阿里巴巴正成為一頭“奔跑的大象”

曹磊

從估值的角度來看，傳統的“分部估值法”對阿里巴巴并不適用，阿里巴巴的電商、技術和物流等板塊之間，其實存在“1+1>2”的效應。

北京時間8月23日晚，阿里巴巴公布了2019財年第一季度（2018年4月到6月）的財報。該季度，阿里巴巴收入達到809.2億人民幣，同比大幅增長61%，核心電商業務收入達691.88億元，同比增長也達到61%，超出彭博、路透等機構分析師的預期。在全球領先的互聯網企業中，包括FANG（Facebook、亞馬遜、Netflix與谷歌）在內，只有阿里巴巴的增速超過了50%。在筆者看來，阿里取得靚麗財報的根本原因在于阿里巴巴有著非常清晰的戰略布局，現在的阿里巴巴可謂一頭“奔跑的大象”。

阿里正形成更寬的護城河

從財報數據來看，核心電商業務的表現可圈可點。在外部環境明顯變化，宏觀環境面臨明顯沖擊的情況下，天貓的實物GMV（成交額）增速仍然達到34%，并且擴大了市場份額，而同期年度活躍消費者增至5.76億，連續四個季度凈增超過2000萬，這說明，阿里巴巴的電商業務依舊穩健。

相較于其他互聯網商業企業，阿里巴巴最突出的特點是生態系統的完整性。8月，阿里巴巴宣布推出“88VIP”會員計劃，涵蓋天貓、餓了么、優酷、蝦米等會員權益，持有一種會員權益，就可以享受電商、外賣、文娛等不同類別的優惠，這是對會員系統的重新定義。現在的阿里巴巴，在線電商有天貓、淘寶、閑魚，線下商超有大潤發、盒馬，到店消費有口碑，外賣消費有餓了么，旅行可以用飛豬，文娛有優酷、蝦米。可以說消費者已經可以在阿里巴巴的閉環中，完成幾乎所有的消費場景，“88VIP”會員計劃的推出從側面反映出，阿里巴巴體系正在形成更寬的護城河。從更宏觀的意義上來看，阿里巴巴構筑“商業基礎設施”的雄心，讓阿里巴巴“經濟體”呈現出更強大的活力。例如，6月，螞蟻金服宣布完成新一輪140億美元融資，估值達到1500億美元。

此外，阿里巴巴也在持續加大對菜鳥和阿里云的投入。螞蟻金服聚焦金融科技，菜鳥聚焦智能物流，而阿里云則提供底層的計算和數據能力，這些業務的快速成長，和阿里巴巴本身的核心電商業務之間能夠形成強力協同。從估值的角度來看，傳統的“分部估值法”對阿里巴巴并不適用，阿里巴巴的電商、技術和物流等板塊之間，其實存在“1+1>2”的效應。

技術+人才，打開阿里想象新空間

資本市場的嗅覺是敏銳的，今年以來，相較于其他的中概股，阿里巴巴股價表現抗跌。在筆者看來，這是阿里巴巴持續為未來投資的正面效應。創業19年來，阿里巴巴一直表現出極強的戰略定力，對阿里巴巴而言“讓天下沒有難做的生意”，不是一句簡單的slogan，而是真實地指引著公司戰略。

筆者觀察這幾年阿里巴巴的布局，阿里巴巴越來越重視技術。因為運營是基礎設施的表層，而技術才是基礎設施的底層。最新流出的數據顯示，阿里巴巴有51%的員工都是技術和產品崗的，從人員結構來看，也能側面反映出阿里巴巴的戰略布局。此外，阿里巴巴在在芯片核心技術領域加大投入，今年4月全資并購了中天微，中國唯一的自主嵌入式CPU IP Core公司。

資本市場對一家企業的估值，反映的是對這家企業未來成長的預期。在筆者看來，我們有理由對阿里巴巴未來有高度的樂觀。這一季度的財報，營運收入和凈利潤數據似乎沒那么好看，但是細究起來，是因為阿里巴巴這一個季度計提了163.78億人民幣的股權激勵非現金支出，主要是因為員工持有的螞蟻金服的收益權，因螞蟻金服估值的增長出現公允價值的大幅增長。阿里巴巴的財報顯示，截至2018年6月，上市以來阿里巴巴的股權激勵價值已經累計達到804.85億，“真金白銀”的股權激勵，展現的是這家公司對人才的重視。馬云說過，阿里巴巴最重要的產品就是人，對人才的投資，而這背后本質上就是對技術的投資、對運營的投資、對產品的投資、對未來的投資。從這個意義上說，我們更應該打開對阿里巴巴的想象空間。

（本文作者系中國電子商務研究中心主任）