美國經濟走向健康回歸

馬丁·費爾德斯坦

馬丁·費爾德斯坦哈佛大學經濟學教授，曾任里根政府經濟顧問委員會主席以及權威智庫國家經濟研究局局長

如今，美國經濟戰勝了今年前幾個月的惡劣形勢，產出似乎回歸了健康增長的節奏。

今年GDP增長加速的主要推動力是2013年家庭財富增加了10萬億美元。據美聯儲數據，其中2萬億美元來自住房價值升高，8萬億美元來自股票、非公司企業和其他凈金融資產的升值。

經驗表明，家庭財富每增長100美元可帶來消費支出水平提高大約4美元。這意味著10萬億財富增量能夠將年消費支出水平提升約4000億美元或GDP的2.5%左右。即使這一增長中只有一半發生在2014年，也足以將總GDP增長率提高一個百分點。

從2013年四季度到今年一季度，實際個人消費支出以3%的速度增長。一季度月度實際消費支出增長從1月的0.1%加速至2月的0.4%和3月的0.7%。

另一個凸顯財富在助力提高消費支出方面作用的指標是家庭儲蓄率的下降。家庭總儲蓄占可支配收入之比從2011年和2012年的6%左右降至最近一個季度的3.8%。

住房開工也對財富的增加有所反應。住房開工數量和住宅建筑價值在美聯儲宣布退出量化寬松導致按揭利率上升后有所下降。但這一趨勢已得到扭轉，4月份住房開工數量同比增長26%。新屋和舊屋銷售最近也呈現快速增長之勢。

消費支出的增加和住宅投資升高提振了勞動力需求，4月就業注冊人數增加了28.8萬人，而今年此前的平均月度數字為20萬人。如果這一勢頭保持下去，家庭收入和支出增速還會進一步提高。

今年以來，家庭財富增長帶來的正效應受財政狀況的改善而加強。盡管從長期看，赤字和國民債務仍面臨繼續上升的前景，但美國國會所形成的為期兩年的預算協議意味著，經濟在2014年和2015年不會面臨消極的財政沖擊。

未來兩年經濟的關鍵挑戰將由美聯儲面對。美聯儲必須控制商業銀行增加對企業和家庭的貸款以應對更健康的經濟時所產生的通脹壓力。商業銀行手握巨量流動性，目前以超額準備金形式存在美聯儲，這意味著通脹性借貸將是一個巨大的風險。

如今，銀行很愿意將資金存在美聯儲賺取0.25%的利息，因為這一利息是無風險的，具有完全流動性。另一個選擇是以相對較低的利率從事商業借貸，這一選擇流動性更低、風險更大并且必須提供資本。

但總有一天銀行會希望將超額準備金用于支持利潤更豐厚的借貸活動。到那時，美聯儲將需要提高其向超額準備金提供的利率以遏制商業銀行削減準備金、創造更多貸款和存款的沖動。

這將是艱難的平衡游戲。如果利率提升力度太小，銀行將把更多準備金用來支持借貸，導致通脹升高。如果利率提升力度太大，商業活動將受到約束，增長可能受到打擊。

當前的局面與傳統情景相反。在傳統情景中，美聯儲通過調整聯邦基金利率（銀行將準備金借給同業的利率）控制銀行對準備金的使用。當前局面的不同之處在于現在美聯儲需要為存在它那里的2.5萬億超額準備金支付利息。

如今，美國經濟正走在有利的擴張之路上。但保持這一勢頭將是美聯儲在未來一年中的主要挑戰。