優先股救急廣匯

優先股開閘，廣匯能源（600256.SH）搶先公布發行預案，一度令不少市場人士大感意外。

“廣匯能源資產負債率超65%，遠高于同行業上市公司的平均數52%。”北京某大型投行保薦人在接受《財經國家周刊》記者采訪時認為，廣匯能源率先申報優先股，與自身負債率較高不無關系。

根據國際市場經驗，優先股主要承擔融資、企業并購、危機救助等功能，同時還將部分緩解普通股的融資壓力。其發行行業分布與經濟結構有關。

從行業分布上看，美國優先股發行主要集中在金融、通信、公用事業、消費品等。而在歷史上，優先股曾被廣泛應用于采掘、冶金、紡織、農業設備等行業中，支持了美國經濟的發展和轉型升級。

廣匯能源首度試水優先股背后引發的爭議，將是未來上市公司通過這一資本工具降低高負債率的共性問題。

廣匯預案試水

2014年4月24日，廣匯能源成為兩市首家公布優先股發行預案的公司，擬發行優先股募集50億元，其中35億元被用來補充現金流。

“高負債公司資本需求大，優先股融資意愿強。這類公司融資難度較大，融資成本較高，發行優先股提供了一個程序簡潔、成本適中的融資渠道。”國泰君安分析師喬永遠認為。

但在廣匯能源資本運作的過程中，從控股集團，到上市公司本身，都曾被曝出資金鏈緊張，這一預案一經拋出就在投資機構之間引發巨大爭議，買方的態度也將成為優先股能否順利發行的重要因素。

“優先股是一種混合證券，兼具債務資本和權益資本的特征。”喬永遠說。

也正是因為這一特點，優先股相比企業債，是一種不需要還本的長期性資本投入，有利于公司改善財務結構。

站在發行方的角度，優先股是解決高負債的一劑良藥。

4月25日，受到發布優先股發行預案的消息影響，廣匯能源盤中交易大幅放量，并一度逼近漲停。

這一進展與此前業內人士預判銀行將先試水優先股大為不同。不過，同樣受到這一消息影響，不少銀行股在當日滬深兩市雙雙下跌時，紛紛走出上漲的行情。市場對于優先股市場影響的預估可見一斑。

根據廣匯能源優先股預案顯示，此次發行優先股募集50億元，其中35億元用來補充現金流，剩余資金投向為紅淖鐵路項目，由于設置的條款并不優厚——不轉股、不回收、不贖回、分紅不累積，并無優勢。其最誘人的條款只有不超過10.955%的股息率，收益預期高于低資質公司發行的中小企業私募債券平均利率水平。

但相比目前上市公司通過信托、券商資管等其他融資模式，優先股的融資成本顯然要低得多。多位受訪人士認為，資金鏈偏緊是廣匯能源火速推出優先股方案的主要原因。上述大型投行人士受訪時指出，宏源證券和廣匯能源兩家根基均在新疆，宏源證券一直是廣匯各類資本運作的操盤手。

從經營數據來看，2011～2013年，廣匯能源的凈利潤分別為9.77億元、9.64億元和7.51億元。但至2013年和2014年第一季度，公司的資產負債率分別為64.89%、66.68%，高于2013年同行業上市公司的平均數52.20%。

同時，剛剛公布的一季報顯示，廣匯能源的短期借款已從32.12億元飆升至60.74億元，應付賬款高達25.26億元，刷新了上市以來的歷史新高。其他應付款也達到11.87億元，不考慮長期負債等因素，上述三項已高達97.87億元。按照業內人士預測，50億元的優先股發行規模，將幫助廣匯能源將負債率至少能降低至60%以下。

爭議樣本

不同于債券類融資會計處理中計入負債，優先股的融資將被計入權益項，在國家宏觀經濟轉型階段，優先股可以優化銀行和大型國企的資產負債結構，這也被不少市場人士分析為目前監管層引入這一融資工具的初衷。但是，最終首度試水的廣匯能源，卻一直是國內資本市場爭議最大的股票之一。

50億元的募集資金，已達到了該公司今年一季度末凈資產102.2億元的48.92%，逼近50%的募資上限；同時，募集資金中70%資金都用于補充流動資金。

《財經國家周刊》記者采訪多位投資機構人士對于廣匯能源發行優先股反應頗為激烈，個別人士甚至認為，機構若參與廣匯能源優先股認購，是對投資人資金安全的不負責任。

樂觀派的依據則是，廣匯能源近三年年均可分配利潤達到8.97億元，若按廣匯能源擬發行優先股的募資規模不超過50億元測算，優先股發行當年的年度股息總額不超過5.5億元。可分配利潤足以覆蓋股息支出。

但是廣匯能源在資本市場上引起的焦點事件不斷發生。2013年7月，廣匯能源因股價出現斷崖式下跌，而導致買入該股的融資客出現了幾近爆倉的危局。當時，廣匯能源前十大股東中有5個融資信用賬戶，合計持股市值超過40億元。

從另一個角度來看，其發行的每股優先股的股價為100元，相當于當前普通股價格的12.5倍；而該公司2014年融資計劃通過債券方式融資不超過100億元，資產負債率不超過67%。一季度資產負債率已經接近此紅線。

這僅僅是目前經營層面的爭議。

北京某券商高層向《財經國家周刊》記者表示，“50億元優先股帶來的權益增加，可以在資產負債率不破紅線下，繼續加大債券融資總量，廣匯能源的實際負債水平將明顯失真。”

面對市場壓力，廣匯能源隨后對預案作出了修改，修訂稿中取消了“不設置贖回”這一條款，此外還增加回購條款：“公司可根據經營情況并在符合相關法律、法規、規范性文件的前提下回購注銷本公司的優先股股份。”