禾豐牧業(yè)：利潤下降無絕期 詢價切勿高處詢

牛大慶

禾豐牧業(yè)是一家飼料業(yè)務(wù)為主的農(nóng)牧業(yè)公司，其主營收入超過7成來自飼料業(yè)務(wù)，飼料業(yè)務(wù)近一半是豬飼料業(yè)務(wù)。近三年來公司利潤逐年下滑，2013年凈利潤較2011年凈利潤下降近37%，從同行業(yè)披露2014年一季度業(yè)績來看，2014年一季度禾豐牧業(yè)面臨更大幅度的下滑。此外公司存貨大幅增長，2013年存貨金額是當(dāng)年凈利潤的5.88倍，如果去庫存不順利，公司隨時可能盈利變虧損。對投資者來說，公司在銷售和采購環(huán)節(jié)大量的現(xiàn)金結(jié)算業(yè)務(wù)也面臨巨大的不可控的財務(wù)風(fēng)險，公司如果通過現(xiàn)金結(jié)算的漏洞進(jìn)行虛增收入調(diào)控利潤等造假的話，投資者將很難監(jiān)控，大量的現(xiàn)金結(jié)算是造假的溫床。鑒于以上因素，建議詢價機(jī)構(gòu)要充分考慮公司的利潤逐年下滑，財務(wù)數(shù)據(jù)存在相當(dāng)多可調(diào)控空間甚至造假空間，不宜向高處詢價。

公司在招股書中披露與公司業(yè)務(wù)相似的競爭對手有正邦科技、正虹科技、唐人神、大北農(nóng)、新希望等，從上述公司披露的2014年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)來看，正邦科技一季度虧損6914萬（下滑427%），正虹科技一季度凈利潤下滑40%，唐人神一季度業(yè)績下滑41.74%，大北農(nóng)一季度業(yè)績下滑19%，新希望一季度業(yè)績下滑-38.78%，全行業(yè)均是大幅度下滑的，甚至出現(xiàn)虧損。禾豐牧業(yè)在2011年2.95億凈利潤的基礎(chǔ)上，2012年下滑13.2%到2.57億，2013年進(jìn)步下滑28%至1.85億元，而從行業(yè)數(shù)據(jù)看2014年一季度下滑的更厲害，禾豐牧業(yè)難以獨善其身，公司上市前利潤已經(jīng)節(jié)節(jié)下滑，上市附近的2014年面臨更嚴(yán)峻的行業(yè)趨勢，如果禾豐牧業(yè)2014年上市，可以預(yù)料其交出來的首份上市業(yè)績將很難看，大幅下跌是不可避免的，如果利潤變動情況與行業(yè)趨勢背離，那調(diào)控的可能就躍然紙上。

公司存貨大幅增長，2011年-2013年存貨分別為7.3億元、9.5億元和11.0億元，此前公司披露的第一份招股書中2009年存貨為5.2億元，公司存貨資產(chǎn)占比高于行業(yè)可比公司，并且是當(dāng)年凈利潤的數(shù)倍，比如2013年凈利潤只有1.87億元，而存貨高達(dá)11億元，是當(dāng)年利潤的5.88倍，高額的存貨包含了巨大的財務(wù)風(fēng)險，隨時都可以吞噬公司逐年下滑的利潤，且高額的存貨為利潤調(diào)控提供了天然的隱蔽，在公司IPO前夕，公司有通過存貨進(jìn)行利潤調(diào)控的動機(jī)，即使沒有進(jìn)行利潤調(diào)控，巨量的存貨占用了大量資金，也反映公司去庫存的難度。

公司銷售和采購環(huán)節(jié)大量采用現(xiàn)金結(jié)算，具有巨大的財務(wù)風(fēng)險。從公司披露的第一份招股書來看，在2009年至2011年，禾豐牧業(yè)飼料銷售業(yè)務(wù)中涉及現(xiàn)金銷售客戶的數(shù)量分別為10282家、9695家和7888家，交易金額分別為116260.09萬元、118470.52萬元和135768.92萬元，占飼料收入比重分別為27.36%、25.03%和24.37%，也就是公司近四分之一的銷售是現(xiàn)金交易的。采購環(huán)節(jié)也是如此，2009年至2011年，禾豐牧業(yè)玉米采購的現(xiàn)金付款金額分別為38674.46萬元、68242.90萬元和56348.17萬元。現(xiàn)金結(jié)算將導(dǎo)致公司財務(wù)具備巨大的調(diào)控空間，而且導(dǎo)致審計結(jié)果的可信度大幅度下降。

綜合來看，從利潤角度，公司近三年利潤逐年大幅下降，2014年仍面臨大幅下降的行業(yè)趨勢，而公司資產(chǎn)項大量的存貨蘊含巨大財務(wù)風(fēng)險，同時大量的現(xiàn)金交易更蘊含財務(wù)欺詐的風(fēng)險。建議詢價機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎詢價，且勿往高處詢，防止基金持有者為代表的投資者的利益損失。