資本化去杠桿

重慶市市長黃奇帆曾2013年末撰文提出了四種市場化資本補充機制的方式以化解企業高負債局面，具體包括企業留存利潤補充、股票上市補充、私募基金補充和股權轉讓補充。

十八屆三中全會《決定》在“完善金融市場體系”中提到，健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重。

整體看，中國企業直接融資仍處在相對較低的水平。據中國證監會研究中心數據，截至2013年，發達國家的直接融資（包括國債、公司債、股票）比重，已從20年前的60%左右增長到70%，其中美國最高，為82%。而發展中國家則從20年以前的40%左右上升至66%，而中國當前仍為42%。

IPO“傾城”

IPO或成為解決企業負債問題的一個重要抓手。2013年12月，暫停超14個月的IPO重新開閘，近千家企業趨之若鶩，足見其對資金的渴求程度。

中國證監會研究中心主任祁斌曾公開提出，中國經濟面臨兩大堰塞湖。一是資金的堰塞湖，即巨量的資金需要找到投資出口；另一個是企業的堰塞湖，即數以萬計的中小企業同樣需要找到資本支持。

這兩方面若處理不善，將給中國經濟帶來極大的風險。但眼下，兩大堰塞湖仍在尋求出口，發展多層次資本市場或為路徑之一。

不過，從目前擬IPO企業排隊情況看，遠不能解決中小企業群體融資和債務化解問題。

2013年以來，在IPO暫停、股市行情不好的情況下，中小企業融資整體上更加困難。特別是2012年初啟動的中小企業私募債也進入瓶頸，一直未能實現順暢融資。

有創投機構人士對《財經國家周刊》記者表示，考察具體項目時，針對企業負債，主要是看企業近幾年來新增債務的情況，特別是新增債務在整體債務中的比例。在對資產負債率的考量上，資質較好的企業通常是20%～30%的負債率，而負債率大于30%的，投資人通常會更謹慎些。因為在實體經濟不佳的大背景下，隱性的債務風險才是最大的風險。

有某發達地區金融辦負責人對記者表示，IPO可以優化企業融資結構，提高市場效率。他表示，其所在地區企業債務情況并不突出，整體質量良好，政府支持鼓勵引導企業上市已經有了比較好的氛圍，企業上市主要是為了優化融資結構。

有投行人士對記者說，投資企業的負債率50%上下為宜，超過70%的企業被看作是風險高的企業。但他同時表示，問題較大的主要還是房地產企業。目前考慮IPO的企業，絕大多數是資質還不錯的企業。

據記者了解，自2013年末IPO開閘后，各地方政府對IPO的響應旋即開展。

以山東省為例——早在2013年11月30日《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》發布后，山東證監局即牽頭組織各大證券公司投行人員對政策發布作出最新解讀。參會人士透露，彼時約有超過200家企業代表參與了專門輔導。

該參會人士介紹，由于此前幾年山東省內企業參與直接融資比例不高，企業發展狀況與山東經濟大省的地位有差距，適逢前證監會主席郭樹清任山東省省長，山東省企業與資本市場的對接也更加順暢。

另外，在注冊制預期下，各地政府也不遺余力地對當地企業進行前期輔導，并給出相應的企業服務和優惠獎勵政策。

“一些IPO活躍的省份的市政府金融部門都設有專員辦，專門服務擬上市企業。政府與企業甚至實現了無障礙溝通，體現了政府對于企業的軟性支持。”有江浙地區投行人士對記者表示。

市場化方式消化企業債務

除IPO外，通過發展多層次資本市場和債券市場，進而提高全社會融資效率，或為消化巨額企業負債提供又一路徑。

據中國證監會研究中心統計，截至2013年末，中國的中小企業超過了1000萬家，浙江銷售過億元的企業約1萬家，中關村科技企業達到上市財務標準的有1000家。

祁斌曾公開指出，打通中國經濟的兩個堰塞湖（資金和企業），辦法就是健全多層次資本市場體系。

而作為塔基的新三板則成為多層次資本市場的重要組成部分。2013年下半年，新三板擴容后，該市場的投融資功能已逐漸顯現。

據全國中小企業股份轉讓系統內部統計數據顯示，現有掛牌公司自掛牌以來融資總額為112.83億元。其中股票融資合計38.87億元，占34.45%；債權類融資合計為73.96億元，占65.55%。

中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠建議，推進融資渠道市場化，抑制地方政府競爭性投資，激發民間資本市場活力，進而提高社會資金形成和配置效率。

祁斌曾表示，應在進一步壯大公募和場內債券市場的同時，擴大私募債的發行和場外交易。從美國經驗看，其債券市場幾乎是股票市場的兩倍。

此外，中國還需要大力發展資產證券化產品，尤其是信貸資產證券化產品。發展信貸資產證券化對提高直接融資比重、盤活銀行存量資產、降低金融體系風險有重大意義。