優先股不是藍色小藥丸

凱恩斯

為穩定股市，管理層推出優先股制度。優先股意見稿出臺后，銀行、石油石化等藍籌股出現了上漲。甚至有分析師大呼：藍籌股的牛市來了。

其邏輯是目前銀行對于資金的需求強烈，但是考慮到再融資對二級市場的沖擊，一直無法實施。

優先股的好處是在不增加二級市場的流通股數量的情況下，企業可以再融資，從而減少大股東減持對股價的影響。優先股制度的推出，讓銀行有了再融資的希望。

滬指成分中，銀行股占了三分之一的權重，因此很多人認為優先股會讓銀行股大漲，從而出現大牛市行情。但筆者認為這要從銀行股是否存在嚴重低估，是否值得投資談起。

現在二級市場銀行股的確非常便宜，銀行股早已進入“破凈（PB）”時代。四大國有銀行均破凈，甚至包括股份制銀行里經營最好的興業銀行。銀行股的正常年份合理市凈率（PB）是1.5-2.0倍，中國的銀行股跌破凈資產（PB=1），是否可以投資了呢？未必。

目前銀行的不良貸款還在擴大。數據統計顯示，已披露年報的12家銀行中，截至2013年底，不良貸款的核銷及轉出共計1021億元，較去年增加了688億元。

其中，五大行共計646.97億元，較去年增加397.34億元，同比增長159%。股份制銀行中，民生銀行不良貸款處置力度最大，共計113.52億元，較去年增加90.69億元，同比增長近400%。

而銀行能承受的不良貸款上升空間很有限。如果一家資產規模余10萬億的銀行，不良率從1%上升到2%，需要計提的撥備就高達千億元。而且不良貸款指標本身是滯后性的，沒有真實反映資產質量，所以未來銀行的資產質量仍然有可能繼續下降。

IMF甚至警告稱，鑒于中國銀行業不良貸款已經積累到危險水平，如果不加強信貸監管，中國將面臨爆發金融危機的風險，這會導致中國經濟直線下滑，并給全球經濟造成傷害。

中國政府現已經開始加強對影子銀行的監控，當前的金融問題已經嚴重到需要采取更有力的措施控制借貸。而嚴控借貸則意味著中國經濟增速會低于當前預期。

盛宴總有結束的時候，最終一定會有人買單。本屆政府正在為4萬億經濟刺激政策買單。4萬億刺激政策有兩個后果：產能過剩、不良債務上升。

中國生產了全世界水泥、鋼鐵產量的70%，兩個行業出現了嚴重的產能過剩，近期鋼材期貨價格跌到了十年前。在產能消化完之前，鋼鐵、水泥、地產、建材相關的上市公司盈利難有好轉，而滬市基本都是這樣的公司。一些人所言的藍籌股大牛市能出現？

不良債務則直接與房地產相關。在經濟高速增長時期，企業大量借貸，地方政府借債投資基礎設施。一旦經濟刺激措施退出，地方政府投資的基礎設施長期沒有回報，土地賣不出去，就會形成地方債違約。過去幾年銀行發行了大量的與房地產和礦產信托，2014年初爆出的中誠信托違約僅僅是幾萬億信托違約的冰山一角。

筆者認為，地方政府以及企業的債務違約高峰期還遠遠沒有到來。在這種情況下，推出優先股讓銀行再融資，只能緩解銀行的資金需求，而不能解決企業的債務違約，所以銀行股風險猶存。

在這種情況下，怎會出現藍籌股的大牛市？endprint