新三板的想象空間

劉紀鵬

至2014年3月底，新三板掛牌公司達到657家，融資規模38億元，發展迅猛。在未來中國多層次資本市場體系完善過程中，新三板的定位及作用備受關注。

相比國際慣例，中國的順序則有些顛倒：首先建立深滬兩個主板市場，其后設立中小板、創業板，最后構建和完善三板及四板市場。在此背景下，“新三板”的定位有兩種：擔當創業板、中小板的“搖籃”，輸送合格的上市企業；在新三板內部按照掛牌企業的業績、規模、行業等再細分為大、中、小市場，朝著綜合性市場發展，與滬深市場形成“三足鼎立”的競爭態勢。

從新三板的發展現狀看，較低的準入門檻使其具備了極大的包容性。

比如，對企業規模無要求。在新三板掛牌的企業中，既有類似于湘財證券的大型企業，也有眾多中小企業。股本規模3000萬以下、凈利潤500萬以下的企業占掛牌企業總數的60%左右，企業平均股東只有約20個。這一特征與美國今天的NASDAQ兼具沃爾瑪、微軟以及逾千家中小上市企業極為類似；再者，行業領域分布廣，已涵蓋超過15個行業；且不設硬性財務指標。只要是成立兩年的股份公司、有完善的治理結構和主營業務、信息披露規范、有主辦券商持續督導，就具備掛牌資格。

還有，交易方式多樣化。目前新三板的交易方式僅限于線下協議轉讓，但隨著今年獨立的集合競價系統以及做市商制度的相繼推出，以及最小交易單位的下調，未來新三板的交易方式會三種并存，交易將更為活躍。

按這種超常擴張，一方面決定了簡單通過建立轉板機制并不能實現創業板和中小板的有效對接；另一方面新三板也更適合在其內部劃分不同層次，構建內部多層市場，具備自成一體的市場功能，成為中國的NASDAQ。

在新三板自身明確定位，快速發展的同時，首先應盡快打破深滬交易所的壟斷。中國的上市資源豐富，但企業若想成功上市，僅有深滬交易所，可謂是千軍萬馬過獨木橋。今后新三板實力增強，對資本市場競爭格局的形成與強化意義重大。

目前，兩大交易所在發展過程中雖看似握有主動，但實則隱患重重。

對于上交所而言，滬大深小但滬弱深強的格局長期存在。滬市本應是中國股市的重要新興點，但目前不論是市場容量還是交易活躍度，深市表現均優于滬市。

對于深交所而言，一方面其創業板與中小板同質性較強；另一方面雖然創業板目前具有IPO募集優勢，新三板難以形成威脅，但新三板未來完全有潛力將創業板的下游壟斷，導致創業板失去一定的靈活性，若處理不好兩者間關系，新三板勢必成為深交所的一大勁敵。

因此，要真正形成資本市場的競爭格局，激發市場活力，建議如下：

上交所方面，對于大型企業，倡議通過分拆上市，建立合理的集團公司、控股公司的治理結構，一大變幾小，優化上市結構，讓大盤藍籌股重現青春。

深交所方面，前有上交所堵截，后有新三板追擊，筆者建議中小板可并入主板。同時，降低創業板門檻，妥善探討新三板轉板機制。只有這樣，深交所才能守住產業鏈高端，俯視三板，減少阻力。

通過以上措施，滬深交易所與新三板之間三足鼎立的競爭格局將有利于中國資本市場的穩定發展，企業通過自主選擇上市場所實現最優發展，中國股市實現來自競爭的繁榮。endprint