股權(quán)制衡與混合所有制改革：基于特質(zhì)信息釋放效率的視角*

張 斌 嵇鳳珠

混合所有制改革背景下的特質(zhì)信息效率難題與制衡訴求

黨的十八屆三中全會提出，“要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，全面開啟了新一輪混合所有制改革的序幕。混合所有制改革的核心是向民營資本開放部分國有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但是，關(guān)于該項(xiàng)改革的質(zhì)疑之聲也不絕于耳。從各界的質(zhì)疑內(nèi)容來看，焦點(diǎn)在于部分開放股權(quán)不能使民營資本獲得和大股東相當(dāng)?shù)墓蓹?quán)，從而無法改變大股東的絕對或者相對控股地位。比如，在2014年4月召開的以“放松管制與民企機(jī)遇”為主題的民營企業(yè)圓桌會議上，現(xiàn)場66.7%的企業(yè)家擔(dān)心“開放股權(quán)比例較低，民營資本難有話語權(quán)”。而在無法獲得絕對控制權(quán)的情況下，為了保護(hù)中小股東的合法利益，就必須對大股東的行為予以適當(dāng)?shù)闹坪狻Ｋ^制衡是指非控股股東在強(qiáng)度上無法完全控制公司，但是可以通過一系列制度安排讓控股股東的行為受到制約。因此，股權(quán)制衡是混合所有制改革的重要支撐條件，能夠在民營資本進(jìn)入后保障公司的正常運(yùn)作，緩解大股東和中小股東之間的利益沖突。

同時，隨著混合所有制改革的不斷深化，民營資本與國有資本之間并購重組活動的發(fā)生頻率和交易規(guī)模都將顯著提升，這必將對證券市場產(chǎn)生深刻影響，并且對證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能提出更高的要求。證券市場的基本功能就是通過股票價格的信號機(jī)制來合理地配置資源。在有效市場條件下，影響股票價格的信息可以劃分為三個層次，即市場信息、行業(yè)信息和公司特質(zhì)信息。……