危險的債市

昝立永

超日債違約或者還只是一個導火索。在集中兌付的2014年，債市危機被廣泛討論，投資者的風險意識被喚醒。市場開始關心下一只違約的債券到底會是誰？

本文將為讀者梳理債券市場，看一看到底有多少債需要重新審視，到底有多少債的評級可能趨向違約。

11天威債（122083.SH）

11天威債目前已經停止交易。最近*ST天威的股票處于上漲的態勢當中，原因是公司一季度扭虧為盈，并且上半年可能都會維持盈利。那么事實是否真的如此？經調查，*ST天威扭虧來源于處置資產，這就意味其償債能力并未因此提升。債務是否能夠得到償付，償債意愿非常重要。天威有息債務達到66.37億，而股東權益只有2.81億，對于股東來說，違約進行破產清算能夠將損失鎖定，而救助則需付出數十倍代價。

違約指數：★★★★★

11華銳01（122115.SH）和11華銳02（122116.SH）

這兩只債券的發行主體均為華銳風電（601558.SH），公司最近兩年的財務狀況堪憂。最新的財報顯示華銳風電延續了之前的頹勢繼續虧損。而從債券的評級來看，AA的評級恐怕會在4—6月期間有所變化，其償債能力削弱基本已成事實。而且11華銳01和11華銳02均為非擔保方式債券，在這種情況下，可能唯一的優勢就是其大股東為大連國資委了。至于地方國資委是否有意為華銳風電兜底，現在還無明確信息。

違約指數：★★★★

12湘鄂債（112072.SZ）

12湘鄂債的發行主體是上市公司湘鄂情（002306.SZ），這是一家民營企業，從事餐飲業務。受到政策影響，2013年公司的經營出現較大困難，全年出現了大幅虧損。另外公司的現金流狀況其實一直不是非常穩健，已經連續三年處于流出狀態。雖然近期公司退還了控股股東及一致行動人的財務資助資金，體現了公司業績的回暖，但是根本性的改變還沒有發生。而12湘鄂債評級為A，在沒有任何擔保的情況下，根據目前主體發行者的財務情況，12湘鄂債的評級很可能會在未來發生變化。至于違約，將取決于控股股東是否對湘鄂情抱有希望并做出實質性的經營調整。

違約指數：★★★★

12毅昌01（112160.SZ）

12毅昌01的發行主體是毅昌股份（002420.SZ），該公司2013年度全年虧損。而且每股現金流已經3年連續為負，目前毅昌股份的評級為AA負面，而債項評級卻為AA，兩者評級存在不匹配現象，加之最新的財務數據不佳，那么債券的評級變為AA負面的情況極有可能發生。所以即使12毅昌01不出現違約，那么評級下調價格下跌的風險也勢必存在。

違約指數：★★★

12中富01（112087.SZ）

這只債券的發行主體是珠海中富（000659.SZ），這家公司主營塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標簽等產品，是一家外資控股企業。公司2012和2013年度的經營情況并不理想，連續兩年虧損，而且去年的資金情況也進一步惡化。珠海中富的債券12中富01當前評級為AA-，由于其外資身份，而且沒有任何擔保，綜合來看，一旦出現兌付問題，大股東很可能選擇市場化的方式。所以12中富01這只債券的風險并不低。

違約指數：★★★

12三維債（112168.SZ）

12三維債的發行主體是三維通信（002115.SZ），公司主營通信設備以及系統集成和軟件開發。公司2013年度出現了大幅虧損，此外公司的現金流也已經連續兩年出現凈流出的狀況。目前發行主體的評級是AA穩定，但不利的是公司的債項，12三維債被列入了信用評級觀察名單。由于公司是民營企業，而且債務沒有擔保，被列入信用觀察單意味著12三維債的AA評級很有可能不保。如果情況持續，違約將在所難免。

違約指數：★★★

12海翔債（112125.SZ）

12海翔債的發行主體海翔藥業（002099.SZ），主要從事原料藥及醫藥中間體的制造與銷售，這家公司2006年上市。意外的是海翔藥業并不像其他醫藥企業一樣，在目前整個醫藥行業蓬勃向上時，海翔藥業反而出現業績下行。2013年度，公司出現全年虧損，2014年一季度也沒能扭虧。在這樣的背景下，12海翔債由于債務發行主體為民營企業，并且沒有擔保，如果目前海翔藥業進行的重大重組不能順利完成，那么12海翔債極有可能滑向違約的深淵。

違約指數：★★★

12西資源（122237.SH）

12西資源的發債主體是西部資源（600139.SH），這家公司的經營范圍包括礦業、地產和基礎設施。今年礦業、地產等類型的信托正是兌付危機發生的集中地，可想而知目前西部資源的情況。2013年度西部資源全年虧損，另外資產重組方案也進行了重大調整。從債券本身來看，12西資源并沒有任何擔保，而且企業本身是民營企業，不具備國資背景，沒有大樹可靠，那么債券AA的評級要想保住，難度比較大。如果目前發債主體西部資源的財務情況進一步惡化，不排除違約的可能。

違約指數：★★★

12南糖債（112109.SZ）

12南糖債的發行主體是南寧糖業（000911.SZ），公司在2012年度出現了虧損，但是2013年實現扭虧為盈，所以主體評級AA負面可能會有所調整，但是由于重組失敗，這一希望再次蒙上了陰影。回頭看債項評級，12南糖債本身為AA評級，由于企業主體本身雖然扭虧，但是現金流情況較差，加之12南糖債沒有擔保，這使得其AA評級遭遇負面展望的概率大大增加。現在南寧糖業唯有兩個優勢，一是南寧糖業為地方國企，背靠大樹好乘涼，二是寄希望于現金流盡快轉正，擺脫紙面盈利的窘境。

違約指數：★★

11中孚債（112093.SH）和12中孚債（122162.SH）

發債主體河南中孚實業（600595.SH），從事電解鋁及鋁型材系列產品的生產和銷售。這是一個高耗能產業，在目前產業結構調整的背景下，公司受到整體行業下滑的影響，2013年度出現了虧損。但是目前主體評級依然穩定，對于債券本身來說，這兩只債項本身略有差別。11中孚債沒有擔保，而12中孚債具有抵押擔保，投資者在對待同樣主體發行人時，抵押擔保這一點需要著重考慮。由于企業所處的行業周期性很強，經營情況是否會進一步惡化還有待觀察。

違約指數：★endprint