人民幣匯率變動對國內物價水平的影響

朱喬　沈明濤

摘 要：自我國進入世貿組織以來，我國貿易順差一直居高不下，由于外匯儲備積量大，導致人民幣匯率甚至壓力巨大。2005年7月21日人民幣實施了有管理的浮動匯率制度以來，人民幣匯率持續上漲。在人民幣不斷升值的同時國內物價反而上升，人民幣出現了對內升值對外貶值的現象。在這一矛盾情況下，研究人民幣匯率變動對我國物價水平的影響意義非凡。

本文通過對消費者價格指數、廣義貨幣供給量、人民幣有效匯率三個變量的建模研究，得出的結論是人民幣能抑制國內物價的上漲，但是影響的效果是有限的。

關鍵詞：人民幣有效匯率；物價水平；消費者價格指數

一、模型的設定、方法和變量說明

1.模型的選定以及研究方法

本文利用VAR模型對研究對象進行實證分析，以此來確定物價水平與人民幣匯率之間的相互影響關系。McCarthy曾為檢驗匯率傳導機制，運用VAR模型對9個發達國家的季度數據進行了脈沖響應分析和方差分解，得到的結果是：匯率的變動對國內物價水平是有影響的，但這種影響很小。

本文主要仿照McCarthy的VAR模型和研究方法進行研究，本文選擇貨幣政策方面的廣義貨幣供給M2，代表國內物價水平的消費者物價指數，代表匯率沖擊的人民幣名義有效匯率NEER，這三個變量來研究人民幣匯率變動對我國國內物價水平的影響。

文章運用的是Eviews軟件，分如下幾步進行：首先，進行平穩性檢驗。其次，對變量之間的協整關系進行檢驗。然后運用向量自回歸模型進行脈沖響應分析，分析匯率變化對物價的影響如何。

2.變量分析

本文主要是對人民幣匯率變動與物價之間相互影響的分析，故選取人民幣有效匯率NEER為參考，因為NEER是能很好且很全面反映一國匯率變動的指標。

本文選用居民消費者價格指數CPI作為物價水平的指標，因為cpi主要是反映與人們生活密切相關的商品及勞務的價格，它能夠更加全面的反映市場變動對居民生活的影響，因而它是一個能很好衡量物價水平的指標。

由于物價的變動經常受到貨幣政策效應的影響，因此我們就必須要考慮央行的政策效果。本文選取的則是能全面反應經濟動態的廣義貨幣存量M2。

二、匯率變動對物價影響的長期分析

1.平穩性檢驗

協整分析的前提是各序列同階，所以進行協整分析之前要先對各時間序列進行平穩性檢驗。通過Eviews6.0使用ADF來檢驗各序列的平穩性。

通過上表我們可以看到，經濟變量CPI、NEER、M2的原序列，在1%的顯著性水平上無法拒絕存在單位根的原假設，由此可知CPI、NEER、M2的原序列都是非平穩的。在一階差分的情況下，可以得知在1%的顯著性水平上是可以拒絕原假設的，因此一階差分后變量都為平穩。由此可知變量的平穩性檢驗得意通過，接下來我們對變量進行協整分析。

2.變量協整檢驗

格蘭杰和思格爾首先提出了時間序列變量之間的協整關系研究，后來經過許多后來人的完善和改進，提出一種檢驗回歸系數的方法，這種方法以VAR模型為基礎。目前此方法已經成為經濟實證分析中十分有價值的一種分析方法。要想很好的建立經濟計量模型，前提便是檢驗變量之間的協整關系。目前有兩種方法檢驗變量之間的協整關系，一種是EG兩步法，另一種是極大似然法。由于，EG兩步法只能檢驗兩變量之間的協整關系，而極大似然法則能對非平穩時間序列中的所有協整關系進行檢驗，所以本文對協整關系的檢驗采用極大似然法。

進行極大似然協整檢驗有一些前期準備工作，先是要找出VAR模型的滯后階數，運用Eviews6.0得出在滯后階數取5時AIC準則最小，最小值為-17.869，在滯后階數取2時SC準則最小，最小值為-14.322，由此可知SC準則與AIC準則不一致，因此合適的滯后階數的選擇得根據LR準則來定奪。由該準則得到滯后階數為5。

在確定滯后階數之后，我們建立一個滯后階數為5的VAR模型，此時我們根據協整理論對序列進行極大似然協整檢驗，得到的結果是，在5%的顯著性水平上變量沒有協整關系的虛擬假設被拒絕。當有不存在協整關系的虛擬假設時，跡統計值是123.18，69.82是其在5%顯著性水平下的臨界值，我們拒絕虛擬假設的條件是臨界值小于跡統計值，因此可以知道在長期每個變量都有協整關系。當存在：最多存在一個或兩個協整關系且跡統計值均大于5%臨界值這樣的虛擬假設是，我們可以拒絕這樣的虛擬假設。

由此可見，在中長期，NEER對CPI的影響較大，即長期內NEER每上升一個百分點，CPI要下降0.04個百分點，這完全符合一般的經濟理論，如果本國貨幣升值則可使進口商品的價格降低，進而可以降低國內的物價水平；如果M2上升一個百分點，則CPI上升0.09個百分點，這與貨幣供給量變化影響物價水平這一經濟理論基本符合。

三、名義有效匯率變動對CPI的短期影響

由上面我們可以知道，變量間長期關系的信息雖是由協整分析給出，但并沒有提供關于兩個變量相互作用的動態特征的信息，因此我們要引入脈沖響應函數分析。

前面我們已經檢驗了具有協整關系的變量并且構建了相應的向量自回歸模型，接下來我們做其余變量與CPI之間的脈沖響應圖。首先我們要對VAR模型的穩定性進行研究，因為如果不穩定的話是不能夠做脈沖響應函數分析的。

1.VAR模型的穩定性分析

向量自回歸模型中所有特征根模的倒數小于1是此模型穩定的充要條件，因此我們運用Eviews6.0進行分析，得到的結果是全部特征根都在單位圓之內，由此可知VAR模型是穩定的，因此接下來能夠進行脈沖響應函數分析。

2.脈沖響應函數分析

脈沖響應函數反映的是一個系統里所有的信息，它是將所考慮的變量全部納入了進來，它闡述了在上加一個一次性的沖擊的情況下，擾動項對內生變量未來值和當前值所產生的影響。因此，物價水平受貨幣供應和人民幣匯率變動這兩個因素短期影響的情況可以利用脈沖響應函數來進行分析。

在進行分析時，由于分析結果會由于變量排序的不同而受到影響，所以作者嘗試著用廣義的脈沖響應函數方法來進行分析，這種方法會使變量排序影響不到脈沖響應函數，進而可以得到唯一的脈沖響應函數曲線。

運用Eviews6.0統計軟件，得到關于物價上漲的脈沖響應函數圖，由圖形可得：CPI自身的一個正的標準差沖擊對其有正向的影響，這樣使得物價第一期的上漲幅度約增加0.007，第2-4期一直處于衰退階段，其后繼續增長，到第5期達到了最大值。在第5期后就一直處于下降狀態，一直持續到第7期才扭轉方向轉變為負向的影響，此后就一直處于正負小幅影響的狀態。由此可知后期的價格會在很大程度上受到前期價格的正向影響，并且這種影響很長久。這說明物價上漲受到物價上漲預期一定程度的影響。

在第一期并沒有反映出M2是如何受CPI沖擊的，但在之后卻立即做出了正向的響應，且這種影響一直持續到第6期后達到最大。

在第一期開始NEER受到CPI沖擊后表現出一個比較微弱的負向反應，之后這種反應一直在增強，第3期后負向響應到達最大，此后負向影響輕微減弱并保持穩定。這種表現與“本幣升值會導致國內物價水平下降”這一經濟理論相符。

四、結論

通過上文分析我們可以得到如下結論：

1.分析在長期的情況下，可以利用協整分析得出貨幣供給量、物價水平與人民幣有效匯率三者之間存在著一種長期且穩定的關系。物價水平在很大程度上是受到廣義貨幣供給量影響的，且這也是最關鍵的，價格水平最終體現出貨幣供給量變化所造成的影響。在做實證檢驗時，我們可以通過協整方程看到國內物價增加0.09個單位的情況下貨幣供給量增加1單位；國內物價受人民幣名義有效匯率的影響并不顯著，國內物價受匯率變動的影響并不是完全的，且匯率與國內物價表現出負向的相關關系，國內物價降低0.04個單位，匯率會增加1個單位，因此可知從長期來看人民幣升值對國內物價上漲的壓力有一定的控制作用。

2.分析在短期的情況下，物價變動受到貨幣供應量的影響，且這種影響作用在其他國內因素的影響中呈主導地位，而國內物價并沒有很明顯的受到人民幣名義有效匯率在短期內的影響，這種影響需要在兩個季度以后才能顯現出來。

3.我們分析脈沖響應函數結果可知，CPI受到人民幣名義有效匯率變動的影響，且這種影響是負向的，即國內物價水平上升的同時，人民幣匯率是下降的。但自2005年人民幣匯率制度機制改革后出現的人民幣外升內貶現象并不能由這種情況解釋。對這種現象可以做如下分析：一方面，雖然我國的國內經濟快速增長，但以其他國家的經濟增長速度減緩，這種情況使得人民幣升值，又由于我國的貿易順差和大量的外匯儲備，使得人民幣面臨很大的升值壓力；另一方面，在人民幣的升值預期情形下，大量的過剩流動資金及國際資本都涌入中國導致國內物價的上漲。

由此可知，國內物價的上漲受到人民幣升值的抑制作用，但這種一直作用效果有限。

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