“標桿央企”的整體上市路

梁海明

中信泰富近日宣布收購母公司資產，讓中信集團可以借殼在香港聯合交易所（港交所）上市。更有消息傳出，中信集團有很大可能將重要的管理職能放在香港，甚至是將總部從北京遷往香港，從根本上轉變為香港本地公司。

由改革開放總設計師鄧小平批準創立的標桿央企，中信集團一直被稱作“中國經濟改革開放的試驗田”。為何這家標桿央企要整體上市？為何又要舍棄A股，轉投H股呢？

筆者相信，其中包括以下幾個原因。

其一，中央的改革新方向成就了中信集團上市契機。2010年，中信集團就在為上市做準備，進行了集團的股份制改革，但當時在央企要通過上市以實現產權多元化仍有諸多質疑聲音，導致中信集團的計劃未能成行。

直至去年底召開的十八屆三中全會，為國企混合所有制改革定調之后，該如何推動央企、國企進行新一輪改革，以落實深化改革決議成為了決策層必須思考的問題。作為“改革開放試驗田”的中信集團，如果推行整體上市，不但會被決策層視作央企深化改革的樣本，而且也能凸顯中央政府深化改革的決心。

其二，A股市場規定同一資產無法重復上市。中信集團旗下的中信證券、中信銀行和中信國安等眾多業務，可分拆在A股上市的都基本上已上市。如果在內地整體上市，則旗下上市公司必須被私有化，難度不小。

盡管中國證監會正在修改規則，但A股市場的上市門坎還是較高，且有超過700家企業輪候上市，這會讓中信集團望而卻步。更何況，內地股市長期低迷，去年全年融資額不到2300億元人民幣，市場的胃納略顯不足，較難容納中信集團資產在萬億級別的“巨無霸”。

其三，大型國企在美國上市困難大、風險高，因此中信在港借殼上市是最佳選擇。目前由于美國上市實行嚴苛的薩班斯法案，對公司管治提出一系列要求，內地國企赴美上市已經基本停頓。再加上美國近期已展開了“圍堵中國”的國策，美國上市的大型中國企業將遭遇政策風險。

在港借殼上市，一方面，可以自主控制上市的進程，不用經過比較復雜的上市聆訊，只需中國證監會批準、經過港交所一般審批和股東大會投票通過即可完成，所需時間相對重新IPO大大縮減。

另一方面，香港一直是中信系發展的重要市場。除了中信泰富外，中信銀行與中信證券也在A、H股上市。可以說，中信集團是央企中市場化和國際化程度最高的企業之一，此前在香港市場已經非常活躍，也熟悉香港環境，中信集團推動進一步市場化改革的風險相對其他央企較小。

與其他央企相比，中信集團在國際金融中心的香港上市，既可盡快熟悉、學習國際先進經驗，進一步“走出去”；其經驗又可迅速在央企、國企推廣、復制，幫助國企深化改革突破重重難關。

因此，中信集團在港交所整體上市是有利于中信集團、中國內地和香港的“三贏局面”。

近幾年赴港交所上市的，主要是中國內地的中小企業，相信未來在中信集團的帶動下，光大系、華創、北京控股、天津發展和粵投等大型央企、國企，未來很大可能也將仿照其經驗，到港交所整體上市。而香港仍是捕捉中國機遇、投資中國的最佳市場。endprint