450046）

2008年的金融危機蔓延之后，全球經濟結構性改革繼續缺位，各國央行成為市場的主導，主要經濟體貨幣政策對各自乃至世界經濟產生了巨大影響。各大經濟體經濟狀況產生了一系列變化，全球經濟結構也發生了微變。全球經濟出現了見底回升的預期。發達國家的經濟波動會通過一般項貿易影響到新興市場國家，使全球經濟趨于同一化。作為新興市場中的重要經濟體，中國的一系列改革的正在不斷推進，世界對中國整體的經濟預期偏于樂觀。

世界主要發達經濟體的經濟狀況

（一）美國

2008年11月至今，美國陸續推出了大幅度的寬松貨幣政策（QE）。QE政策受到爭議。但隨著美國一系列量化寬松貨幣政策的實施，美國經濟已呈現弱復蘇跡象。2013年美國經濟率先進入增長，進口開始保持增長，但外部經濟體的疲軟使其出口仍維持低速，個人消費總體增長加速。制造業和非制造業景氣度均處于上升通道，高出50枯榮線不少；失業率自2010年以來始終保持在下降通道；通貨膨脹自2012年以來始終維持在2%以下。因此，在財政緊縮和貨幣寬松的環境下，美國經濟整體走強已成為現實。美國的貨幣政策具有高外溢性，會產生全球性的影響，QE等政策對其他經濟體經濟發展有著至關重要的作用。隨著中國等新興市場國家經濟總量的增加，美國在全球經濟中的地位受到削弱，但美國經濟依然對全球經濟產生巨大影響。

（二）日本

日本新任央行行長上任后，日本央行宣布于兩年之內把量化寬松規模擴大到現在的兩倍，日本推出的量化寬松措施力度之強和規模之大遠遠超出市場預期。日本央行從2013年4月份開始實施每個月將近700億美元的量化寬松（QE）政策，使得日元大幅貶值，日本股市大幅上漲，日本經濟增速在2013年上半年領先七國工業集團（G7）其他成員國，且持續近20年的通縮困境看似得到扭轉—同年10月全國核心消費者物價指數（CPI）年率上升0.9%。所謂“安倍經濟學”所涵蓋的“三支箭”中，已射出了第一支箭，目前政策效果應該說很成功。但日本經濟增速在2013年第三季度驟然放緩，且盡管通脹率處于五年高位，但仍遠低于日本央行在2013年1月底所制定的2%目標。量化寬松政策很難應對結構性問題，因此，安倍新政未必能夠有效提升日本的通貨膨脹率。日本政府的寬松貨幣政策是借助外部的寬松貨幣環境，為本國經濟擺脫低迷增加一條路徑。

（三）歐盟

2009年以來，由于歐債危機的爆發，歐盟國家無奈采取了“去杠桿化”做法。早在2010年5月，歐債危機嚴重國家希臘就承諾，在未來三年內采取嚴厲的財政緊縮措施，隨后，歐盟國家紛紛宣布采取財政緊縮措施。實施財政緊縮政策以來，歐洲財政盈余占GDP比重不斷上升，財政緊縮政策效果顯現。隨著進一步緊縮的難度增大，繼續依靠非傳統寬松貨幣政策的手段出現了瓶頸。在此背景下，歐央行于2013年5月宣布實行10個月以來的首次降息。此次歐央行的降息可以促使歐洲金融環境進一步改善，從而傳導至實體經濟。雖然歐元區危機國家現在經濟依然困難，但核心成員國德國2013年的經濟表現卻很出色。德國失業率保持在下降通道，進出口貿易、產能利用率見底回升，通貨膨脹運行在1%-2%的合理區間。可以說，全球債務危機僅對德國經濟產生了短期的波動影響，未改變其原本的發展趨勢。英國央行于2013年11月20日公布的會議紀要顯示，英國央行認為英國經濟將持續復蘇，且沒有重大通脹風險。

目前看來，在美德經濟引擎的帶動下，全球經濟重新增長預期將越來越強烈，全球貿易隨之進入良性循環，歐日等發達經濟體與債務危機將漸行漸遠。

中國外的主要新興經濟體經濟狀況

金磚國家領導人會晤時，曾一致批評西方國家貨幣政策損害新興國家利益，認為發達經濟體必須避免創造過多流動性，要求世界主要發達國家在制訂貨幣政策時應注意外溢性。自美聯儲發出即將縮減資產購買規模的暗示以來，新興市場國家開始遭遇了嚴重的資本外流。除人民幣外，多數新興市場國家貨幣兌美元都出現了貶值。此前，巴西曾與中國就應對美聯儲退出量化寬松帶來的沖擊進行過商討，爭取中國等主要新興國家共同攻擊在其看來不公平的歐美貨幣政策。但金磚國家內部存在分歧，短期內難以在這方面協調一致。

中國以外的許多新興市場國家，在貨幣政策工具使用方面比發達國家更為多樣，更多地依靠一整套廣泛的貨幣政策工具，這些工具包括政策利率、存款準備金率、公開市場操作和外匯干預等。而且新興市場國家貨幣政策出現分化，政策間的關聯度下降。2013年4月17日，巴西央行升息25個基點，利率為7.50%；而2013年5月3日，印度央行宣布將回購利率下調25個基點至7.25%，這是自2013年1月份以來印度央行第二次降息。這種巴西升息和印度降息幾乎是同步進行的情況在歷史上并不多見。大多新興市場國家貨幣政策都在價格和增長之間尋求平衡點，而不再尋求單一目標。對巴西這種農產品資源大國來說，貨幣政策對其價格的控制作用在內需上，加息對提高資金成本有一定作用，而澳洲和印度則降息更為適用，本幣的下跌或反向提升外需的上行。

中國外的其他新興市場國家經濟雖然有所起色，但仍正經歷陣痛，并且分化現象越發明顯。巴西、印度這兩個新興市場國家從衰退期直接過渡至滯漲期。在制造業積極回流發達國家后，新興市場國家對發達國家的經常項目關聯度開始下降，導致外需對經濟體間的紐帶作用下降，而這種下降未體現在資本流動上。發達國家實行強勁的寬松貨幣政策后，資本并未全部體現在拉動本國經濟增長上，而是有很大部門外流，且溢出效應集中于新興市場國家。這就造成了巴西和印度經濟的滯漲。在此情況下，巴西、印度的經濟走向開始出現分化。因為對巴西來說，其農產品生產是經濟支柱之一，而農產品對價格的天然敏感性使價格控制成為巴西的主要選擇。對于印度來說，國內經濟下滑已無法支撐冗余的勞動力供給，尤其是在美國服務業處于較低水平的背景下，服務業出口不能使其成為拉動經濟的重要砝碼，故加大國內投資力度和城鎮化進程可能是印度最為現實的選擇，在這種情況下印度選擇了降息，這也是新興市場國家向內需轉型的表現之一。總體看來，印度、巴西、俄羅斯等主要新興經濟體繼續通過降低企業稅負、擴大基礎設施投資、維持較為寬松的貨幣政策等措施促進經濟增長。與此同時，發達市場環境的緩慢改善亦有利于拉動新興經濟體出口增長。主要新興經濟體增速持續放緩態勢有望得以扭轉。

中國經濟形勢改善情況

（一）外圍經濟形勢持續回暖，推動中國出口形勢改善

2013年11月，中國出口同比增長了12.7%，較上月提升5.9個百分點，較上月提升7.1個百分點，高于市場預期。進口同比增長5.3%，較上月回落2.3個百分點，略低于市場一致預期的7%；順差額338億美元，高于市場一致預期的227億美元。外圍經濟形勢的持續小幅改善，是出口增速持續改善的主要原因。從經濟景氣領先指標來看，2013年11月全球制造業PMI指數來看，較10月提升1.1個百分點，5月份以來保持持續改善的趨勢。分區域來看，美國制造業2013年11月PMI指數較10月提升0.9個百分點至57.3，7月以來持續改善；歐元區制造業PMI指數連續5個月站在50枯榮線以上，2013年11月較上月提升0.3個百分點至51.6。主要新興經濟體2013年11月制造業PMI指數多數站在50枯榮線以上，韓國、中國臺灣、南非分別提升0.2，升至50.4、53.4、58.6；前期持續收縮的印度重新站到50枯榮線以上，2013年11月較上月提升1.7個百分點至51.3。從出口區域來看，中國對美國、歐盟、東盟及部分新興經濟體出口增速顯著提升。2013年11月，對美國出口（占比16%-17%）增速較上月提升9.6個百分點至17.7%；對歐盟出口（占比16%）增速較上月提升5.6個百分點至18.4%；對東盟出口（占比約10%）增速較上月提升6個百分點至16.7%；對巴西出口（占比1%-2%）增速較上月提升16.1個百分點至23.8%；對俄羅斯出口（2%-3%）同比增速較上月提升1.7個百分點至20.3%；對中國香港出口金額明顯高于歷史正常水平15%-16%之間的水平。

匯豐PMI指數略低預期，部分歸因于季節性回調，總體仍處于持續擴張狀態。2013年11月匯豐PMI指數初值較上月終值回落0.5個百分點至50.4，連續4個月站在50枯榮線以上；歷史同期平均較上月回落近1個百分點，2013年11月較10月的回落部分歸因于季節性的回落。從供需兩端來看，反映供給端的產出指數較上月提升0.2個百分點至51.3，歷史同期較上月平均回落1.3個百分點，連續2個月出現超季節性的反彈，結合我們對中采PMI原材料庫存與產成品庫存之差連續5 個月的反彈，以及制造業投資連續4個月的反彈，反映了企業生產經營行為在持續兩年多的收縮之后，已經開始出現企穩反彈的跡象。反映消費端的新訂單指數較上月回落0.5個百分點至51，歷史同期較上月平均回落2.4個百分點，回落幅度也弱于歷史同期。

（二）“四萬億”刺激計劃的推出，對中國近幾年貨幣政策影響深遠

2008年金融危機爆發以來，我國推出了“四萬億”刺激計劃。這是一種極度寬松的政策，對中國近幾年貨幣政策產生了深遠影響。2013年6月以來，中國央行大幅收緊流動性的動作引起了國內外廣泛關注。這說明，中國貨幣政策已由以前的極度寬松變為相對緊縮。2008年底的“四萬億”刺激，推動中國經濟在2009-2010年率先復蘇；但2012年中的“預調微調”刺激，僅帶來中國經濟在2012年底出現短暫的反彈。在內生性增長動力不足及貨幣刺激失效之后，中國經濟的結構性衰退特征更加顯著。當前，依舊疲弱的外需會使中國出口的驅動力減弱，而且美歐貿易保護主義抬頭，使中國出口面臨多重擠壓；而發達經濟體的量化寬松政策將對中國帶來資本流動沖擊和輸入型通脹，人民幣也面臨較大升值壓力。由于世界經濟復蘇依然面臨較大不確定性，跨境資本流向也可能出現反復，對中國跨境資本管理帶來較大壓力。在國際經濟環境仍然復雜多變的情況下，中國既要立足擴大內需促進經濟持續健康發展，也要努力保持出口平穩增長，繼續擴大中國出口在全球貿易中的份額。當前，一是要繼續穩定促進出口的各項政策措施，保持人民幣匯率在均衡水平上基本穩定，努力改善出口企業的經營環境。二是要加快實施自貿區戰略和“走出去”步伐，通過深化區域合作和擴大對新興市場國家的投資和工程承包，積極促進出口。三是要加強跨境資本流動監管，妥善應對輸入型通脹壓力，繼續做好控制物價上漲工作。

中國的十八屆三中全會掀開了一個新的篇章，從過往的“GDP 錦標賽”轉向“改革錦標賽”，改革將成為中國經濟增長的最大紅利。隨著新任領導人力推的改革紅利釋放，中國經濟有望走上轉型的正軌。經濟增長放緩的同時，經濟結構調整取得了成效，經濟增長的質量有所提高。盡管經濟調整是痛苦的事，但中國將繼續推進這一進程。國家改革的不斷推進，整體的經濟預期向好將轉化為實質的經濟增長。中國經濟仍處黃金趕超期，經過調整后，將再度令世界矚目。

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