鐵路發展基金懸念

距離前一次上調僅三個星期，2014年的鐵路固定資產投資再次加碼。

4月30日，中國鐵路總公司（下稱“中鐵總”）召開電視電話會議宣布，今年鐵路固定資產投資額將超過8000億元。此前的4月8日，中鐵總總經理盛光祖宣布的是，今年的鐵路固定資產投資計劃增至7200億元。

一位鐵道部經濟規劃研究院人士告訴《財經國家周刊》記者，這意味著“十二五”期間，全國鐵路鐵路固定資產的投資有望超過3.3萬億元。

但隨之而來的一個問題是，錢從哪里來？

即將設立的國家鐵路發展基金，或將成為解決鐵路融資的重要渠道。

鐵路融資新渠道

2014年3月6日，中鐵總副總經理彭開宙在參加全國“兩會”期間透露，鐵路發展基金操作辦法有望于上半年出臺。

5月初，國家發改委基礎司的一位工作人員告訴記者，該方案仍在制訂當中。而據中鐵總人士向《財經國家周刊》記者透露，鐵路發展基金設立方案從2013年開始內部征求意見，已經多輪討論，目前正在由中鐵總旗下的中國鐵路建設投資公司具體操作設立鐵路發展基金事宜。

“中鐵總非常積極，希望該基金操作方案盡快出臺。”該人士說，近來年，中國鐵路建設過度依賴債務性融資，是導致中鐵總資產負債率節節攀升的重要原因之一，而設立鐵路發展基金，可以讓中鐵總有更多權益性融資渠道，擴大融資規模。

2013年8月，國務院頒布《關于改革鐵路投融資體制加快推進鐵路建設的意見》，提出設立鐵路發展基金。2013年年底前，國家發改委牽頭制訂了方案初稿，在財政部、交通運輸部、銀監會等相關部委和中鐵總內部征求意見。

2014年4月2日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定深化鐵路投融資體制改革、籌措和落實鐵路建設資金的政策措施，其中之一就是設立鐵路發展基金，吸引社會資本投入，使基金規模達每年2000億?3000億元。

據中鐵總人士介紹，按照方案初稿，鐵路發展基金的設立是以中央財政性資金為引導資金，其中包括中央財政預算內資金，以及車購稅和鐵路建設基金中的部分資金，大約800億元左右，作為引導資金，按照1：2至1：3比例，吸引社會資本投入。

方案初稿提出，鐵路發展基金將優先投資于國家規定鐵路項目，初期為保證大量中西部項目建設資金需求，暫要求投資國家規定鐵路項目的比例不低于募資總額的70%，其余部分則可投資經營性較強的鐵路和鐵路綜合土地開發等。

北京交通大學經管學院教授武劍紅告訴《財經國家周刊》記者，募集來的鐵路發展基金可以作為項目資本金，投資于鐵路建設項目。

按照銀監會規定，固定資產投資項目自有資本金不低于35%。為防范風險，中鐵總投資新建鐵路項目一般要求高于這個比例。如果按50%的自有資本金比例，撬動同等規模的銀行貸款，鐵路建設的總投資約為4000億?6000億元。

而設立鐵路發展基金，并不會影響既有的融資渠道。

按照國務院安排，今年將發行1500億元鐵路建設債券，再加上地方政府出資及社會資本投資鐵路，鐵路年投資8000億元的目標將可以較為輕松地實現。

投資回報率難確定

那么，誰會投資鐵路發展基金？

內蒙古蒙泰煤電集團一位人士表示，由于煤炭價格下跌，煤炭企業業績下滑，鄂爾多斯很多民營企業投資建設鐵路的興趣正在下降。他們也注意到國家正在籌備成立鐵路發展基金，但對以這種方式投資鐵路不感興趣。

中信證券董事總經理高占軍告訴記者，產業投資基金的存續期比較長，適合風險偏好較低、追求相對穩健的資金投資，預計社保基金、保險公司等會對投資該基金感興趣。

“但產業基金一般不承諾具體回報，而是依據基金的投資運營情況確定。”高占軍說。

前述中鐵總人士也認同，社保基金、保險資金等更適合投資鐵路發展基金。但為了更好吸引社會法人投資，目前基金發起方傾向于明確承諾基金的具體回報率。因為投資該基金的社會法人不直接參與經營管理，類似于優先股，要保證其獲取穩定合理回報，需采取這種方式。

“確定投資回報率等問題，影響了方案出臺。因為要考慮基金未來的經營情況以及風險，承諾的投資回報率不能太高，太高了中鐵總也難以承受。”他說。

國家兜底？

事實上，除了是否應該確定投資回報率之外，未來存續期滿，基金贖回的問題，也需要在方案制定時認真加以考慮。

產業基金的存續期一般在10?15年之間。存續期內基金份額不得贖回，只能轉讓。但鐵路發展基金到期之后，投資方要求贖回基金份額，而這些資金都已經被拿去建設鐵路了，中鐵總等基金發起方又將以什么方式來給對方支付資金？

中鐵總資產規模龐大，但近年來盈利能力較差。資料顯示，2010年、2011年和2012年，中鐵總（原鐵道部）的稅后利潤分別為1500萬元、3100萬元和1.96億元。

另一方面，一些中西部鐵路具有公益性質，難以通過自身運營實現盈利。例如青藏鐵路開通運營以來，一直處于虧損狀態。所以初期以投資中西部鐵路為主，鐵路發展基金很難獲得好的投資回報。

在武劍紅看來，以鐵路發展基金為杠桿，短期可以讓鐵路建設獲得更多資金，但從長期來看，這些資金仍需還本付息，將加重中鐵總的財務負擔，到時候可能需要中央財政注資。

前述中鐵總人士介紹，起碼前幾年，給予基金投資機構的回報仍需國家兜底，因為以中鐵總目前的盈利能力，難以支付這筆資金。

“當然不排除另外一種可能。”他說，“若干年后，通過更多投資鐵路土地綜合開發和經營效益好的鐵路等措施，中鐵總改善財務狀況，基金也可以實現良性循環。”